国庆假期期间，受到海外经济数据低于或超出市场预期、瑞士信贷潜在风险、OPEC+减产等事件影响，海外大类资产价格出现大幅波动。市场交易的主线是在美国经济数据和美联储官员讲话共同影响下，市场对于美联储加息预期的摇摆与反复。我们维持此前判断，即预计美联储或仍继续维持鹰派立场，年内加息125bps的概率较高，本轮加息终点利率或在5％附近。此外，我们认为近期瑞信风波演变为宏观层面的金融危机的可能性较小；在OPEC+减产影响下，四季度国际油价中枢或将位于95-105美元/桶之间。

　　▍国庆假期海外大类资产价格大幅波动。

　　国庆假期期间，受到海外经济数据低于或超出市场预期、瑞士信贷潜在风险、OPEC+减产等事件影响，海外大类资产价格出现大幅波动。股市方面，主要股市总体上涨但波动幅度较大。债市方面，美欧主要国家国债收益率总体先下后上。汇率方面，美元指数先跌后涨，离岸人民币汇率先涨后跌。大宗商品方面，油价持续上涨使原油成为国庆假期表现最好的资产，黄金价格和铜价则受美元指数变化影响较大，均呈先涨后跌走势。

　　▍国庆假期海外市场交易的主线是在美国经济数据和美联储官员讲话共同影响下，市场对于美联储加息预期的摇摆与反复。

　　具体可以分为三个阶段：

　　1）美国9月ISM制造业PMI大幅低于预期，加息预期迅速下降；同时美国8月JOLTS职位空缺数低于预期，加息预期再次降温。

　　2）美联储多位官员连续鹰派发声，市场对于美联储继续鹰派加息的预期有所反弹。

　　3）9月美国非农新增就业人数略超市场预期，且失业率超预期下降，进一步打消了此前市场对于美联储货币政策转向的预期。当前劳动力市场仍然强劲，通胀压力仍未缓解，预计美联储或仍继续维持鹰派立场，年内加息125bps的概率较高，本轮加息终点利率或在5％附近。

　　▍近期瑞信风波演变为宏观层面的金融危机的可能性较小。

　　市场对瑞信（Credit Suisse）盈利能力与财务状况的担忧在近期一度加剧，并衍生出对系统性金融风险的疑虑，5年期CDS报价基点飙升，瑞信股价下跌。此次瑞信风波的直接催化剂是自身管理不善导致的商业亏损，与2008年雷曼危机相比在风险起源、监管制度、资产质量等方面存在明显差异，与2016年德银困境相比在杠杆水平、流动性方面时异事殊，但三者均反映出公司风险管理的缺陷。从瑞信自身资产负债表健康状况、金融监管强度、由此生成损失螺旋的可能性这三方面看，单纯“瑞信风波”进一步演变为全球系统性金融危机的概率不大。

　　▍OPEC减产：国际油价中枢或将上移至95-105美元。

　　OPEC宣布将于11月减产200万桶/日，减产幅度超预期令假期国际油价“一枝独秀”。我们经过测算认为，今冬明春开始全球石油或将持续出现供给缺口，国际油价或将易涨难跌。就后续能源博弈而言，本次减产行动实质上表明了OPEC的政治态度，美国的反制措施可能主要集中在继续释放原油战储资源、《反石油生产和出口联盟（NOPEC）》法案及增兵中东，武力压制等方面，效果或较为有限。整体来看，我们认为四季度国际油价中枢或将上移至95-105美元/桶，突破前高难度较大。

　　▍风险因素：

　　1）美联储政策紧缩幅度超预期；美国通胀超预期上行或回落；美国经济超预期提前进入衰退。

　　2）金融系统脆弱性超预期，瑞信财务状况逊于预期，瑞信重组计划进展逊于预期。

　　3）“冷冬”程度存在不确定性，欧盟天然气需求量削减不及预期。