从护盘工具到价值标配，注销式回购正重塑A股定价逻辑

注销式回购，如今正在成为A股上市公司主动管理价值的常态化工具。从家电、黄金股到券商、科技，越来越多的行业龙头选择回购股份并永久注销。如果说过去的回购更多的承担着短期托底的护盘职能，那么如今它正成为长期回馈股东的价值标配。而注销式回购的走热，不仅改变了上市公司的回报方式，更在悄然重塑A股的定价逻辑。

10月16日晚，美的集团、山东黄金、长鑫科技三家不同赛道的公司同日发布有关回购注销公告，而类似的场景正在各行各业密集上演。

从券商板块密集清退库存股，到科技龙头动辄数十亿元乃至数百亿元的方案，越来越多上市公司选择让买回的股份永久退出流通。

随着回购目的从短期托底转向长期价值回馈，注销式回购不再是护盘工具，而是成为上市公司开展估值管理与股东回报的常态化手段。

一、注销式回购浪潮到来

10月16日晚，美的集团发布一则回购进展公告，把注销式回购再次推到聚光灯下。

公告显示，截至10月16日，公司已通过集中竞价累计回购A股股份1.33亿股，占总股本的1.74%，支付总金额达107.31亿元。按照65亿元至130亿元的回购计划，目前进度已超过八成。更值得关注的是，这107亿元股份将不会用于股权激励，而是在回购完成后依法注销、永久退出流通。

同一晚，山东黄金和长鑫科技也释放了相似的信号。山东黄金公告拟斥资3亿元至4亿元回购股份，价格上限设为48.57元每股，而公司当日收盘价仅为26.37元/股，回购上限较现价高出超八成。

长鑫科技则披露，董事长朱一明提议以10亿元至20亿元自有或自筹资金回购股份，用途包含注销减资。

一个晚上，三家不同赛道的龙头企业，同日释放与回购注销有关的信号。而这一幕并非孤例，把时间线往前推，今年年中以来，券商板块已率先行动起来。

中泰证券7月收到董事长提议，拟以1亿元至2亿元回购，股份用于全部注销，方案在9月获股东会批准后迅速落地。

红塔证券则已进入第二轮回购，其首轮回购的2355.4万股，耗资约2亿元，已于2026年6月30日全部注销。第二轮0.5亿至1亿元回购方案于9月17日获临时股东会通过，回购上限10.53元每股，用途仍为全额注销。截至10月15日，公司已累计回购173.42万股，支付1205.64万元。

此外，存量股清退的操作同样密集。国金证券年内两度变更回购用途，4月和9月先后公告，将合计约3950万股，涉及约3.5亿元的回购股份全部注销。国泰海通证券的4778.62万股也在8月完成注销。

券商之外，科技赛道也在密集回购股份注销。

光通信板块的操作最为密集。中际旭创9月完成49.97亿元回购后，于10月15日公告，拟在10月29日董事会上提请将回购股份全部注销。天孚通信同日披露，控股股东提议以1亿至1.5亿元回购股份，全部用于注销减资。

半导体企业也在同步跟进。兆易创新7月底披露10亿至20亿元回购方案，价格上限750元每股，回购股份全部用于注销。睿创微纳、中科创达亦在年内分别完成496.36万股、103.76万股库存股的变更与注销。

若论单笔回购规模，则首推宁德时代，其7月披露的200至400亿元注销式回购方案，刷新了A股回购规模纪录。

数据显示，2025年全年，A股完成注销式回购金额超过428亿元，占当年全部回购金额的38%以上，金额创历史第二高，占比创近三年新高。2026年以来，明确以注销为目的的预案金额上限已突破1000亿元，占年内拟回购金额的六成以上，占比刷新2020年以来纪录。

二、注销式回购的背后

注销式回购之所以会在A股集中爆发，背后是政策引导与企业内生需求共同作用的结果。

2023年12月实施的修订版《上市公司股份回购规则》，将维护市值类回购的触发门槛由连续20个交易日累计跌幅30%下调至20%，并取消回购窗口期限制，企业在股价低迷时出手的空间明显扩大。

在此基础上，2024年4月，国务院印发新国九条，首次明确提出引导上市公司回购股份后依法注销，回购注销也由此前市场的自发行为，上升为资本市场发展的顶层设计。

2025年3月，证监会再次修订规则，明确减少注册资本、员工持股、可转债转换、市值维护等四种回购用途，同时规定用于注销的回购不得变更为其他用途，从制度上锁定了注销的承诺。

资本端的支持同样关键。2024年9月，央行宣布创设股票回购增持再贷款，10月18日联合金融监管总局、证监会正式落地，首期额度3000亿元，再贷款利率1.75%，向21家全国性金融机构发放。此后监管部门进一步优化，将贷款最长期限由1年延至3年，鼓励银行发放信用贷款，并把企业回购增持的自有资金比例要求从30%降至10%，大幅减轻了企业的资金压力。

