聊一下市场热议的超长端美债利率问题

近期超长端美债利率持续攀升，背后大致可以归结为三条主线，彼此交织，很难分出主次：

一、财政赤字压力全球共振

不只是美国，全球主要经济体的国债都在遭遇抛售。美国财政赤字率近两个月逼近6%，日本、欧洲的财政状况同样在持续恶化，形成了一场跨市场的"抛债共振"。

二、通胀预期与货币政策路径不明

伊朗谈判迟迟没有实质性进展，市场担心油价中枢可能永久性抬升，从而带来长期通胀压力。与此同时，美联储（沃什）迟迟不给出明确的前瞻指引，导致市场在"宽松交易"和"紧缩交易"之间反复切换，这种反复本身就会推高长端利率的不确定性溢价。

三、AI产业的双重影响

一方面，AI相关投资抬高了中性利率水平；另一方面，AI大厂密集发债，由于其信用评级已经非常接近主权债，客观上对国债形成了资金"挤出效应"。

三个因素基本无解，尤其是第一和第三条。第二条如果沃什改变沟通风格，理论上还有转机，但目前看不到迹象。

关于美股与美债利率的关系，有一个容易被误解的点：

美债利率要往下走，现实的触发条件往往是美股先跌——这说明美股和美债利率其实是互为影响的均衡关系，而不是单向的因果关系。换句话说，"美股下跌是因为超长端利率太高"这个说法，本身并没有站得住脚的传导机制去支撑。

那么利率的上限在哪里？

后续超长端利率大概率还会继续走高，某种程度上是在"牺牲超长端稳定性，换取10年期利率的相对稳定"。第一和第二个因素的缓解都需要政策端出现重大转向，但目前看不到这样的信号。所以眼下真正能限制利率上行的，只剩下第三个因素——AI。

也就是说，一旦利率上行开始实质性压制科技股（美股），那就是利率触及了阶段性上限；反过来，一旦美股的盈利端（分子端）足够强劲、能够再度突破新高，利率的上限又会被重新打开。这正是前面提到的"均衡关系"的具体体现。

附言：

市场每逢大跌，就习惯性去找宏观分析师要解释。分析师翻来覆去一看，这两天最显著的变化好像也就是超长端美债利率创出新高，于是就把这个当作"元凶"。但问题在于，超长端美债利率本身并不存在直接压垮股市的传导机制（不像美元指数、2年期或10年期美债那样有更明确的作用路径）。说到底，这种归因更像是在为市场情绪或筹码结构的变化找一个"合理"的借口。

（上述内容源自某机构宏观分析师）