永辉扭亏背后：开超市没有炒美股赚得多

8月24日，永辉超市（601933.SH）召开2026年上半年业绩说明会，谈及“胖改”以来公司的整体表现，董事长张轩松认为“还有提升空间”。

不久前，永辉超市刚交出2024年启动“胖东来模式”门店调改以来，首份扭亏为盈的半年报。上半年公司营收237.91亿元，同比下降20.56%；归母净利润2.53亿元，去年同期为亏损2.41亿元。

过去几年永辉深陷亏损泥潭，这份扭亏的成绩单投资者期待了很久，但资本市场没有给出正面反馈，财报发布后第二天永辉超市股价低开低走，收盘价较上个交易日下跌2.85%。

85%利润不来自主业

细看永辉的盈利构成，2.53亿元的利润中，非经常性损益高达2.14亿元，占比84.5%，这些收益主要来自三笔钱。

其一是变卖资产，期内永辉处置了红旗连锁股份，形成非流动性资产处置收益约0.87亿元。其二是政府补助和其他（核心股）零星收益，带来收入约0.31亿元。第三笔是投资股票浮盈。

今年永辉超市持有的美股上市公司Advantage Solutions Inc.（ADV）股票股价上涨，产生公允价值变动收益0.89亿元。根据8月19日公告，永辉计划择机清仓所持有的ADV全部股份。此外，公司今年还出售了永辉云金科技全部剩余股权，交易对价8000万元。

持续变卖资产的背后，是永辉超市紧张的经营现金流。若抛开上述非经常性收益，公司扣非净利润仅3890万元，占总利润的15%。财报显示，上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比下滑83%，资产负债率高达93%。

今年不会再大规模调改

“胖改”2年以来，永辉超市已累计调改完成331家门店，今年会“休养生息”，不再进行大范围的闭店和调改。管理层明确，要将经营重心从“快速调改”转向“精细化运营”。

截至今年上半年末，永辉超市全国门店总数为382家，与两年前相比规模近乎腰斩，闭店调整叠加关掉了部分尾店，公司收入下滑、经营持续承压，近5年累计亏损超120亿元。

为缓解经营压力，永辉超市去年发布公告拟募集资金不超过31.14亿元，投向门店升级改造、物流仓储升级改造及补充流动资金或偿还贷款等三个方面。

定增迟迟不落地，公司何时能实现“自我造血”是投资者关注的重点。在永辉超市的规划里，打造大单品、提高自有品牌占比是提高利润的重要方式。

公司希望未来三年打造100个亿元级大单品，截至今年上半年，销售额过亿的单品仅12支，千万级单品有240多支。自有品牌累计销售额25.33亿元，占公司销售额10.07%，较去年年底已有所提升。

不过，横向对比行业内其他（核心股）公司，还有更多提升空间。目前胖东来、盒马、山姆会员店的自有品牌销售占比都达到约30%，盒马NB折扣店的自有产品销售额占比甚至高达60%。

中报发布后，多家券商（核心股）更新对永辉超市的全年业绩预期。

考虑到闭店影响延续，中金公司将永辉今年全年利润预期从2.7亿元下调至1亿元；也有券商（核心股）预计永辉今年全年仍将亏损7亿元左右，明年才会被视为真正的盈利拐点。