3月24日，华能国际获国海证券买入评级，近一个月华能国际获得6份研报关注。

研报预计公司2024-2026年归母净利润分别为122/135/142亿元。研报认为，减值+风电利润同比略降影响2023Q4业绩。2023Q4公司扣非后归母净利润-37.8亿元，亏损同比缩窄，主要是因为火电业绩改善；环比2023Q3的38.2亿元转亏，主要是因为2023Q4计提资产减值损失28.9亿元（2022Q4为27.3亿元），二是2023Q4投资收益-7.3亿元（2023Q3/2022Q4为28/0.4亿元）。剔除减值影响后，2023Q4煤电板块或略盈。2023Q4公司煤电利润总额亏幅同比缩窄24亿元，我们认为主要是煤价下跌所致。若假设2023Q4减值均为火电板块，且不考虑该减值，则2023Q4火电板块利润总额为1.0亿元，度电净利为0.1分/度（利润总额口径，下同），环比下降2.5分/KWh，2022Q4为-1.3分/度（不考虑减值）。电价下降+辅助服务成本增加，影响风电利润。2023Q4公司风电利润总额为12.2亿元，同比-33%，主要是因为风电平价项目增加、调峰调频等市场运营成本增加等。2023年公司风电收入同比+9.9%，上网电价同比-5.5%；2023年毛利率54.1%，同比-5.5pct。2023Q4光伏利润总额2.2亿元，同比+86%，主要是因为光伏上网电量同比+97%；上网电价同比-9.2%，或是因为平价项目增加；2023年毛利率同比持平，均为60.1%。2023年经营性现金净额同比+40%，财务费用净减少10亿元。2023年公司财务费用同比-7%，利息费用净减少约10亿元（利息支出减少102亿元），主要是因为带息负债的资金成本下降。2023年公司资产负债率68.3%，同比下降6.5pct。2023年公司经营性现金净额455亿元，同比+130亿元，主要是因为购买商品接受劳务支付的现金同比减少220亿元。煤价下跌背景下，公司煤炭采购支出下降，经营改善，拉动现金流好转，或在一定程度上修复了资产负债表。展望2024年，公司火电业绩有望继续修复。

风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。