作者：于博，黄文琛

事件描述

2023年7月7日，美国劳工统计局公布2023年6月的非农就业数据：2023年6月美国新增非农就业20.9万人，预期增加23万人，前值30.6万人；季调失业率为3.6%，预期3.6%，前值3.7%。

核心观点

1、美国6月新增非农超预期大幅回落至20.9万人，也远低于“小非农”ADP数据，其中服务业人数环比少增是主要拖累。

2、4、5两月数据被大幅下修，指向美国就业市场的韧性或被高估，但下修后新增非农依旧处在历史均值，难言美国就业走弱。

3、6月非农私人部门时薪环比上涨0.4%，核心服务通胀的压力仍在增加。

4、尽管6月失业率再回落，但就业格局较差，青少年、低端劳动力及非白人求职压力仍大。

5、美国就业市场表现不足以支撑美联储7月暂停加息，如果6月通胀数据尤其是核心通胀没有超预期改善，7月将大概率继续加息。

目录

1. 非农不及预期，韧性或有高估

2. 薪资持续上涨，通胀压力未减

3. 失业率再回落，就业结构偏差

4.就业难言衰退，7月或有加息

以下是正文

非农不及预期，韧性或有高估

企业调查数据显示，美国6月新增非农就业人数超预期大幅回落至20.9万人，低于市场预期的23万人，也大幅低于前一日公布的“小非农”ADP私营就业数据。

其中服务业人数较上月少增11.6万人是主要拖累，批发、零售、运输仓储业劳动力供给减少，较上月少增0.8万、3.4万、2.4万人，此前增长较快的专业商业服务也明显放缓，本月仅新增2.1万人。制造业尤其是耐用品制造业以及政府部门劳动力供给修复加快，较上月分别多增1.1万、1.3万人。

此外，更加值得注意的是，此次美国劳工统计局大幅下修了4、5两月数据，分别从上月的29.4万人、33.9万人下修至21.7万人、30.6万人，累积下修非农就业人数高达11万人，指向美国就业市场的韧性或存在高估。但就业市场“没那么强”并不等同于“弱”，下修后新增非农仍然处在历史平均水平，美国就业市场仍然难言走弱。

薪资持续上涨，通胀压力未减

6月非农私人部门时薪较上月上涨0.1美元至33.58美元，环比上涨0.4%，核心服务通胀的压力仍在增加。

除了信息业和采矿业时薪环比下降外，几乎所有行业时薪均较上月增加，其中非耐用品制造、批发、零售等非农就业人数环比下降的行业，薪资涨幅更加靠前，分别较上月增加1.2%、0.5%、0.2%，意味着就业市场结构性摩擦加剧了薪资的上涨，美国就业市场仍然存在较大的供需不平衡现象。

失业率再回落，就业结构偏差

家庭调查数据显示，6月美国季调失业率回落0.1pct至3.6%，就业人数较上月增加27.3万人，这与企业调查数据所体现出的增长放缓再度背离。

尽管失业率有所改善，但我们认为，就业市场格局并未转好，原因有三：

一是分失业原因看，在U1-U5失业率均同步回落时，涵盖了因经济原因而选择兼职的人员、更广泛口径的U6失业率却逆势反弹0.2pct至6.9%，意味着疫情期间的财政补贴消耗殆尽后，低端劳动者经济压力正在增大，但想要找到兼职或者临时性的工作难度仍然较大；

二是分种族看，仅有白人失业率回落0.2pct至3.1%，黑人、西班牙裔和亚洲裔人群失业率分别反弹0.4pct、0.3pct、0.3pct，就业格局仍然较差；

三是分年龄看，当前成年男性、成年女性失业率分别回落至3.4%、3.1%，但青少年失业率却由上月大幅抬升0.7pct至11%，毕业季青年就业压力仍大。

综合来看，美国当前就业不弱，但青少年、低端劳动力及非白人仍然面临较大的求职压力。

就业难言衰退，7月或有加息

尽管新增非农超预期回落，且大幅低于前一日公布的ADP就业数据，但薪资增速仍高、失业率回落指向当前美国就业市场仍然难言走弱，不足以支撑美联储7月选择继续暂停加息。因此本次新增非农数据公布后，美元、美债均在短线下行后重新反弹，美股低开，期货市场对7月继续加息25BP的预期也有所升温。

展望未来，经济衰退信号尚不明显，如果即将公布的通胀数据没有超预期改善，尤其是核心通胀压力没有好转，那么7月美联储继续加息的概率较高，因此，美债仍有上行压力，而美元指数或在美国经济基本面的带动下延续强势，美股或将承压。