小摩前瞻日本IT服务与电信板块财报季：网络安全成焦点，冷门股待逆袭

摩根大通分析师Matthew Henderson发布最新研报，对日本IT服务与电信行业即将公布的7-9月季度财报进行了全面展望。报告指出，网络安全已成为IT服务行业近期的核心焦点，自2026年9月以来日本企业网络攻击事件数量急剧上升，任何暗示盈利将受益于网络安全主题的公告都可能成为定性催化剂。在个股层面，摩根大通认为大塚商会是唯一有望带来盈利惊喜的公司，而BIPROGY和NTT则可能引发市场的负面反应。

网络安全主题升温，大塚商会或成唯一超预期标的

摩根大通在报告中指出，自2026年9月以来日本企业网络攻击事件数量大幅增加。分析师认为，网络安全需求的上升将为相关企业带来潜在的盈利催化剂。大塚商会是摩根大通预计唯一能在财报中带来盈利惊喜的公司。

具体来看，摩根大通预测大塚商会2026财年第三季度(截至2026年12月)销售额为3189亿日元(同比增长2.7%)，高于市场普遍预期的3167亿日元;营业利润预计为201亿日元(同比增长15.8%)，显著高于普遍预期的183亿日元。

摩根大通指出，该行预期与市场共识之间的差异主要反映了两者对第一财季软件毛利率的不同假设——摩根大通假设为17%，同比提升1.6个百分点，预计将受益于上一年度特殊需求(与低利润率的GIGA学校项目及向大企业销售PC相关)的消退。

此外，2026财年下半年将实施的SCS评估系统(用于企业IT基础设施对策评级)有望提振中小企业对安全服务的需求，而中小企业正是大塚商会的核心客户群。

NRI有望获市场正面看待，BIPROGY与NTT或引发负面反应

野村综合研究所(NRI)被摩根大通视为安全需求的受益者。该行指出，如果NRI能够阐述其订单前景，并展示其作为系统集成商在解决人力短缺方面的能力，市场可能会对其给予正面评价。

摩根大通预测NRI第二财季销售额为2182亿日元(普遍预期为2141亿日元)，营业利润为452亿日元(市场预期为457亿日元)，认为NRI几乎不存在低于普遍预期或带来负面惊喜的风险。市场对NRI的预期较低，任何与安全相关的订单增长都可能成为股价上行催化剂。

相反，摩根大通预计BIPROGY和NTT可能引发市场的负面反应。

BIPROGY方面，摩根大通预测其第二财季销售额为1177亿日元(普遍预期为1209亿日元)，营业利润为124亿日元(市场预期为134亿日元)，低于市场共识。需要警惕的费用和同比下滑因素包括：内部系统相关成本约2亿日元、Catalina Marketing Japan的PPA摊销约10亿日元，以及上一年同期BankVision一次性收益约10亿日元的缺失。

摩根大通预测NTT第二财季营业利润为4398亿日元(同比下降18.5%)，低于普遍预期的4644亿日元。预计将受到上一年数据中心销售收益约1300亿日元的高基数影响而出现回落，且NTT已于9月宣布提价，短期内股价催化剂不足。

OBIC Business Consultant或面临获利了结，Trend Micro关注ARR加速

摩根大通还提示关注OBIC Business Consultant可能出现的获利了结压力。该股已消化了第一财季宣布的提价因素，近期上行空间可能有限。

摩根大通预测其第二财季销售额为143亿日元，营业利润为63亿日元，均与市场预期持平。不过，摩根大通认为2027财年普遍预期仍有上修空间(摩根大通预测营业利润为354亿日元，市场预期为332亿日元)，但第二财季业绩本身可能缺乏亮点，因为提价带来的催化剂已提前宣布。

Trend Micro方面，市场关注焦点将集中在ARR(年度经常性收入)加速增长及管理层对盈利前景的评论。

摩根大通预测其第三财季销售额为757亿日元(同比增长10%)，营业利润为106亿日元(同比下降33.8%)，营业利润与普遍预期大致持平。ARR在第一财季同比增长4.3%，第二财季增长5.7%，摩根大通认为第三财季确认8%的增长以及任何暗示第四财季加速至10%的评论都将是积极信号。但另一方面，尽管可以确认美洲和欧洲的ARR加速，日本的ARR增长仍然有限，预计这一趋势不会改变。

OBIC盈利稳健，NS Solutions受益一次性因素

OBIC方面，摩根大通预测其第二财季销售额为373亿日元，营业利润为250亿日元，与市场普遍预期一致。盈利强劲，出现业绩利空的可能性较低。摩根大通对该公司的高质量增长和积极的股东回报持积极看法，并认为估值仍有上升空间。

摩根大通预测NS Solutions第二财季销售额为1069亿日元(同比增长11.7%)，营业利润为126亿日元(同比增长28.7%)，与公司上半年指引一致，主要得益于国防部项目订单以及Infocom并购带来的9亿日元并购与PPA成本。摩根大通预计第二财季利润将因一次性正面因素而大幅增长，但认为这已被普遍预期所消化。

TIS、BayCurrent、SHIFT等公司展望

摩根大通预测TIS第二财季销售额为1589亿日元(普遍预期为1567亿日元)，营业利润为209亿日元(市场预期为204亿日元)，与市场共识一致。预计第二财季将上调全年指引15-20亿日元(销售额6200亿日元，营业利润810亿日元)，反映上半年进度超预期，但该行怀疑这是否能成为股价催化剂。

至于BayCurrent，摩根大通预测其第二财季销售额为457亿日元(同比增长33.8%)，营业利润为136亿日元(同比增长22.9%)，略低于普遍预期的141亿日元。摩根大通认为其强劲的基本面已大部分被定价，超预期带来的股价上涨空间有限。

摩根大通预测SHIFT第四财季(截至2026年8月)销售额为457亿日元(同比增长32.8%)，毛利率为33%，营业利润为46亿日元(同比增长23.6%)。全年调整后营业利润预计为193亿日元(指引为200亿日元)，略低于指引。摩根大通认为，由于公司专注于大型项目导致季节性暂时上升，第四财季毛利率不太可能同比大幅改善。SHIFT在第三财季宣布的2027财年调整后营业利润目标为最低255亿日元、理想目标300亿日元，与摩根大通275亿日元的预测一致，但34.5%-35%的毛利率目标区间在摩根大通看来有些偏高(其预测为34%)。

电信板块：KDDI与软银

在电信板块，摩根大通预测KDDI第二财季营业利润为3046亿日元(普遍预期为3140亿日元)，虽然预计盈利低于市场共识，但认为强劲的智能手机用户数将支撑股价。

摩根大通预测软银第二财季营业利润为3338亿日元(同比下降1.3%)，市场预期为3392亿日元。软银的积极催化剂可能在于智能手机合同净下降趋势触底得到确认。此外，预计软银将在第二财季录得SB Energy Global股份出售收益约800亿日元(已计入非营业利润预测)。