交易员押注美债收益率上升 空头头寸激增推高回购成本

交易员押注美国国债收益率将继续走高，美国融资市场可能因此面临扰动。

押注收益率上涨的一种常见方式，是借入一只美国国债、同时向券的所有者提供一笔隔夜现金贷款，以此建立空头头寸。当对某只特定票据或债券的借券需求上升时，这笔隔夜现金贷款的利率往往会走低——用市场行话说，变得“特殊”。

这一点在回购市场上已经很明显。据 Curvature Securities，借入当前 10 年期美国国债的利率盘中一度低至 2.70%，收盘报 3.75%。

相比之下，不限定券种、即所谓一般抵押品美国国债的利率盘中报 3.86%，收于 3.92%。这表明，交易员愿意为借入某些特定美国国债支付高于回购市场上其他抵押品的代价。

当前美国 10 年期国债出现“特殊”利率的不寻常之处在于，该券下周还将进行第二次增发。这只券的存量已经相当充裕，接近 920 亿美元，其中包括美联储持有的约 106 亿美元。美国财政部周四表示，计划于 10 月 7 日发行 390 亿美元的 10 年期国债。

“市场上存在深厚的空头基础，10 年期上有大量空头并不令人意外。”Curvature Securities 执行副总裁斯科特·斯基尔姆(Scott Skyrm)表示，“预发行(WI)公告和这次招标会让更多空头进入这只券。我预计未来两周 10 年期将继续波动。”

这只券波动加剧之际，正值美国国债收益率飙升：10 年期收益率周四一度触及 5.28%，为 2002 年以来最高，随后有所回落。收益率的升势背后，是美联储执意给多年来远超目标的通胀降温，而背景则是 100 美元一桶的原油、人工智能支出热潮，以及美国 40 万亿美元的历史最高债务负担。

上个月，交易员曾为借入两年期和五年期美国国债支付溢价，但随着 9 月 30 日的月末结算期过去，这种压力已经消退——据斯基尔姆称，目前的需求集中在旧券上。例如，8 月发售的五年期国债周三一度跌至负 1%，随后曾低至 0.75%。