政策之外，企业自身的估值管理需求，是更内在的驱动力。

以券商为例，据中国证券业协会数据，2026年上半年，150家证券公司合计实现营业收入3298.10亿元、净利润1386.64亿元，同比分别增长31.38%和23.50%。

但亮眼的业绩，并未换来相应的估值提升。国泰海通研报显示，当前券商板块PB估值已回落至近五年11.77%分位。

对上市公司而言，当股价长期低于管理层认可的内在价值，回购注销便成为最直接的纠偏工具。

注销式回购的具体价值，首先体现在财务上。股份回购后注销，总股份缩减，在净利润不变的情况下被动提高每股收益、每股净资产等数据。与其他回购模式相比，注销回购能让这部分股份永久地退出流通。

当然更深层次的意义在于信号传递，由于注销式回购对企业现金流和资本实力的要求更高，企业愿意将股份永久注销，也相当于用真金白银向市场表明，管理层认为当前股价低于内在价值。

而当一家公司持续且可预期的进行注销式回购时，市场就会将其纳入长期估值体系，成为定价的一部分。

家电三巨头的分化，提供了比较直接的对比。截至2026年10月19日，美的集团的动态市盈率达14.9倍，海尔智家约10.8倍，格力电器约8倍。美的市盈率明显领先的背后，除了业务结构与成长性的差异外，也有股东回报行为的差异。

2025年美的回购注销金额达76.39亿元，占当年归母净利润的17.4%。进入2026年公司在4月将65亿至130亿元回购方案明确指向注销，年内注销规模持续攀升。

相比之下，海尔智家虽也在2026年9月注销7454万股，但其注销节奏与规模不及美的，格力电器近年来的回购注销动作同样趋于平缓。市场愿意为美的支付更高的估值，与持续、可预期的股本缩减和股东回报不无关系。

这种定价逻辑的转变，也意味着A股估值体系或正在从单一的盈利增长，转向对盈利质量、股东回报和资本配置效率的综合评估。

三、成熟市场的常态

把视野转向海外，会发现注销式回购早已是成熟市场的常态。

美国是回购注销规模最大、历史最久的市场。据标普全球数据，2025年标普500成分股回购总额约1万亿美元，创下历史纪录，其中一季度回购2935亿美元，同样为单季新高。

长期回购注销带来的复利效应，在苹果、美国运通等公司身上体现得淋漓尽致。

以运通为例，伯克希尔1990年代建仓完成后对其持股约11%，此后从未大规模增持，却凭借公司持续回购注销，持股比例一路被动抬升至2026年6月末的22.5%。数据显示，美国运通过去十年累计将流通股缩减超过四分之一，仅2025年上半年流通股就同比减少3%，大股东无需追加投资，便实现了股权的持续集中。

苹果的手笔则更为惊人。2023至2025财年，公司分别回购775亿、949亿和907亿美元，连续三年接近千亿规模，2025年二季度董事会又授权新增1000亿美元回购。

自2012年苹果启动资本回报计划以来，公司累计回购已超过8000亿美元，总股本从2013年的约260亿股一路缩减至约150亿股，缩减幅度超过四成。

正是这种持续的股本收缩，让苹果在净利润稳步增长的同时，每股收益被进一步放大，成为推动股价长期上行的重要力量。

目光转向港股，其注销式回购在过去五年间同样显著扩容。2021年全年回购金额仅382.87亿港元，此后逐年放大，2024年一度达到约3859亿港元的历史峰值，2025年虽有所回落，仍录得3191.54亿港元，五年间规模增至八倍以上。

这轮回购潮最核心的推手是腾讯。其回购金额从2021年的26亿港元起步，2024年以3.07亿股、1120亿港元的规模创下年度纪录。到了2025年，公司节奏有所放缓，不过依旧购回1.53亿股、耗资800.36亿港元，独占港股约四分之一的回购量。

与美股公司自发回购不同，港股的注销传统，很大程度上是制度塑造的结果。在2024年6月之前，香港联交所一直要求上市公司回购股份必须注销，直至2024年修订上市规则、2025年库存股份制度落地，企业才被允许以库藏方式持有回购股份。

再看日本，其回购潮是公司治理改革的直接产物。据摩根大通统计，日本企业宣布的回购规模已从2017年的4.6万亿日元攀升至2025年的18万亿日元，七年间增长近四倍，2024财年回购金额同比增长近九成。

相比之下，欧洲市场要保守得多。2025年欧洲企业回购规模为1820亿欧元，虽较十年前翻倍，但近三年增长基本停滞，远不及美日的扩张速度。这与欧洲长期奉行的利益相关方资本主义有关，企业更倾向于以现金分红稳定回报，回购需经股东大会严格授权，工会和债权方对资本流出也更为谨慎。

纵观海外，注销式回购各有其发展土壤，而回到A股，注销式回购的集中爆发或是其走向成熟的必然一步。