国信证券：牛市正处第三阶段 四季度收官行情可期 科技仍有第二波机会

国信证券研报表示，牛市正处在第三阶段。7月调整以来部分投资者的牛市信念有所动摇，我们认为当前牛市仍未结束，三季度的行情波动属于牛市中后期的正常调整。我们此前指出，牛市有自身的周期规律，可以划分为孕育期、爆发期和泡沫期三个阶段，驱动力分别为政策发力、盈利改善、资金进场。对应到本轮牛市来看，24年924政策发力开启牛市一阶段。25Q2开始牛市二阶段，期间A股净利润同比转正，盈利改善逐渐发力。

站在当前时点看，企业盈利增速继续修复，25年全A归母净利同比增速仅为2.0%，剔除金融是负增长，而26年上半年分别回升至15.9%、15.1%。与此同时，基本面改善的广度也在扩大，以申万二级行业中净利同比增速超过10%的行业占比来衡量，全A利润改善的广度由25Q4的38%提升至26Q2的46%。盈利修复叠加居民资金入市进程持续，A股牛市正处在第三阶段。

经历三季度的震荡回调后，我们认为本轮牛市未结束、仍有演绎空间。展望四季度，海内外多重积极因素下A股市场有望迎来修复窗口期，收官行情可期。国内维度看，政策加码推动基本面扩散修复，险资和居民资金入市仍有空间。

海外维度看，全球流动性环境后续或不再恶化。除宏观因素之外，本轮24/9/24以来的牛市是由AI产业驱动的科技牛，故科技板块的四季度表现是影响A股收官行情的核心变量。我们此前指出本轮科技行情具有M型双顶特征，第二波有望在四季度左右开启。近期的积极信号显示科技第二波行情呼之欲出，望支撑市场上扬。