港交所5年期国债期货，上市首日运行情况出炉

8月3日，香港交易所（以下简称港交所）旗下香港期货交易所（以下简称香港期交所）的5年期国债期货合约正式挂牌交易，这是当前离岸市场唯一的场内中国国债期货合约。上市首日，合约整体运行平稳，价格和境内中国金融期货交易所（以下简称中金所）5年期国债期货保持同向联动。

2017年4月，港交所曾推出5年期国债期货试点，因境外机构持债规模有限、市场参与者准备不足，当年12月合约到期后暂停。九年间，中国债券市场规模增长巨大且增速迅猛。同时，债券市场持续加大对外开放力度，境外投资者持有越来越多的国债，对风险管理的需求愈发旺盛。

港交所固定收益及货币产品发展部高级副总裁周兆平表示：“满足这一需求是港交所推出国债期货的一个基本出发点。国债期货是非常高效的利率风险管理工具，对持有人民币资产或负债的投资者而言，它可以在不改变底层资产负债结构的情况下，通过国债期货进行相关的利率风险管理。”

本次港交所推出了5年期国债期货9月与12月合约。据南华期货金融期货衍生品组负责人高翔介绍，从上市首日情况来看，港交所5年期国债期货实现平稳挂牌，开盘价106.685元，收盘价107.64元，成交3440手，较2017年试点的不足300手，提升逾10倍，可以看出离岸利率对冲需求真实存在。但日内振幅为2.57%，盘中极端跳价反映订单簿深度尚浅。

中粮期货资深研究员范永嘉告诉记者，流动性支持方面，港交所引入了做市商制度，汇丰、渣打、中银香港、交通银行（核心股）（香港）等多家机构作为指定流动性提供商参与做市和双向报价，为首日流动性提供了有力保障。参与主体方面，除上述中资和外资银行外，马来亚银行、中信银行（国际）等机构也积极参与交易。

对比中金所5年期国债期货，港交所5年期国债期货在核心制度上的主要差异有以下几点：一是交割机制，港交所采用现金结算，由中债估值中心按债券篮子收益率折现定价，规避实物交割与跨境券源约束，中金所则为实物交割；二是交易时段，港交所9:30—16:30（午间不休），较中金所延长约2.75小时，可在内地休市期间率先吸纳境外利率波动；三是投资者结构，港交所服务无需QFII的离岸机构，与中金所以境内机构为主、QFII仅限套保的格局形成互补。

“港交所的国债期货拥有三大亮点：一是全球离岸市场上唯一的国债期货；二是以人民币计价交易和结算，对丰富人民币产品序列、构建人民币生态有很强的推动作用；三是即使在香港公众假期也可进行交易，进一步满足全球投资者交易需求，扩大香港金融中心的全球辐射和服务范围。”周兆平说。

“从今日两个品种的联动来看，港交所5年期国债期货与中金所5年期国债期货同向运行，但收盘价差扩大至1.17元。除受现金结算溢价与离岸人民币资金成本影响外，亦受离岸流动性真空的影响。”高翔说。

范永嘉介绍，在合约规模与门槛上，港交所5年期国债期货合约面值为50万元人民币，且对境外机构无QFII资格限制，相较中金所的100万元，更便利中小型机构和各类资管参与。在价格联动方面，由于港交所合约的最终结算价锚定于境内债券估值，虽然首日定价略有偏离，但理论上中长期价格将与中金所5年期国债期货合约高度联动。

“未来，港交所和中金所将共同构建‘债券通+国债期货+互换通’三位一体的生态体系。”高翔说，港交所补齐离岸利率对冲短板，推动境外机构从“可持有”升级到“可对冲”；中金所巩固在岸定价锚的地位，两地依托跨市场套利机制、非重叠时段的信息传递以及差异化的投资者结构，协同提升人民币资产的全球配置效率，筑牢人民币资产定价的安全边际。

港交所固定收益及货币产品发展部主管范文超表示，推出一个全期限的国债期货产品序列是港交所未来工作的一个重要方向，希望在做好5年期国债期货的基础上，不断跟市场机构和监管机构沟通，有序推出后续的产品序列。