来源：华创金融 徐康团队

摘要

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3月30日晚间，建设银行、中国银行、交通银行和邮储银行分别发布《向特定对象发行A股股票预案》，获财政部战略投资。募资均用于补充各行核心一级资本。

评论：财政部战略投资国有银行，是中央金融工作会议后一揽子增量政策的落地，表示国家对国有大型银行稳定发展的信心。 本轮财政部战略投资是国有大行2005年汇金股改后时隔20年新一轮国家注资，通过财政部发行特别国债方式，集中进行普通股股权融资，分两批进行，2025年首批落地四家银行（中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行），旨在应对息差和盈利承压下，国有银行资产和内生资本补充速度剪刀差的资本压力，体现国家支持国有大行稳定发展的信心。本轮定增完成后，财政部成为交通银行控股股东、不改变中国银行、建设银行、邮储银行原控股股东。

定增预案要素：1）发行方式：定增，限售期5年。 考虑当前银行通过可转债、配股等方式补充核心一级资本的方式具有一定不确定性，向特定对象增发对市场影响相对可控，同时打开核心一级补充渠道，有利于市场稳定。2）发行规模：4家银行合计发行不超过5200亿，其中财政部认购5000亿。中国银行/建设银行/交通银行/邮储银行分别拟发行1650/ 1050/ 1200/ 1300亿，财政部认购其中1650 (100%) / 1050 (100%)/ 1124（93.7%）/ 1176（90.4%）亿。3）发行价格：中国银行/建设银行/交通银行/邮储银行定增发行价格分别确定为6.05/9.27/8.71/ 6.32元/股，分别高于3月28日最新收盘价10.0%/8.8%/18.3%/21.5%， 分别对应2024年BVPS 0.74X/0.73X/0.67X/0.76X。定价确定方式综合统筹考虑原有股东与新增股东利益相平衡的原则。4）发行对象：除上述财政部认购规模外，中国烟草、双维投资拟分别认购46、30亿交通银行定向发行股票规模。中国移动、中国船舶拟分别认购79、46亿邮储银行定向发行股票规模。

定增完成后夯实国有大行资本实力，有助于国有银行更好支持实体经济信贷投放，是前瞻性的安排。根据我们测算，本次定增完成后静态提升中国银行/建设银行/交通银行/邮储银行核心一级资本充足率0.86%/0.48%/1.27%/1.51%至13.06%/14.96%/11.51%/11.07%（表3）。

短期财务摊薄即期回报，中长期利于大型银行稳定发展。 考虑定增发行后增厚股本，假设中国银行/建设银行/交通银行/邮储银行四家银行全部在6月30日前发行完毕，则对2025E 普通股股东每股收益平均摊薄影响在4.4%/ 2.2%/ 8.5%/ 9.4%（表2），摊薄后股息率分别对应4.21%/ 4.68%/ 4.64%/ 4.70%，若考虑股本一次性计入，则股息率摊薄至4.03%/4.58%/4.27%/4.30%（表4）。工商银行、农业银行本次不做定增，对应2025E股息率4.51%/4.75%。

投资建议：大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划，银行中长期投资价值持续。1）红利策略中途未半。 年初以来因市场风格因素，红利相关资产表现相对落后，但我们认为在低利率环境下，银行盈利和分红的稳健性依旧凸显，且中长期资金入市的逻辑未变，股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、沪农商行。2）经济复苏背景下，客群扎实、零售资产占比高的银行基本面和估值有更大弹性。政策传导到经济数据验证仍需时间，但系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行。

风险提示： 经济出现下滑、改革不及预期、城投化债不及预期、信贷投放不及预期 。

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