华泰策略:下周迎解禁高峰 相机布局三个“大年”
核心观点:补库周期开启信号渐强,继续把握景气策略
企业盈利端,PPI拐点初现,社融尤其是企业端信贷数据持续改善,年底A股非金融企业补库周期开启的信号渐强;资金面上,英国大选与外贸解忧提振全球风险偏好+国内周期领先的相对基本面优势决定外资流入将持续强劲,解禁高峰来临形成资金面对冲,整体资金面或继续均衡。政策面上,中央经济会议三大攻坚战的排序打开财政与金融政策空间,结构支持指向先进制造。我们建议继续把握景气拐点回升行业(建材/家电/汽车/银行,及电新/机械的个股精选),相机布局明年一季度结构性通胀预计减压后三个“大年”(电动车上中游、电子、云计算)的机会。
企业盈利:PPI拐点初现+社融数据持续改善,指引年底补库周期开启
继10月PPI同比创37个月新低后,11月PPI初现回暖迹象,同比降幅收窄0.2pct,与基建相关的螺纹钢、水泥的价格回暖及油价低基数提供主要修复动力,地方专项债提前下达等逆周期调节政策发力或有望支撑PPI重回上行通道。11月社融数据整体好于预期,结构上短期/长期/居民/企业部门新增贷款均环比改善,M1与M2剪刀差小幅回升,指示企业信贷需求边际回暖。11月PMI在连续6个月低于临界值后重回扩张通道,供/需/出口三端均出现改善。PPI拐点初现以及企业投资意愿的边际改善下,我们维持A股非金融企业或年底开启补库周期的判断。
资金面:内外对冲局面或延续,整体资金面均衡
北向资金连续 22个交易日流入,自11月26日(A股入摩第一阶段完成)以来累计流入459亿元,日均流入远高于年初至今均值,外资流入的主要板块与前期风格类似,集中在家电、食品饮料、电子与医药。我们在12月1日发布的报告《台韩启示录:A股入摩第二程展望》中提出, A股入摩第一阶段完成无碍外资持续流入,短中期外资逻辑聚焦全球风险偏好、A股性价比、相对基本面。我们认为,当前阶段全球风险偏好高+国内相对基本面优势是外资短期流入强劲的外在支持。另一方面,下周解禁规模约401亿元,迎来年底解禁高峰,内外资金对冲的局面或延续,整体资金面均衡。
政策面:中央经济会议指向先进制造,外贸协议提振风险偏好
12日中央经济会议召开,1)重点工作排序上,惠民生和保稳定明显前移,继续强调“房主不炒”→流动性分配调控延续;2)三大攻坚战排序上,防风险后移→打开财政与金融政策空间;3)结构上,流动性分配(“引导资金投向供需共同受益领域”)、金融政策(“增加制造业中长期融资”)、产业政策(“加大设备更新和技改投入”)→均指向先进制造业。中美第一阶段外贸协议达成,美方透露将取消12月关税+将9月新增关税减半,我们认为此次“无关税+有协议”的结果好于预期,支撑风险偏好,但后续协议门槛提升+A股逻辑回归内部趋势下,外贸协议对估值提振作用或递减。
配置建议:年内继续把握景气拐点回升行业,相机布局三个“大年”
四季度市场风格轮动:10月博弈三季报行情-11月机构调仓博弈低估值-12月机构调仓博弈或结束,有望开始主动布局来年。配置上,尽管PPI拐点初现,但整体工业品需求端仍然疲软,地方隐型债务扩张承压背景下,基建和专项债等逆周期调节政策的提振力度仍有待2020年年初数据验证。我们维持12月月度策略观点:低估值策略的均值回归时长难判断,当前建议继续把握景气策略(建材/家电/汽车/银行+电新/机械的个股精选),相机布局明年一季度结构性通胀预计减压后三个“大年”(电动车上中游、电子、云计算)的机会。
风险提示:
中美外贸商谈进展不及预期、全球宏观经济超预期下行、年末逆周期调节政策低于预期、年末解禁高峰对于市场的冲击较大。
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