来源：中银国际证券

　　嘉能可在2019年半年报中表示Mutanda矿将于2019年底暂停生产，Mutanda矿2018年钴产量2.73万吨，占全球钴产量比例约20％。嘉能可钴减产预期有望加快中游补库存的节奏，且2020年钴供需格局有望反转。我们预判钴价底部基本确立，钴行业上市公司盈利拐点已至；看好相关上市公司盈利修复，推荐钴业龙头寒锐钴业、华友钴业等。

　　嘉能可Mutanda矿宣布2019年底暂停生产：Mutanda矿在2018年、2019年上半年钴产量分别为2.73万吨、1.34万吨，占嘉能可钴总产量比例分别为64.7％、62.9％；据我们测算，2018年产量约占全球钴产量的20％。2019年8月7日，嘉能可在2019年半年报中表示，Mutanda矿计划在2019年年底前暂停业务，转为临时保养和维护状态，且2020-2021年Mutanda矿均将处于维护保养的阶段。

　　多方面原因致Mutanda矿生产经济性较低：Mutanda矿石品位持续下滑，合计储量中钴矿品位从2011年的0.82％下降至2018年的0.66％，铜品位从2011年的3.01％下降至2018年的1.73％。Mutanda表层氧化矿的品位枯竭，迫使其生产工艺转向更为复杂的硫化矿，且刚果（金）新矿业法的实施进一步提高成本；结合钴价当前处于历史底部区域，Mutanda矿生产的经济性较低，故而计划暂停生产。

　　嘉能可钴减产预期有望加快中游补库存的节奏：由于钴价前期持续下跌，2018年以来原材料库存给中游材料企业带来较大的损失，目前中游材料厂商钴原材料库存基本处于历史较低水平，钴的价格也处于历史底部区域，继续大幅下跌的风险相对较小。本次全球最大的钴矿Mutanda将于2019年底暂停生产，对2020年及之后供需格局、钴价走势产生较大的预期改变，有望带动中游产业链加速补库存进程。

　　2020年钴供给过剩预期有望反转：此前市场预期，2019-2020年是全球几大钴业巨头的扩产高峰期，从最新情况来看，嘉能可Mutanda、嘉能可KCC、欧亚资源RTR以及手抓矿2020年产量预期由此前的8.6万吨下调至5.3万吨，全球2020年钴供给预期由17.9万吨下调至14.6万吨，基本实现供需紧平衡。

　　投资建议：短期来看，供给端，嘉能可上半年钴产量不达预期，已对全球供需格局促成边际改善。需求端，3C和动力电池需求短期筑底，后续回暖可期；嘉能可Mutanda矿2019年底暂停生产，或将加速拉动中游补库存的需求。中长期来看，供给端，几大矿业巨头经过产能释放大年之后，供应增速有望下滑，嘉能可Mutanda矿停产将为行业带来近20％的供给收缩。需求端，新能源汽车全球电动化进程加速，长期维持较高增长的确定性较强；3C领域有望受益于5G时代带来的换机潮，未来几年销量有望重回正增长。我们预判钴价底部基本确立，短期有望超跌反弹，中长期亦有望震荡上行。钴行业上市公司盈利拐点已至，我们看好相关上市公司盈利修复，推荐钴业龙头寒锐钴业、华友钴业等。

　　风险提示：全球钴矿开采、投放进度超预期；技术迭代风险；5G手机推广进程不达预期；政策不达预期；海外经营与汇率风险。