前纽约联储研究人士转向黄金：美联储最终或被迫重启购债

曾在纽约联储工作、研究银行资产负债表逾40年的克里斯托弗·惠伦（Christopher Whalen），在9月底大幅调整了个人投资组合。他卖出了持有的全部银行股，转而增加贵金属、能源股和收益型资产的配置，同时做空部分消费贷款机构。

惠伦目前担任惠伦全球顾问公司（Whalen Global Advisors）董事长，同时担任《机构风险分析师》（The Institutional Risk Analyst）的编辑。他还曾负责克罗尔债券评级机构（Kroll Bond Rating Agency）的研究业务。

在接受Kitco News采访时，惠伦解释了此次调整的原因：“第三季度末，我进行了一次大规模的投资组合再平衡。我清掉了手中的银行股。我还建立了几个消费贷款机构的空头头寸，因为我认为信贷成本将会上升。与此同时，我加大了对贵金属、能源股和收益型资产的配置。”

他的投资判断涉及银行盈利、消费信贷、私募股权、人工智能基础设施融资，以及美联储的货币政策。在惠伦看来，这些领域正在暴露出不同形式的风险，而金价、利率和普通家庭的生活成本，都可能受到相关变化的影响。

银行股、私募信贷与保险业的隐忧

惠伦认为，银行业过去一段时间受益于信贷环境改善，但这种局面可能正在接近尾声。

他表示，贷款损失“已经连续将近八个季度下降”，这也是他认为银行股估值“有点太贵了”的原因。惠伦将银行经营的核心概括为盈利和信贷两方面。

惠伦表示：“银行盈利和信贷，这是银行业中两个不会改变的基本概念。信贷成本上升，盈利就会下降，银行股也会相应承压。”

第三季度财报已经出现了令他警惕的现象。华尔街大型银行创下交易业务利润纪录，但股价几乎没有变化，部分股票甚至下跌。

惠伦说：“人们对此根本无动于衷。股价没有上涨，事实上反而下跌了。高盛的资本市场业务业绩非常出色，但投资者依然没有给予多少认可。”

他没有透露自己做空的消费贷款机构名称，而是通过买入看跌期权押注股价下跌。惠伦预计，这些股票六个月后的价格将低于当前水平。

他还将能源价格上涨与家庭偿债能力联系起来。随着家庭预算承压，他预计消费者拖欠贷款的情况将会增加。

惠伦表示：“我们已经接近信贷成本连续下降近两年半这一阶段的尾声。接下来，你会看到消费者逾期还款的情况增加。”

除了传统银行，惠伦还对私募股权行业的估值机制提出质疑。彭博社周一报道称，高盛和Evercore正在向私募股权公司推介一种名为“永久基金”（forever fund）的产品，允许投资机构将所持企业保留10至15年甚至更长时间，而不必预先设定出售期限。

惠伦认为，这种安排可能给养老基金带来问题。在他看来，出售资产是验证其真实价值的重要方式，也是判断投资回报是否真正实现的关键环节。

惠伦说：“你不能相信基金经理或发起人所说的话。我认为，私募股权领域的种种做法，本质上都与投资者的利益背道而驰。这正是我们需要公开市场的原因。”

他将问题追溯至近100年前。惠伦表示，约瑟夫·肯尼迪（Joseph Kennedy）和富兰克林·罗斯福（Franklin Roosevelt）推动证券法律改革，“正是因为当时存在这样的情况”。

如今，一些私募股权公司选择将所持企业转入自己管理的新基金，而不是出售给外部买家。这类延续基金（continuation funds）在私募股权二级市场中的占比不断上升，二级市场是私募股权份额进行转让交易的市场。

彭博社援引Evercore的报告称，2026年上半年，延续基金在规模达1210亿美元的私募股权二级市场交易中占比接近一半。

惠伦在10月19日发布的通讯中提醒投资者，当这类基金出现时，“这就是你应该要求提前赎回的信号”。

他认为，延续基金存在明显的利益冲突。即使原有投资未能达到预期目标，管理人仍可能继续从新基金中收取费用。惠伦表示，私募股权市场缺乏真正的价格发现机制，投资者很难独立判断资产的真实价值。

他还警告，类似问题正在向保险业蔓延。私人信贷基金正在收购销售年金产品的保险公司，而信用评级可能成为普通退休人员判断保险公司财务状况的重要途径之一。

对于年金持有人，惠伦建议重点询问保险公司的信用评级、过去履行义务的表现，以及是否涉足私人信贷等业务。

他还将777 Partners的倒闭列为投资者应当关注的“重大危险信号”。据美联社报道，这家总部位于迈阿密的公司的联合创始人乔什·旺德（Josh Wander）于10月15日在纽约曼哈顿联邦法院承认电信欺诈和证券欺诈罪名成立。

惠伦表示：“保险是一门发展缓慢、看起来枯燥的生意。保险公司发行的年金，就像银行存款一样。”

AI基础设施融资推高利率，美联储可能重返债券市场

惠伦将人工智能投资热潮视为债券市场压力的另一个来源。他援引高盛的数据称，2026年用于AI基础设施的融资约达5000亿美元。

惠伦说：“我们甚至还没有真正开始使用AI。我们只是在建设数据中心，为将来使用AI做准备。”

