大摩闭门会：维持美联储9月不加息的判断

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强昨日在每周的闭门会中提到，金融市场9月份波动率显著放大，美国和全球出现了一些黑天鹅事件。一是最近的原油价格，有重返100美元的风险。二是日元的套利交易，会不会由于大量资金回流日本，引发日元套利交易的平仓，引发不可控的全球的系统性冲击？邢自强认为，对此不需太多的恐慌。套利交易的核心驱动是全球的风险偏好，日本加息只是顺应了日本通胀上行，它的实际投资回报率并没有大幅改善；所谓的天量资金会大幅撤回到日本，这个叙事被夸大了，大可不必把它上升到一个系统性风险的高度。

另外，在上周的宏观策略谈中，邢自强也围绕美联储加息预期、美债高企等宏观和微观方面的博弈，给出了鲜明的观点。尽管美联储主席凯文·沃什在Jackson Hole年会上的发言被认为偏鹰，使得市场对于9月份美联储在议息会议上加息的隐含概率，一度从30%出头飙升到接近60%。但邢自强表示，大摩仍然维持联储按兵不动、不加息的判断。沃什的强硬表态也是情理之中，他不可能说放弃通胀，即便通胀上行也不加息；此次发言的框架是为了防止市场过早地认为美国已经不太在乎通胀了，交易“货币政策、流动性会越来越宽松”的预期，导致通胀预期不断上行，甚至对美元的信用产生担忧。沃什引用的PCE中，过去12个月价格涨幅超过3%的产品比例，实际上已经从占比77%的高点降至约54%，后续有望继续下降，因而联储完全有理由继续按兵不动。

同时，邢自强提示美债正式突破40万亿美元门槛，一些干预政策，治标不治本；但对于美国整体是否会出现一个大的债务风险，邢自强认为未必有此前大家想得那么高。因为本轮美国主要是政府债务高企，老百姓的杠杆很健康，家庭负债占美国GDP的比例是67%，比20多年前2000年的时候都要低。且受益于过去几年美国降息周期中把房贷利率大幅降低，大部分老百姓锁定了长期低息的固定房贷利率，净资产持续增厚，这种政府加杠杆，但帮助居民部门修复杠杆的方式值得借鉴。