韩国率先“加钟”！全球交易所“流动性之战”打响

本周一，韩国股市开启盘后实时交易。当地时间下午4时至晚上8时，韩国证券交易所（KRX）开放KOSPI与KOSDAQ市场绝大部分股票的连续竞价，取代了原先每十分钟集合竞价的旧制度。这一举措在亚洲主要交易所中尚属首次。

韩国并非孤例。全球主要交易所正在以前所未有的速度延长交易时间，“流动性之战”已然拉开序幕。

今年12月，纳斯达克将启动“23/5”交易制度，即每周5天，每天仅休市1小时，交易范围覆盖几乎所有纳斯达克股票。美国证券交易委员会（SEC）今年二季度已正式批准这一方案。

纳斯达克表示，上述方案的目标是服务亚太时区的投资者。纽交所旗下NYSE Arca紧随其后，计划将交易时间延长至22小时。芝商所集团于7月24日推出1盎司黄金期货24小时交易后，在9月11日把24小时交易服务扩展至100盎司白银期货合约。

在专业人士看来，加密货币市场7×24小时不间断运行，对传统交易所构成了一种隐性威胁。纳斯达克主动“应战”，开始争夺全球流动性。韩国内部另类交易平台Nextrade于2025年3月正式运营，以每日8:00—20:00的更长交易时段也在分流KRX的订单。

延长交易时间之后，流动性能改善吗？

从韩国市场来看，盘后时段的买卖价差扩大，盘口深度低于常规时段，说明参与者并未因交易时间延长而增加。原有的交易量被摊薄到更长的时间轴上，每个时段的报价厚度反而下降。

实际上，韩国股市的整体流动性在盘后交易推出前已经持续萎缩。据韩国金融投资协会数据，KOSPI日均交易额从2026年6月的超50万亿韩元降至9月初的19万亿韩元，投资者存托金从139万亿韩元降至102万亿韩元。在整体交易量缩减超过六成的背景下推出盘后交易，可能无法改善流动性。

Nextrade的情况也验证了该逻辑。Nextrade于2025年3月正式运营，上线7个月内占据了韩国市场约三分之一的成交额。但从公开数据看，韩国市场总体交易量并未因此出现显著增长。

“延长交易时间改变的是资金可以进出的窗口，而不是资金量本身。”业内人士向记者表示。

盘后交易的参与者结构同样值得关注。从Nextrade的运行历史情况看，盘前和盘后交易中散户贡献了80%以上交易量，外资则持观望态度。美国Roundhill Financial CEO表示，外资首先会观察三星电子和SK海力士在晚间是否有足够的买卖方，再决定是否大规模参与。参与者结构没有因交易时段延长发生实质改变。

对于交易所而言，更长的交易时段意味着更多的手续费和数据服务收入。对于做市商来说，他们可以在更长的时间轴上获得更多套利窗口，价差波动也可能扩大利润空间。机构投资者则获得了更灵活的操作窗口，尤其是跨时区调仓不再受制于收盘。包括散户在内的交易者获得了交易时间上的便利，但同时也要面对更薄的盘口和更大的滑点风险。

业内人士提醒，当流动性被摊薄到更长的时间段上，盘后时段挂单量稀疏，一笔中等规模的卖单就可能砸出一个明显的价格缺口，小资金的交易难度反而会上升。