在他看来，大规模AI投资与美国政府自身的融资需求叠加，推动了长期利率上升。

惠伦还质疑部分AI交易的融资安排，认为其中存在循环融资特征：芯片制造商向购买其芯片的客户提供融资支持。

他说：“在很多情况下，这些客户甚至无法使用这些芯片。芯片最终被堆放在某个仓库里，因为建设相关设施正变得越来越困难。”

数据中心建设不仅需要资金，还受到电力供应的限制。英国《金融时报》10月报道称，微软（MSFT）退出了在伦敦附近租赁一座规划中数据中心的计划，因为该场地可能要到2030年之后才能接入电网电力。

与此同时，投资者已经开始削减科技股敞口。截至10月16日当周，纳斯达克100指数下跌5.5%，创2025年4月以来最大单周跌幅。

根据高盛主经纪商业务自2016年开始统计的数据，对冲基金削减科技股头寸的速度也达到有记录以来最快水平。惠伦据此表示：“说实话，我认为这轮行情已经走到了一个阶段性终点。”

对于华尔街持续发布的AI乐观研究报告，惠伦也持保留态度。他认为，发布报告的银行同时有望承接相关企业的首次公开募股（IPO）业务，因此投资者需要考虑其中的商业利益。

在货币政策方面，美联储已于9月加息。根据FedWatch工具，截至周一，交易员认为美联储在10月28日会议上再次加息的概率约为17%，低于一个月前的约58%。彭博社报道称，交易员仍押注美联储将在12月加息。

惠伦并不认同市场对后续加息的判断。他说：“我不认为美联储主席沃什希望再次加息。”

惠伦预计，如果经济增长放缓，美联储最早可能在明年第一季度降息。他还认为，美联储最终可能不得不重新进入债券市场，购买美国国债。

惠伦表示：“我认为美联储将不得不印钱。换句话说，他们必须重新开始购买美国国债，就像新冠疫情期间及疫情刚结束时所做的那样。”

他指出，从2008年到疫情结束，美联储“总共购买了价值10万亿美元的证券”。

惠伦还将美国财政状况与生活成本联系起来。他认为，无论华盛顿由哪个党派掌权，政府都不愿认真讨论财政赤字问题。

他说：“我们有点像是沉浸在白日梦中。就像我们正在舒舒服服地打盹，甚至完全没有担心任何真正重要的问题。”

在他看来，食品价格可能成为家庭首先感受到压力的领域。惠伦预计，由于农民买不起化肥，明年化肥使用量可能下降三分之一。

他表示：“由于农民买不起化肥，明年的化肥使用量可能下降三分之一。明年食品价格可能会大幅上涨。”

黄金成为主要配置，房贷利率短期难回5%

在清仓银行股后，惠伦增加了对黄金、白银、能源股和收益型资产的配置。他表示，今年早些时候，在黄金和白银价格相对疲软时，他就已开始增持这两种贵金属。

惠伦说：“对我而言，贵金属是一笔风险收益不对称的交易。”他认为，相较于下跌风险，金价仍有更大的上涨空间。

他将各国央行调整储备结构视为贵金属需求的重要背景。惠伦表示：“全球各国央行仍在继续减少对美元的依赖，转而增持黄金，在一定程度上也增持白银，因为它们希望拥有一种独立的储备资产，不受其他国家控制。”

不过，惠伦并未断言美元即将失去主导地位。他说：“这并不意味着美元明天就会消失。但我确实认为，美元将不得不与其他法定货币展开竞争。”

惠伦认为，黄金和白银的供应都不足以真正满足市场需求。他预计，大型矿业生产商迟早将不得不收购小型矿商，“它们别无选择”。

惠伦的大部分矿业投资通过ETF完成。他不建议投资者直接挑选个别矿业公司，原因是“矿业企业面临相当大的运营风险”。

房地产市场同样面临利率压力。根据美国全国住宅建筑商协会的数据，10月住宅建筑商信心指数跌至2012年以来最低水平，而抵押贷款利率仍在7%以上。

惠伦认为，7%的房贷利率并不反常。

对于目前准备买房的人，惠伦建议先选择浮动利率贷款，待美联储开始放松货币政策后，再将贷款转为固定利率。他同时建议买家比较不同贷款机构的报价。

他还指出，抵押贷款行业正在萎缩，一些规模较小的贷款机构可能会“给员工一点感谢金，然后关灯走人”。

惠伦对黄金的长期看法，还体现在他正在撰写的一本书中。这本书暂定名为《黄金：唯一的衡量标准》（Gold: The One Measure）。惠伦将其理解为一种反对操纵市场、禁止对同一种商品设置两种不同价格的原则。

他说：“黄金是衡量通胀的一种尺度。”

惠伦希望美国财政部能够“请求国会授权，对美国黄金储备重新估值”。他还希望财政部按照重量出售金币，并且“每天公布其愿意买入和卖出黄金的价格”。

根据美国财政部的数据，美国政府目前仍以每盎司42.22美元的价格对约2.61亿盎司黄金进行账面估值，总价值约为110亿美元。按照周一的金价计算，这批黄金的市场价值已经超过1万亿美元。

来源：金十数据