2025年2月13日，科创板血液净化领域的领军企业山外山（688410.SH）发布了一则重要公告，持股5.92%的股东珠海岫恒计划在接下来的三个月内减持2.92%的股份，按当前市值估算，套现金额约为9700万元。这是珠海岫恒继2024年1月减持0.81%股份后的第二轮撤离，这一举动无疑引发了市场的广泛关注和深思。

山外山作为血液净化行业的佼佼者，近年来的发展一直备受瞩目。然而，结合最新的财务数据来看，公司的业绩表现却出现了显著的下滑。2024年前三季度，山外山的营收增速转负，同比下降了27.39%，这是近五年间首次出现同比下滑的情况。这一数据的公布，打破了公司此前维持的高增长形象，让市场对其未来的发展前景产生了疑虑。根据中国医疗器械行业协会发布的《2024年血液净化设备市场分析报告》，山外山主营的血液透析机销量环比连续两季度持平，增长瓶颈已经显现，这意味着公司在核心产品上的市场竞争力可能正在减弱。

除了业绩下滑的困扰，山外山还面临着集采扩围带来的盈利压力。近年来，血液净化耗材的集采范围不断扩大，2024年1月开展的23省血透耗材联盟集采是我国血液净化耗材最大范围的集中采购项目。血液透析耗材作为血液净化耗材中的主要部分，成为了集采的重点对象。从降价幅度来看，2021年安徽省开展的血液透析器集中带量采购降价幅度较高，血液透析器每支平均从110元降至50元，最高降幅达到了76.7%，平均降幅也达到了53.9%。对于山外山来说，耗材销售是公司主要收入来源之一，若全国集采落地，公司的毛利率或将受到明显承压，盈利能力将面临严峻考验。

同时，中国血液净化市场的竞争格局也在发生深刻变化。虽然市场整体保持了年复合12%的增长率，但格局正加速分化。外资企业在高端透析器领域凭借合成膜材料、全自动化生产等专利技术形成了绝对垄断。根据弗若斯特沙利文发布的行业白皮书显示，2024年三级医院采购中外资品牌占比超过了85%，外资企业在中国血液净化设备及耗材市场的份额从2020年的68%增长至2024年的73%。此外，2021-2024年间，费森尤斯、贝朗等头部外资企业累计在华新增投资超过了50亿元，通过本地研发加全球技术导入的模式，进一步压缩了国产替代的窗口期。在这一背景下，血液净化赛道的市场竞争日益激烈，山外山等国产厂商面临着不小的挑战。

二级市场的反应也印证了山外山所面临的困境。目前，山外山的股价已经连续7个季度下跌，且已跌破发行价。这一走势表明，市场对公司的未来发展前景持谨慎态度，估值体系正在发生重构。上交所的数据显示，近一年科创板公司大股东减持后60日内股价平均下跌了14%。由此来看，山外山未来或将面临更深度的估值回调。大股东珠海岫恒的减持行为，无疑加剧了市场对这一担忧的情绪。

面对业绩失速、市场竞争日益激烈、集采倒逼盈利重构等多重挑战，山外山未来的发展道路充满了不确定性。公司需要寻找新的增长点，提升产品竞争力，以应对市场的变化和挑战。而对于投资者来说，也需要更加谨慎地评估公司的投资价值和风险，避免盲目跟风炒作。在未来的发展中，山外山能否重拾增长动力，实现逆境突围，将是一个值得关注的话题。