来源：中金公司

　　需求：产品创新升级，爆款车型放量，需求底部反转，全球2025年有望迎来85万吨及300亿元市场空间。我们认为目前铁锂电池较三元而言成本低约20％，而随着CTP/刀片电池技术，以及电解液配方、材料改性等技术，铁锂目前在400~500km以下的车型、及储能等市场中已经具备较高的性价比。1）国内动力：随着铁锂版model3、比亚迪汉、五菱宏光MINI 等爆款铁锂车型放量，需求正迎来底部反转，我们预计国内电动车对铁锂材料需求在2020/21/25年有望分别达到10.1/17.8/48.4万吨，对应2021年同比增长约75％，对应2020~25年CAGR达37％。2）海外动力：随着2022年铁锂核心专利到期，海外有望成为国内铁锂企业的重要市场，我们预计2025年海外市场有望迎来约92GWh铁锂电池装机，拉动27万吨铁锂正极需求。3）储能市场：我们预计由于安全性、低成本的天然特质，铁锂有望在电网侧、以及通信侧储能市场中渗透率大幅提升，我们预计全球储能对铁锂材料需求在2020/21/25年有望分别达到2.2/4.1/10.0万吨，对应2021年同比接近翻倍增长，2020~25e CAGR达37％。

　　供给：行业格局清晰，龙头强者恒强。行业在经历了此前的行业需求萎靡、产能持续出清之后，目前格局清晰稳定，3Q20期间德方纳米、国轩、贝特瑞等CR3份额约50％，龙头产能利用率约70％-95％，而尾部企业平均仅为10％-20％甚至停工，少数龙头具备明确扩产规划及实力，我们认为行业未来有望依旧呈现强者恒强的格局。

　　短期趋势：排产高升涨价持续，盈利迎来较大弹性。1）产销：铁锂正极2H20以来平均产量增长高达165％，11月更高达232％，铁锂正极渗透率已经回升至44％水平。2）价格：铁锂正极价格近3年下跌2/3,10月均价触底至3.2万元/吨，截至1月8日已触底反弹12％至3.85万元/吨，我们预计2021年价格仍有向上的空间和弹性。3）盈利：典型铁锂正极企业的成本结构中，直接材料、制造费用、直接人工分别占比72％、4％、24％，我们认为，一方面价格反弹抬升收入天花板，另一方面产能利用率攀升降低单位制造成本（2020年低点行业平均产能利用率仅17％，11月已反弹至101％），我们预计企业盈利有望大幅回暖。

　　风险

　　新能源汽车需求不及预期，铁锂车型开发不及预期。