比特币或比黄金更猛？摩根大通：一个关键仓位正在积蓄反弹力量

摩根大通（JPMorgan）表示，如果投资者开始解除围绕比特币交易所交易基金（ETF）的防御性仓位，比特币可能比黄金获得更强的支撑。该行认为，目前比特币投资者的对冲程度仍明显高于黄金投资者，这意味着一旦市场谨慎情绪减弱，前者有望从仓位调整中获得更大幅度的受益。

比特币对冲更重

摩根大通在周三发布的报告中指出，由Nikolaos Panigirtzoglou领衔的分析师团队认为，比特币市场的防御性布局仍然更重，给加密货币留下了更大的“补涨”空间。该行强调，黄金投资者的仓位结构相对没有那么悲观，因此若风险偏好回升，比特币的边际改善可能更为显著。

这一判断出现在复杂的宏观和监管背景之下。9月15日，美国参议院未能推进《CLARITY法案》（CLARITY Act），未达到终止辩论所需的60票门槛。该法案原本旨在为加密货币建立联邦市场结构框架。一天后，美联储（Federal Reserve）一致决定将利率上调25个基点至3.75%-4%区间，这是该行自2023年以来首次加息，理由是通胀仍然偏高。更高的利率以及上升的通胀调整后美国国债收益率，通常会削弱比特币和黄金等资产的吸引力，因为计息资产变得更具竞争力。

黄金ETF已修复流出

摩根大通表示，黄金ETF已经收复了此前2026年的全部资金流出，而比特币ETF仅修复了大约一半。与此同时，两类市场的期货持仓都维持在较高水平，说明机构投资者仍在持续建立敞口。

不过，真正拉开差距的是对冲程度。该行指出，贝莱德（BlackRock）旗下iShares Bitcoin Trust（IBIT）的空头兴趣仍接近今年高位，而SPDR Gold SharesETF的空头兴趣则低于历史平均水平。IBIT的看跌期权与看涨期权未平仓合约比率也更高。

摩根大通分析师表示，这种对比说明，比特币当前面临的整体仓位背景比黄金更偏谨慎。换言之，市场对比特币的防御性配置更重，而黄金的仓位则相对没有那么悲观。

ETF资金流波动明显

近期ETF资金流也显示，市场情绪仍然波动。美国现货比特币ETF在9月15日录得4.504亿美元净流出，9月16日再度流出2.959亿美元，随后在9月17日转为1.595亿美元净流入。其中，仅IBIT当天就吸引了1.837亿美元资金流入。

不过，其他基金的流出部分抵消了IBIT的流入，包括富达（Fidelity）旗下FBTC约1,660万美元流出，以及VanEck旗下HODL约760万美元流出。摩根大通认为，如果投资者开始削减这些防御性对冲仓位，重仓防守反而可能在后续成为比特币的顺风因素。