还有10%下行空间？大摩喊回调已近尾声

随着美股三季度财报季全面铺开以及大选等不确定性事件临近，市场避险情绪有所升温。

摩根士丹利首席美股策略师迈克·威尔逊（Mike Wilson）团队仍维持其对标普500指数年底收于8000点的预测，但认为短期仍可能下探7100至7200点，略低于200日移动均线。

对于半导体板块，该团队认为虽短期内仍有10%至15%的下探空间，但本轮调整已步入尾声阶段，预计抛压将于11月中旬告一段落。

半导体处在融资担忧的"震中"

威尔逊团队明确指出，本轮半导体及科技板块遭遇抛售的核心驱动力并非估值过高，而是资本供给与资金成本压力。

由于市场对AI资本开支转化为实际营收的时间表和最终规模的怀疑递增，半导体等硬件链条首当其冲，沦为融资焦虑的“震中”。

市场对供给端与资金链的紧密关注是正常的避险反应，这种焦虑预计将持续至企业融资周期告一段落。目前，压力已经在信用市场显现：

高负债的高算力服务商CoreWeave五年期信用违约互换（CDS）近期突破1100个基点。按此定价推算，市场隐含的5年内债务违约概率约为50%。

从盘面技术面与市场广度来看，洗盘程度已极其剧烈：

费城半导体指数已从10月高点13349.96点大幅回落至10445.44点附近（目前于11150点附近震荡）。若按研报预测再下探10%～15%，对应目标位在9500点左右，这与1.272斐波那契扩展位9655点基本重合。

半导体板块中已有96%的个股从高点回撤超过20%；自6月中旬周期轮动启动以来，罗素3000指数中亦有约六成个股跌幅超20%。

不过团队同时给出了时间表——调整已进入尾声，抛压预计在11月中旬告一段落。

三大关键催化指向调整尾声

尽管短期市场仍显脆弱，但威尔逊团队指出，有三个催化剂将标志着此次调整的结束。

第一是AI。未来3-4周内，投资者对人工智能相关问题的担忧，包括资本回报率、资本成本和可用性、安全性以及邻避效应等，将会达到顶峰。

第二是中期选举（11月3日举行）。中期选举通常会在初期给市场带来不利影响，但选举后6-12个月内往往能带来强劲的回报。从历史数据来看，标普500指数在中期选举后的12个月内平均涨幅约为17%。

第三，也是最关键的一点，是流动性。威尔逊指出，流动性是最大的风险，也是导致最终触底的催化剂。

美联储主席沃什已将资产负债表扩张速度放缓了近一半，同时维持利率低于预期，而通胀率仍高于目标水平。金融环境已显著收紧——与2018年持平，几乎与2022年刻意收紧的程度相当。

摩根士丹利的综合情绪指标处于中性水平，预计第三季度盈利同比增长27%，威尔逊认为，随着这些清算事件在未来几周内得到解决，市场将迎来极具吸引力的中长期买入机会。