华泰证券：战术关注景气改善的低位补涨品种，战略看好大金融、医药、军 工

来源：华泰睿思

上周A股迎来反弹，交易型资金推动主题行情活跃，波动率上升预期下红利+小微盘的哑铃风格阶段性回归。我们提示：1）两融余额创近10年新高、公募报会数量回暖，流动性驱动行情或仍有增量资金支撑；2）短期中报密集披露期和新一轮贸易谈判下波动或放大，但下行空间相对有限，可能主要以板块轮动的方式消化交易拥挤度压力；3）7月PPI同比触底，“反内卷”政策初现成效，政策决心和难度均不宜低估。配置上，战术配置挖掘景气改善、具备补涨逻辑的存储、软件、通用自动化、部分化工品、保险、煤炭，以及股息率具备性价比的白电；战略配置继续看好大金融、医药、军工。

核心观点

两融余额创近10年新高，公募报会数量回暖

本轮流动性驱动行情或仍有增量资金支撑：1）交易型资金是主要增量来源，上周两融余额时隔10年重回2万亿元，两融余额占A股流通市值比重亦明显回升，但仍不极致；此外，7月私募证券投资基金备案数量创下年内新高；2）权益类公募基金是居民存款搬家的重要途径之一，7月中旬以来偏股基金报会数量底部回暖；2020~2021年主动权益募集高峰新募集规模超过2.85万亿元，截至25Q2规模缩减至1.02万亿元，缩减幅度达64.4%，我们测算当前距发行点位第二尖峰压力位仍有17~25%的空间；3）长线资金构成增量资金的另一块拼图，配置型外资转为净流入，险资或稳步入市 。

“反内卷”初现成效，PPI同比有望底部回升

7月CPI同比超预期回升，PPI同比持平、低于彭博一致预期，但环比降幅收窄。“反内卷”政策下商品期货价格上涨，但现货价格更滞后且更贴近基本面。随着M1M2同比剪刀差回升和“反内卷”政策推进，低基数效应下PPI同比有望底部回升，但能否转正仍取决于政策力度和成效。宏观上看，6月规上工业企业单月利润率改善、应收账款周转天数下降，从账期角度反映“反内卷”或在积极推进；中观上看，7月部分周期品、风电、汽车、物流、养殖等“反内卷”重点行业景气回升，“反内卷”初现成效 。

关税和联储政策预期仍有反复风险

市场连续两周周五日内出现资金集中流出，或反映外部潜在扰动下避险需求上升。关税方面，近期美国对印度、瑞士加征关税，并对所有进口芯片及半导体征收约100%关税，但在美建厂的企业可豁免，或旨在促进制造业回流；8月12日中美关税豁免期到期，新一轮贸易谈判开启后关税政策或仍有变数，关注豁免是否延期。联储方面，特朗普提名经济顾问米兰担任理事，后者支持政治干预货币政策，引发市场对美联储货币政策独立性担忧，美债利率上升、美元指数回落。9月降息预期显著升温，部分投资者甚至定价9月降息50BP的可能性，但落地前预期可能反复 。

战术关注景气改善的低位补涨品种，战略看好大金融、医药、军 工

中报密集披露期和宏观扰动期渐近，短期市场风险偏好或仍有波动，但下行空间相对有限，9月3日阅兵等积极催化有望支撑市场情绪，流动性充裕下交易拥挤度压力消化后或再度上攻。我们在此前周观点《“超级周”打开结构调整空间》（2025.8.3）中建议“轻指数，重结构”，并提示部分红利品种配置机会，当前来看：1）战术配置挖掘景气改善、具备补涨逻辑的板块，包括存储、软件、通用自动化、部分化工品、保险、煤炭等，以及股息率具备性价比的稳健及潜力型红利品种，如白电；2）中期战略配置继续看好大金融、医药、军工，其中医药行情或从创新药向低位的医疗器械等扩散 。

风险提示： 外部风险超预期；国内基本面不及预期。

正文

市场结构

国内流动性

海外流动性

风险提示

1）外部风险超预期： 若关税政策或美联储降息节奏等不及预期，可能压制A股市场风险偏好；

2）国内基本面不及预期：若“反内卷”政策成效等不及预期，导致国内基本面复苏力度不及预期，可能压制A股分子端盈利预期和分母端风险偏好。

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研报：《流动性驱动行情或仍有空间》2025年08月10日