李立峰、张海燕：稳步备战节后“红包”行情，配置三条主线

投资要点

市场回顾：本周全球主要股指分化，印度SENSEX30、美股道指、法国CAC40领涨；港股指数、韩国综指、深证成指跌幅居前。A股大盘缩量调整，市场日成交额回落至2.2万亿元附近，主要宽基指数普遍下跌，前期涨幅较大、交易结构较为拥挤的科技与有色金属（核心股）板块经历明显回调，部分资金流向低位价值股与红利板块。大宗商品方面，贵金属（核心股）价格剧烈波动，国际油价下跌，黑色系价格低位运行。外汇方面，本周美元指数反弹，人民币兑美元汇率继续升值。

市场展望：稳步备战节后“红包”行情，配置三条主线。近期受海外AI相关预期扰动，中美科技板块短期承压，不过随着周五美股科技股止跌反弹，国内相关板块亦有望迎来修复。历史经验显示，受长假期间海外不确定性及春节取现需求上升等因素影响，春节前市场成交往往收缩，融资余额趋于回落；而节后资金通常回流，市场风险偏好亦明显修复。当前建议稳步备战春节“红包”行情，节前市场风格或呈现快速轮动，以TMT为代表的科技板块在节后通常弹性更佳。

以下几个方面是近期市场关注的重点：

一、海外方面，美股科技巨头超预期资本开支指引触发企业盈利可持续性和现金流担忧，美股科技股下跌，A股算力（核心股）链亦受到冲击。其一，亚马逊、谷歌、微软、Meta四大美国科技巨头最新财报公布的2026年的资本支出总额预计将接近7000亿美元，较2025年增长超60%，巨额资本开支引发盈利担忧。其中，亚马逊最为激进，2026年的资本开支预计将达到约2000亿美元，导致其股价本周大跌12.11%；其二，美国AI初创公司Anthropic发布新工具后，美股相关软件股遭遇抛售；其三，沃什提名公布后，VIX波动率指数回升至2025年11月水平，贵金属（核心股）、比特币等资产的剧烈波动对市场流动性造成冲击，国内算力板块亦承压。短期来看，周五美股科技板块止跌反弹，其中半导体（核心股）板块领涨，VIX指数明显回落，意味着市场情绪边际好转，后续国内相关科技板块亦有修复机会。

二、流动性方面，春节前“日历效应”使得近期市场成交萎缩，节后增量资金有望回流。近期A股日成交额回落至2.2万亿元左右，融资资金也已连续三周净流出，符合春节“日历效应”特征。复盘2017-2025年数据，出于规避长假期间外围不确定因素、春节取现需求增加等影响，A股投资者交易情绪容易在节前回落，节后转为上升，万得全A日均成交额呈现节前萎缩，节后放量的特征。1）过去九年间，在春节后的10个交易日，全A成交额平均值较春节前10个交易日提升20%。其中，2025年春节后全A成交额较春节前大幅放量40%；2）融资资金通常春节前流出，春节后回流，反映长假结束后风险偏好修复更明显。

三、A股春节“红包”行情可期，节后胜率或高于节前。复盘2017-2025年，万得全A春节后10个交易日平均涨幅3.3%，春节前10个交易日平均跌幅-1.3%，多数年份节后表现优于节前。从胜率角度看，近九年万得全A春节后5个交易日、春节后10个交易日胜率分别为78%、78%，相较春节前胜率有明显抬升；行业层面，31个申万一级行业中28个节后胜率高于节前，TMT指数在春节后5个交易日、10个交易日的胜率分别为89%、100%，相比节前有明显提升，指向科技板块通常在节后阶段表现较好，弹性更足。

四、中长期来看，A股仍具备吸引多路增量资金入市的坚实基础。其一，近期美元指数反弹的背景下，人民币汇率进一步升值，反映了中国经济基本面的稳健以及科技与高端制造等领域的产业优势，正使得中国资产在全球配置中的吸引力持续增强；其二， 在“稳”字当头的政策基调下，监管层正着力推动各类中长期资金进一步提高入市规模比例，中长期资金持续增配 A 股将是大趋势； 其三，伴随房地产（核心股）市场止跌企稳，居民风险偏好也有望进一步修复，有利于居民资产配置向权益类资产倾斜。

行业配置上，建议关注：1）具备产业催化的高景气科技主线：如AI算力（核心股）、机器人（核心股）、半导体（核心股）、商业航天、存储、储能等；2）逢低布局涨价相关周期品种，如化工、有色等；3）受益AI应用产业趋势的方向，如港股科技。

■风险提示：全球经济超预期波动、政策效果不及预期、海外流动性风险，地缘政治风险等。

市场回顾

资金面与流动性

A股估值与风险溢价

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。