来源：晨明的策略深度思考
本文作者：刘晨明/余可骋
报告摘要
9月港股通&恒生科技调仓规则计算：按照现行规则测算，本轮预计共有38家公司获得港股通交易资格，天数智芯有望纳入恒生科技指数。港股通方面，预计37家公司通过定期调整于9月7日纳入，候选公司主要集中于科技、先进制造和医药（核心股）领域。恒科方面，9月季度检讨仍适用现行30只成份股规则；若天数智芯最终纳入，原则上将同时发生相应剔除。最终名单仍需以相关机构公告为准。
港股通纳入前后规律：从2021年以来的历史样本观察，港股通纳入后股价并未呈现稳定的上涨规律。全样本数据显示，入通次日、一周及两周后的上涨概率分别为48%、46%和45%，均在五成左右；一个月后小幅升至48%，整体提升并不明显。因此，入通事件本身并不构成明确的上涨信号，其影响更多体现为投资者范围的扩大与潜在资金渠道的拓展。对于本轮候选公司，后续走势仍需结合南向资金的实际增持力度、公司基本面变化及市场环境综合判断。
恒生科技调仓效应：通常调入前1个月便会上涨。历史样本中，纳入公司从T-30至T-10平均上涨约9.9%，剔除公司从T-30至正式生效日平均下跌约10.4%。正式生效后，纳入和剔除样本均出现短期回落。恒科调仓较稳定的规律并非“纳入后持续上涨、剔除后持续下跌”，而是预期交易提前展开，生效后资金逐步兑现，股价重新回归市场和基本面定价。
如何看待恒生科技修订方案以及如果实施后的最新恒生科技名单预测？
恒科改革的核心是扩大广义科技覆盖，并在市值选股之外引入收入增长维度。咨询方案拟取消五个指定行业限制，改为根据科技主题业务暴露识别候选公司；科技子主题由16个增加至24个，人工智能升级为一级主题。同时，成份股数量拟由30只增加至50只，形成“40只市值组+10只收入增长组”的双重选股机制，以提高对中等市值、高收入增长科技公司的覆盖。
改革将提高恒科对人工智能、先进硬件和机器人（核心股）等产业科技方向的代表性，但指数属性变化预计是渐进而非突变。模拟结果中，先进硬件成份股由5只增加至15只，人工智能由3只增加至6只，数字平台及解决方案的数量占比由46%下降至28%；但原有30只成份股的合计权重仍为88.5%。短期关注新增公司的被动配置需求，中长期恒科有望逐步成为覆盖平台经济、人工智能、先进制造和前沿科技的综合性港股科技基准。
风险提示：名单预测与实际结果存在偏差；恒科改革方案仍处于咨询阶段；被动资金测算与实际调仓规模存在差异；市场波动可能掩盖调仓事件本身的价格影响。
报告正文
如无特别说明，本报告数据来源均为Wind。
一、9月港股通纳入及纳入效应预测
（一）港股通：预计38家公司获得南向交易资格
港股通定期调整主要跟随恒生综合指数检讨结果，每年3月和9月通常是名单集中调整时点。除定期调整外，新上市公司、A+H公司以及由第二上市转为主要或双重主要上市的公司，还可能通过快速纳入等路径获得港股通交易资格。
预计37家公司通过定期调整于2026年9月7日纳入。候选名单以科技、先进制造和医药（核心股）公司为主，同时涵盖黄金、食品和化工（核心股）等行业，港股通可投资资产的行业覆盖进一步拓宽。港股通纳入仅代表南向交易权限开放，并不意味着所有候选公司都将获得同等规模的资金配置。
（二）港股通调仓效应：入通只是打开交易通道，股价上涨并非稳定结果
港股通纳入与指数纳入存在本质区别：前者主要是为内地投资者打开交易通道，并不会直接产生与指数权重挂钩的被动配置需求。因此，入通能够扩大股票的潜在投资者范围，但新增交易资格能否进一步转化为实际买盘，仍取决于公司基本面、市场环境以及南向资金偏好。
从2021年以来的历史样本观察，港股通纳入后股价并未呈现稳定的上涨规律。全样本数据显示，入通次日、一周及两周后的上涨概率分别为48%、46%和45%，均在五成左右；一个月后小幅升至48%，整体提升并不明显。因此，入通事件本身并不构成明确的上涨信号，其影响更多体现为投资者范围的扩大与潜在资金渠道的拓展。对于本轮候选公司，后续走势仍需结合南向资金的实际增持力度、公司基本面变化及市场环境综合判断，不宜仅依据入通事件进行方向性交易决策。
二、9月恒生科技调仓及调仓效应预测
