华安策略：着眼年末吃饭行情，不悲观

来源：小霞的策略研究

主要观点

IDEA

市场异动

10月14日市场大跌，其中上证指数下跌0.88%，创业板指下跌3.10%。全A成交额1.43万亿，较上一交易日减少16%。石油石化（+1.71%）、煤炭（+1.40%）、传媒（+1.12%）领涨，通信（-3.93%）、建筑材料（-3.03%）、电子（-2.86%）领跌。风格方面，红利风格如中证红利（+0.67%）领涨，成长风格如科创创业50（-3.94%）领跌。

中东地缘政治冲突和AI代表性标的业绩数据再现扰动致使偏弱风险偏好进一步下降

中东地缘政治走势持续存在不确定性。当地时间10月13日，特朗普发文指责胡塞武装打击沙特的手段“非常恶劣”，同时表示将很快对伊朗问题做出决定。同一天内，也门胡塞武装称沙特阿美公司的石油设施是合法打击目标，并向相关设施附近所有员工及民众发出撤离警告。特朗普表态偏硬、胡赛和沙特冲突激化再度为中东地缘冲突走势形成不确定性扰动。

阿斯麦尔三季报营收略低于预期形成短线压力。今日阿斯麦尔公布三季报显示Q3净利润同比增长133.4%，上调Q4营收指引和2026年全年毛利率指引，营收略低于市场预期0.6%，虽营收波动属于设备验收时点导致的正常季度波动，但仍形成了短期事实的抛压，数据公布后阿斯麦尔夜盘最大下跌超4%。美股AI科技代表性标的短线极速下跌对科技板块形成一定压力。

短期市场交投情绪偏弱，负面利空事件持续压制风偏。从我们的成长产业周期第二阶段三段式节奏框架来看，当前正处于中段震荡期的后半程弱势震荡阶段，历史上看该时期内全A日度成交额水平将显著降档，通常较前期的高位水平缩量约2/3左右，且在该时期内交投情绪难以显著回暖。在交投情绪持续偏弱阶段，个别利空事件均会对市场形成抑制，甚至形成放大影响。

等待时机，但亦无需悲观

近期市场交投情绪偏弱，预计短期将持续震荡但年末仍可期待一波上涨机会。受地缘政治冲突、美联储加息压力仍存、中美AI竞争、个别标的业绩扰动担忧等影响，短期市场情绪较弱，并持续于低位徘徊。但中期看，当前AI产业景气仍在延续，我们认为短期扰动不改中期的景气趋势。同时立足于我们的成长产业周期第二阶段的三段式框架来看，当前市场仍处于总体震荡、波动收敛的过程中，预计该过程还将持续0.5个月左右。这段时间内，行业轮动强度仍然将处于较高水平，因此进行风格择时博取超额收益和绝对收益的难度均较大，但可考虑低位布局本轮产业景气主线电子和通信，等当下过程中的震荡收敛结束后，年内还将出现一波持续1个月左右的吃饭行情，且在该吃饭行情中预计成长风格有望出现15%、主线行业有望出现20%以上的可观涨幅，产业趋势主线行业表现将占优。因此在当前弱势震荡期内，最优策略仍是趁低位布局成长科技主线如通信、电子等行业的年末上涨机会。

从容布局AI硬件，为年末吃饭行情做准备

美联储加息预期扰动减弱，但三季度市场和成长风格盈利增速将边际回落，处于外部干扰弱化但内部共识较难凝聚相交织的时间窗口，预计市场整体将继续震荡运行，为年末吃饭行情积蓄动能，但无需担忧持续大跌风险。配置思路上，AI上中游硬件高景气仍然坚实可靠，但在交易性因素影响下市场对成长科技方向仍较难凝聚出稳定共识。这与我们特有的“成长产业景气周期投资节奏框架”判断一致，当前市场正处于第二阶段中段震荡期后半程，预计还将持续0.5个月左右，随后将迎来第二阶段尾声加速上涨行情，这也是年末吃饭行情中的最大机会所在。因此当前正值为年末吃饭行情积极布局的窗口期，AI产业趋势是最重要的方向。此外部分具备强催化或者强景气支撑的品种也具备较强α支撑，如农产品链条等亦可配置。同时提醒红利类避险资产在市场波动减弱、股息率消化至临界点，性价比正在下降。综合评估后，建议重视以下三条投资线索：

第一条主线是为年末吃饭行情积极布局，其中AI上中游硬件等产业景气趋势方向将是最优选择，包括光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、存储及半导体设备链、电源设备、数据中心等。我们独家提出的产业周期投资节奏框架对本轮AI产业周期行情把握效果十分优异。根据框架，当下AI产业景气周期的资本市场演绎正处于第二阶段中段震荡期，年内可期待第二阶段尾声加速上涨机会，更远期可期待第三阶段拔估值行情。

第二条主线是AI下游应用方向的主题和扩散性机会轮动机会，主要包括机械设备、机器人、游戏、软件等。其中机械设备同时受益多主题如机器人、商业航天、液冷、高端制造等主题辐射。机器人、游戏和软件一是天然作为AI算力最贴近方向，二是存在催化剂，如meta推出的muse带动美股应用端表现亮眼。

第三条主线是具备强α支撑的农产业链条，包括农产品、化肥、农化制品等。超强厄尔尼诺效应对农产品生存气候条件形成巨大变化，从而将对产量形成较大抑制，当前农产品价格已经出现趋势性涨价。

风险提示

海外芯片半导体估值消化持续担忧；美伊形势再现反复扰动；美联储货币政策紧缩预期再起；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。