瑞银证券孟磊：ETF成交量放大之下，A股去杠杆可能已接近尾声

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊发表中国股票策略，以下是主要观点：

全球科技联动、获利了结与去杠杆的需求下的A股经历大幅回调

近期，受全球科技板块大幅波动等因素的影响，A股科技板块和相关指数均出现了回撤，全球市场的隐含波动率跃升。在我们看来，部分短期投资者选择在近期对上半年累积了较大涨幅的A股科技板块进行了获利了结，而对科技板块降低交易拥挤度以及去杠杆的需求一度加大了短期内A股市场的压力。

中期A股整体及科技板块盈利依然向好，政策支持有望持续发力

尽管近期A股市场经历剧烈波动，但我们认为，当前A股整体及科技板块的盈利持续向好的趋势并未发生改变。基准情景下，我们预计今年全部A股盈利增速将从去年的3.9%提升至11%。全部A股公司一季报显示A股盈利正在加速恢复。其中，非金融板块在一季度盈利同比增长11.8%（2025年为+0.8%）。此外，二季度工业企业利润的提速指向A股企业盈利正在进一步加速。就科技板块而言，全球人工智能仍处于快速发展的早期阶段，而对创业板和科创板的盈利一致预期正在持续上修。在政策支持方面，无论是科技自立自强在“十五五”规划中被明确为主要工作目标，还是近期习近平主席出席2026世界人工智能大会，均向资本市场传递出决策层对于科技板块的大力支持与重视。

ETF成交量放大，迎来大规模净流入

7月19日晚，中国诚通、中国国新两大国有资本运营公司同时宣布，坚定看好中国资本市场，增持A股。与此同时，多家保险机构发声坚定做好资本市场稳定的维护者。我们注意到，在近期市场大幅回撤之时，部分宽基ETF成交量迅速放大并在近几个交易日迎来持续的大规模净流入。和2024至2025年的经验不同的是以往ETF市场获得大规模净流入的产品主要为沪深300ETF，而近期则分布在沪深300ETF、创业板指ETF与科创50ETF。

A股市场去杠杆可能已接近尾声

随着融资余额的快速下降，我们认为A股市场的去杠杆可能已接近尾声。截至2026年7月20日，全部A股融资余额为2.70万亿元，较之6月25日3.01万亿的历史峰值快速下降3124亿元。分行业来看，备受投资者关注的大科技板块的融资余额从6月26日的1.1万亿元下滑至7月20日的9449亿元，迅速下降1527亿元。对于部分投资者所担忧的杠杆率问题，我们发现，大科技板块、创业板和科创板融资余额占其自由流通市值的比例和全市场的水平差距不大。