港股通与恒科调整的资金机制存在明显差异。进入港股通意味着公司首次向南向投资者开放买入权限，但不会产生与指数权重挂钩的强制配置；进入或剔除恒科，则会直接引起ETF及其他（核心股）指数跟踪产品的被动调仓。因此，港股通的影响更多体现为投资者结构和中期资金来源变化，恒科调整对短期供求关系的影响则更加直接。
（一）恒生科技：现行规则下预计天数智芯纳入
2026年9月恒科季度检讨仍适用现行的30只成份股编制规则，即从符合行业、科技主题、流动性和创新筛选要求的公司中，按照市值排名选取成份股。恒生指数公司8月发布的改革方案仍处于咨询阶段，相关修订预计最早在2026年12月指数调整时生效，因此不影响本次9月名单预测。
按照现行规则测算，天数智芯有望于2026年9月7日纳入恒生科技指数。恒科现阶段固定保留30只成份股，若天数智芯最终纳入，原则上将同时发生相应剔除。相较港股通，恒科纳入还将形成指数跟踪资金的直接配置需求，但具体资金规模取决于最终权重、指数产品规模及实际复制方式。
（二）恒生科技调仓效应：通常调入前1个月便会上涨
恒科编制规则、检讨周期和调整时间较为公开，市场能够提前根据行业属性、科技主题和市值排名预测潜在名单。现有事件样本显示，纳入公司的上涨主要发生在正式生效前：从T-30至T-10，纳入样本平均上涨约9.9%；剔除公司的压力出现得更早，从T-30至正式生效日平均下跌约10.4%。这表明恒科调仓预期往往在正式生效前已经进入价格，生效日并非行情的唯一起点。
正式生效后，纳入和剔除样本均出现短期回落。纳入样本在T+9较生效日下降约5.2%，反映部分预期交易资金在事件落地后兑现；剔除样本同期下降约4.8%，但至T+20已回升至生效日以上，说明被动卖盘完成后，短期价格压力可能逐步消退。恒科调仓最稳定的历史特征并非“纳入后持续上涨、剔除后持续下跌”，而是预期交易提前、正式生效后重新回归市场及基本面定价。
三、恒科改革有望强化广义科技属性
恒生指数公司于2026年8月10日刊发咨询文件，就恒生科技指数可能作出的修订方案征询市场意见。目前改革仍处于咨询阶段，咨询期截至2026年9月18日，最终方案预计于9月底公布，并拟在截至9月30日的指数检讨中实施，相应成份股调整预计于2026年12月生效。如果调整一旦发生，一方面恒生科技的顺周期属性可能会降低，另一方面，追踪恒生科技指数的产品规模约为404亿美元，新入选的恒科成分股有望迎来新一轮的增量资金。
（一）过往恒生科技消费权重占比67%，改革后恒科有望转向科技主题识别
恒生科技指数于2020年推出，最初主要覆盖互联网平台、电商、消费电子和金融科技等公司，虽然近年来权重有所变化，但互联网板块仍然占据大头。
根据我们测算，如果将恒生科技指数各项业务进行拆分，互联网平台外卖、广告收入、汽车、家电（核心股）等中国经济强相关板块算入消费属性，根据2025年年报，恒生科技板块的消费属性权重为67%，因此，过往来看，恒生科技指数和中国制造业PMI走势高度一致。
本次咨询方案拟取消工业、非必需消费、医疗保健、金融和资讯科技五个指定行业的限制，改为主要依据公司对科技主题的业务暴露识别候选公司。六大科技主题将调整为数字平台及解决方案、人工智能、先进硬件、机器人（核心股）及自动化、云端和前沿科技，科技子主题由16个增加至24个。人工智能由原有子主题提升为一级主题，先进硬件增加新能源储能（核心股）及材料，前沿科技则新增航天及卫星科技、量子计算（核心股）、脑机接口、新食品技术和先进材料等方向。
改革虽然取消行业限制，但并不意味着全面放宽可投资性要求。候选范围将由港交所主板上市公司调整为恒生综合大中型股指数成份股，流动性测试、创新筛选和自由流通市值加权方式保持不变。这意味着指数在扩大科技定义的同时，仍通过市值和流动性门槛控制成份股的可投资性。
（二）双重选股机制兼顾龙头规模与收入成长
现行恒科按照市值排名选取前30只公司，改革方案拟将成份股数量扩大至50只，其中市值排名前40的公司构成主要组别；在未被市值组纳入的合资格公司中，再按照过去12个月收入增长排名选取10只。收入增长组采用上下50%的缓冲区，高于市值组的上下20%，有助于减少成长公司因短期收入增速波动而频繁进出指数。
