苏州千亿富豪家族，在香港被泼了盆冷水

全球科技集体反弹，PCB、CPO大涨的行情中，折价发售的千亿PCB巨头，港股却破发了。

10月28日，东山精密正式登陆港交所，但开盘就破发，开盘价82.4港元，比发行价低了5.1%，盘中更是一度跌超6%。午盘和尾盘虽然一度反弹翻红，但最终还是以破发收盘，股价报86.15港元，总市值1676亿港元。

10月27日的暗盘表现更惨，收盘80.35港元，较发行价跌了7.43%。

但就在同一天，胡润百富榜出炉，东山精密背后的袁富根家族，以1170亿元财富位列第37名，一年暴涨730亿，财富增幅排进百富榜前十。

一边是财富榜上的家族狂欢，一边是港股市场的用脚投票。千亿富豪家族的财富曲线和二级市场的定价曲线，在同一天画出了两个方向。

1打六五折，散户还是不要

东山精密这次港股IPO，原本是带着光环来的。

今年上半年，东山精密靠着“PCB+光模块”概念，搭上全球AI大爆发的风口，业绩迎来大爆发，股价一度涨上280元，市值也冲上5000亿，成为“苏州股王”。

按照发行1.14亿股计算，此次募资总额约98.8亿港元，约合人民币84亿元，成为苏州史上最大IPO。

但认购结果让人大跌眼镜：公开发售认购只有0.52倍，连足额都没做到。

更耐人寻味的是，这是上市的价格，本身已经打了六五折了。

东山精密的发行价在86.8港元，10月23日招股结束当天，它的A股收盘价是114.22元。相比之下，直接便宜了35%。而最初，东山精密招股书发行价上限是93.8港元。

但散户依旧不买账。基本全靠基石投资者打包托底了。

招股书显示，东山精密引入了不少基石投资者，比如永钢集团旗下Aurora SF、永联投资、摩根资产管理（亚太）有限公司、阿里巴巴、CPE Bodhi、澜起科技旗下的LMR、睿远基金、Montage HK等，20家基石投资者共计认购了6.8亿美元，占总募资的一半。按今天的收盘价计算，基石投资者普遍浮亏。

不是东山精密的财报不好看，是市场情绪先撤了。7月以来，东山精密A股股价一路下泄，三个月跌去超63%。知名私募交易猿还疑似因1.7倍杠杆重仓东山精密，净值脚踝斩、回撤50%以上，发文向投资者道歉。再加上港股自身新股环境恶劣，9月以来上市的14只新股只有5只没破发，破发率高达64%，甚至还有新股首日闪崩43%。

东山精密选在这个节点上市，相当于顶着逆风开船。

2从村镇小作坊，到苏州股王

但谁能想到，如今这个千亿豪门，起点竟是在苏州东山镇的一个钣金小作坊。

1980年，袁富根带着几位工人在苏州东山镇办起一家小型钣金冲压厂，主要做钣金组件，靠给电视机厂做天线、五金件谋生。1998年，袁福根对小作坊进行现代公司制改革，袁富根占股60%，并担任执行董事兼经理、董事长。之后，两个儿子袁永锋、袁永刚先后参与东山钣金增资，以及老股东的退出，东山钣金逐渐成为家族持股独大的企业。2007年，公司完成股份制改革，并引入苏州国发、上海恒锐两家战略股东，公司也更名为东山精密。

可以说，袁福根掌控时的东山精密，只是老老实实的在干钣金，附加价值并不高。变化发生在“二代”上位后，东山精密就开始并购转型之路。

2014年，东山精密通过收购牧东光电进军光电显示；2016年，东山精密斥资约6亿美元收购维信电子MFLEX，顺利跻身苹果供应链。2018年，又以约2.93亿美元，收购PCB制造商超毅Multek，补齐PCB全产品线。自此，PCB业务也成为公司的核心支柱。

收购转型立竿见影。2021年东山精密营收317.93亿元，比2015年增长约8倍；归母净利润18.62亿元，增长约58倍。到2020年，它的PCB市占率已经爬到全球第三。

2023~2025年，东山精密又相继收购苏州晶端、Aranda Tooling工厂、法国GMD，切入车载显示和汽车电子领域。

东山精密最成功的一笔并购，是2025年收购光模块巨头索尔思光电。

索尔思光电是全球稀缺的具备IDM（集成器件制造商）垂直整合能力的企业，拥有EML（电吸收调制激光器）光芯片核心技术，具备100G、200G光芯片量产能力，甚至已经实现了200G EML芯片的99%自供。并且，索尔思光电的800G EML光模块已实现批量交付，1.6T光模块已通过英伟达等验证并小批量交付。

2025年6月，东山精密公告称，拟以不超过59.35亿元（约6.29亿美元）的现金，收购Source Photonics Holdings（索尔思光电）100%股权，仅4个月就完成了收购。

事实也证明，袁氏家族赌对了。2026年上半年，东山精密光模块业务实现收入53.51亿元，占集团总营收的19.2%，却贡献了接近四成的毛利，整体毛利率达39.2%。

四十多年，从钣金工厂到AI算力产业链龙头，东山精密通过一次次并购，实现华丽的转型。持股33.26%的袁氏家族也一跃站上了千亿俱乐部。

3负债狂飙，募资还债

一路买买买让东山精密大获成功，代价是资产负债表绷紧了。

2025年报显示，因为年内并购索尔思光电和GMD集团，东山精密的投资活动现金流出同比增加85.14%至102.9亿元，而在2024年末，该数值仅为约55.59亿元。

把时间线拉长来看，据不完全统计，加上索尔思光电，东山精密收购耗资累计超150亿。

负债也跟着狂飙。2023年至2025年，东山精密的资产负债率分别约为59%、58.96%、63.98%。公司负债总额从2024年末的约271亿元大幅攀升至2025年末的约385亿元。

到了2026年6月末，资产负债率进一步上升至64.5%，总负债增至446亿。

其中，短期借款进一步达到96.3亿元，一年内到期的非流动负债约29.8亿元，加上长期借款94.4亿元，三项负债就合计逾220亿元。从账面上看，其持有货币资金88亿元加上交易性金融资产8亿元，合计96亿元，刚刚覆盖短期借款，现金流动性较紧绷。

持续并购也让商誉高企。2023年-2026年上半年，东山精密的商誉金额一路从21.6亿元猛增到46.8亿元。这也意味着，任何商誉减值，都可能都公司经营业绩产生重大不利影响。

此次港股募资近百亿港元，其用途除了建设新设施及升级现有生产设施及产线、投资并购，还有偿还现有债务。

当然，大头还是在高端PCB和光模块扩产。按招股文件，约占募资金额的64.5%，还有约10%补充营运资金。

财报披露，截止今年6月末，东山精密在建工程余额已达45.14亿元，PCB、光模块、高端AI PCB等多条产线同步处在资本开支集中释放。

索尔思的光芯片和光模块扩产计划，今年8月已追加到17亿美元。据虎嗅梳理，加上PCB高端产能、泰国和墨西哥基地，未来两三年东山精密计划花出去的美元超过27亿。

进攻和防守同时出现在募资用途里：一边扩产抢AI算力红利，一边还债补流动性。市场会怎么想，港股已经给了答案。

值得注意的是，此次募资净额剩下约20%，大约20亿港元，留给“潜在的战略投资或收购”。

也就是说，这个靠一路买买买一路狂飙的东山精密，或许还在寻找下一个并购标的。