瑞银证券孟磊：短期震荡后继续看好科技为下半年市场主线，AI之外有三个主题

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊发表中国股票策略，以下是主要观点：

短期震荡后，继续看好科技为下半年市场主线

近期全球资本市场出现剧烈波动，中国与全球主要指数均出现不同程度的回调，市场的隐含波动率纷纷抬头。在科技板块的交易拥挤有所释放后，我们认为科技板块和AI仍是下半年的市场主线。

（1）科技板块受益于全球人工智能的快速发展以及国内政策的大力支持从而有望维持强劲的盈利增长。

（2）包括行业/主题ETF、科技赛道型主动公募、融资、私募等各类资金有望持续边际净流入科技板块。

（3）对科技板块的“抱团”在时间和空间上仍有进一步提升的潜力。从历史经验来看，公募基金对特定板块的超配比例从前低提升至区域峰值通常需要三年左右。这与整体市场风格的形成到切换普遍所经历三年左右的时间窗口相匹配。

AI之外的三个主题

部分投资者认为目前科技板块估值较高，在近期对部分科技领域的投资选择获利了结后有再平衡投资组合的需求。我们认为，在2026年下半年，除了继续把AI作为主线之外，还有三个主题值得投资者重点关注。

（1）与AI资本支出相关、有望受益于狭义AI资金外溢的相关衍生板块，包括数据中心、电力设备（如燃气轮机（核心股））、物理AI（如机器人（核心股））和商业航天（核心股）。

（2）当市场的注意力聚焦在AI主题时，许多板块也正在经历盈利复苏，包括锂电池（核心股）、化工（核心股）、券商（核心股）、保险和创新药。若AI主题出现持续松动，部分追逐边际盈利增速的资金可能选择切换。

（3）中国企业出海——A股企业的海外营收占比正在不断提升，且海外业务的利润率显著高于国内业务。

市场风格何时会切换到消费板块？

房地产（核心股）市场的疲软以及居民收入增速放缓是过去数年中制约消费复苏的重要原因。我们注意到，近期部分一线城市的房价出现企稳甚至小幅反弹的迹象。

此外，若2026年A股非金融企业的盈利增长能实现11%的增速（我们的基准预期），这有望逐步带动人均薪酬和销售费用的增速提升，届时有望推动消费复苏，并在边际上利好相关消费板块。

不过，收入的提升与中国居民部分修复资产负债表以及房地产（核心股）市场企稳一样需要更多的时间。人均薪酬增速较快的创业板与科创板公司的员工人数在2025年合计仅占全部A股员工人数的15.4%，因此其对就业和收入整体的影响较为有限。