森马服饰上半年火力全开，涨幅88％，是涨幅仅次于平治信息的一只浙股。当初申万宏源温州营业部的一名高层对森马的点评尤为乐观，他说森马在上半年“吃掉”三大童装品牌，俨然一只童装龙头。

　　3月底森马与北美童装签署长期协议，5月初收购欧洲童装kidiliz，5月底又收购了国内十大童装品牌“棵棵树”的注册商标权与部分设备。狂揽三大品牌后，森马成了国内童装领域的龙头企业，这也使得森马一度成了备受资金追捧的大牛股。

　　但好景不长，森马大半年的涨幅几乎全部回吐。这其中，既有整个A股大盘萎靡的连带效应，也有投资者因消费数据低迷导致的恐慌性抛售，更有森马奇葩减持引致机构席位的仓皇出逃。

　　曾是服装第一股

　　2011年上市的森马曾是中国服装第一股，市值冲击到400多亿元之后，森马市值惨遭腰斩。

　　腰斩原因很简单，当时整个国内服装行业都充斥着关店潮和高库存的负面新闻。而彼时的Zara、HM等快时尚品牌却在逆势开店，快速掠夺国内市场，而森马无力抵抗。2012年和2013年，森马休闲服饰的主营收入同比分别下降了13％和4％，惨淡业绩亟待破局。

　　但森马在惨淡业绩中意外发现，虽然休闲服饰的主营在下降，但儿童服饰的主营收入却在同比上升，2012年儿童主营收入21亿元，同比增加3％；2013年儿童服饰营收25亿元，同比增长20％。

　　二级市场上，森马因儿童产业链的构想也受到了机构的追捧，市场看到了童装市场的千亿市值，二胎政策的催化，三四线城市的消费升级。

　　困局待破的森马也开启了公司的一系列转型和供应链改革。例如，公司大力推进快反供应链，将1年4次订货调整为1年8次，增加了当季快反产品的占比；2017年，森马通过电商及计提资产减值损失甩开了存货包袱；此外，公司还将童装业务视为核心竞争力，不断进行海外童装标的的布局。

　　（图表来源：广发证券）

　　靠童装扶摇直上

　　以2017年年报来看，森马主营中儿童服饰占据半壁江山，全年录得63亿的营收和高达41.52％的毛利率；再看休闲服饰，森马收入录得56亿元，毛利率为29.31％，与童装服饰毛利率相差10个点。

　　尽管看似形势大好，森马2017年整体经营业绩其实并不乐观。2017年，森马营业利润同比降低19％，归母净利润同比降低20％，机构分析称，2017年森马存货跌价准备计提增加和研发费用的增加拖累了净利润表现。无惧净利负增，2018年初机构更看重森马服饰的低估值和与之伴生的消费升级。

　　中信证券当时分析称，本土品牌服饰的复苏得以于几大逻辑。一是行业2-3年的清理库存周期结束；二是2017年冷冬和2018年春节的滞后提振销售；三是整体社会消费的复苏，消费升级趋势明显（年初预判）；四是行业经历多年的调整变革，品牌服饰公司已经逐渐具备创新打造能力和终端运营管理能力。

　　作为童装产业龙头的森马服饰无疑成为外资、机构重仓的龙头股票。

　　股价腰斩券商仍看好

　　虽然森马服饰中期和三季度业绩均表现良好，但难耐股价却一路阴跌，如今股价已从高位14.9元/股附近腰斩，不少业内人士分析称，森马股价的阴跌折射了市场对整个行业风险的担忧。

　　一是行业终端销售不景气的风险。从历史经验来看，服装品牌零售一般受外界经济环境影响巨大，倘若经济不景气，消费者预期收入将会降低，以至于终端零售将大幅承压。

　　二是行业竞争加剧的风险。虽然森马服饰的巴拉巴拉童装目前市占率第一，为5％左右。但随着新进入者不断，竞争激烈可能导致企业经营承压最终引起存货积压，从而影响公司收入增长和盈利能力。

　　风险不少，但不少券商在森马股价腰斩后仍唱多并给出较高目标价。中金公司在10月24日给出公司14.68元/股的目标价，东方证券给出13.57元/股的目标价，国泰君安直接唱多至16.27元/股。机构一致认为尽管大环境下消费疲软，公司基本面表现仍良好，毛利率改善明显，是只绩优龙头股。

　　实控人奇葩减持“打脸”机构

　　虽然机构看好，但实控人却对前景并不乐观，在机构调研5天后便开启“打脸”模式。

　　森马服饰昨日公告称，实控人周平凡、邱艳芳合计减持7％，一是考虑到个人资金需求，二是考虑到公司股票市场流动性较差。通俗一点讲，两位实控人想表达的意思是，筹码集中在我们手里不好，减持只为股民能在市场买到森马股票，因此即使“流血”也要减持。

　　小编发现，森马实控人持股比例的确高达81.48％，前十大股东中有8大股东为关联方。因此，该减持理由的确可以勉强成立，但对于二级市场投资者来说，这种新鲜的奇葩理由还真不常见，昨日森马股价大跌，今日大盘大涨森马服饰也未录得涨幅。

　　此外，小编还注意到，在年初大涨期间，森马股价K线图中密密麻麻的小锯齿显露出一丝庄股痕迹。

　　据统计，昨日卖出的前五大席位均为机构席位和深股通专用席位，一日卖出4782万元。