新的选股机制并未削弱市值的重要性。市值组仍占40个名额，指数继续采用自由流通市值加权，原有大型科技龙头仍将占据主要权重。收入增长组更多是对单一市值选股的补充，使指数能够更早覆盖处于商业化加速阶段的科技企业，而不是将恒科改造成完全按照成长指标选股的指数。
模拟结果显示，市值组新增公司的收入增长中位数为23.4%，高于原有成份股的13.8%；收入增长组新增公司的收入增长中位数达到82.0%，但其12个月平均市值中位数仅为291亿港元，明显低于原有成份股的1,714亿港元。由此看，改革将提高恒科对中等市值、高收入增长科技公司的暴露。
（三）指数结构将向先进硬件和人工智能再平衡
从模拟结果看，扩容主要增加先进硬件、人工智能、机器人（核心股）和云端方向的覆盖。先进硬件成份股由5只增加至15只，人工智能由3只增加至6只，机器人及自动化由8只增加至12只，并新增3只云端公司。数字平台及解决方案公司仍为14只，但数量占比由46%下降至28%。恒科的消费互联网和平台经济属性将相对淡化，对半导体（核心股）、专用硬件、智能设备和人工智能产业链的代表性明显提高。
不过，指数属性的变化预计较为渐进。模拟结果中，原有30只成份股在改革后指数中的合计权重仍为88.5%，前十大成份股权重仅由70.6%下降至66.3%。大型互联网平台和科技龙头仍将决定指数的主要方向，新增公司更主要的作用是扩大覆盖范围、降低集中度，并增加对高成长科技公司的结构性暴露。
（四）预期影响：短期产生集中调仓需求，中长期提高指数成长弹性
第一，扩容将带来一次性被动配置需求。模拟结果中，新增20只公司合计占改革后指数的11.5%，其中市值组新增10只占9.1%，收入增长组新增10只占2.4%。截至2026年6月底，追踪恒生科技指数的产品规模约为404亿美元。若按照上述模拟权重静态测算，新增成份股对应的理论配置规模约为46亿美元，折合约360亿港元；相应资金主要来自原有成份股权重的稀释。
第二，中小市值新增公司的资金弹性可能更高。模拟市值组新增公司的权重中位数约为0.56%，三个月日均成交额中位数约为6.5亿港元；收入增长组对应指标分别为0.22%和2.9亿港元。按照追踪产品规模粗略折算，两组典型公司的理论配置需求均可能相当于约2—3个交易日的日均成交额。因此，最终入选名单公布至正式生效之间，部分新增公司的短期资金影响可能较为明显。不过，该估算并未考虑指数产品申赎、期货和掉期复制、调仓执行节奏以及最终权重变化，只用于衡量潜在量级。
第三，指数的中长期风险收益特征可能发生边际变化。人工智能、先进硬件和收入高增长公司的占比提高，有望增强恒科对产业科技周期和盈利扩张的敏感度；但新增公司市值较小、经营阶段更早，也可能提高指数内部业绩分化和波动率。因此，改革提高的是科技产业代表性和成长弹性，并不意味着指数收益率必然单向改善。
总体而言，本次改革更接近“在保留大型科技龙头底仓的基础上，增加高成长产业科技资产”，而不是对原有恒科属性的彻底重构。短期关注最终名单、模拟权重与被动资金需求；中期关注新增公司能否兑现收入增长；长期则关注恒科能否逐步成为覆盖平台经济、人工智能、先进制造和前沿科技的综合性港股科技基准。
目前改革仍处于咨询阶段，咨询期截至2026年9月18日，最终方案预计于9月底公布，并拟在截至9月30日的指数检讨中实施，相应成份股调整预计于2026年12月生效。
四、风险提示
名单预测与实际结果存在偏差。港股通及恒科调整涉及市值、流动性、上市时间、证券类型和指数委员会判断等因素，最终名单和生效时间可能与预测结果不同。
恒科改革方案存在调整或延期风险。相关方案目前仍处于市场咨询阶段，最终选股范围、主题分类、成份股数量和实施时间可能发生变化。
资金规模测算与实际调仓存在偏差。指数产品可能采用完全复制、抽样复制、期货或掉期等不同方式，产品申赎和市场价格变化也会影响实际交易规模。
历史事件规律不代表未来表现。市场环境、行业景气、公司基本面及投资者预期均可能掩盖港股通或指数调仓本身的价格影响。
地缘政治冲突、海外流动性收紧及国内稳增长政策力度不及预期，可能导致港股风险偏好和盈利预期承压。
本报告信息
对外发布日期：2026年8月16日
分析师：
刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001
余可骋：SAC 执证号：S0260524030007
