行业方面，中美贸易摩擦转入磋商，通信有望重回上升通道。美方来看，中兴事件事出有因。中兴禁运事件起源于2016年，当时被曝出向伊朗出售美方禁运品，2017年3月以8.92亿的罚金达成和解。而在中美摩擦的大背景下，2018年4月的对中兴的拒绝激活令成为美方重要筹码，也是当时中美贸易摩擦升级的一个重要事件。

　　中兴通讯在贸易摩擦中首当其冲，被激活拒绝令。在经济发展转型升级的背景之下，“扩大内需”和“中国制造2025”势在必行，通信行业是中国在全球较为领先的行业，其各板块（5G/工业互联网/IDC/物联网/卫星通信）都是发展重点，尤其在5G上，中国逐渐在全球实现领跑。但是通信的上游芯片与核心元器件在全球分工的大背景，主要还依赖于从美国进口。因此美国政府揪住中兴通讯没有对35名违规员工进行处罚为由，对中兴通讯激活了拒绝令，此举引发了国内的广泛思考，中美之间贸易摩擦也开始由对抗逐步走向转入磋商阶段。

　　市场方面，情绪趋于稳定，预期中性向好。2018年4月16日中兴禁运事出突然，成为中美贸易摩擦升级的标志，后又出现华为也被美方调查的利空消息，对通信行业的市场情绪一度跌入谷底，4月17日至6月7日，通信（中信）指数下跌6.81％，在中信行业板块中排名21/29。如今中兴事告一段落，标志着通信板块的重大利空基本出清。中兴事件后，我们预计国家将加大对上游芯片、关键元器件的扶持力度，产业界也明显开始强调自主可控，注重对上下游企业进行布局和扶持，行业确定性提升，给出中性偏乐观的预计。

　　板块方面，估值承压因素解除，或将走出底部行情。总体而言，通信行业需求端短期得力于网络流量持续高增长和人均流量ARPU值持续提升，长期受益于物联网、工业互联网等海量链接和5G信息高速公路的持续建设；供给端上游核心器件约束主要使5G板块遭受冲击，部物联网/工业互联网也有所影响，专网/卫星相对独立，IDC/CDN由流量需求驱动影响较小。

　　当出现中兴通讯被激活拒绝令后不久，4月20日的全国网络安全和信息化工作会议上习近平主席就强调，信息化为中华民族带来了千载难逢的机遇，必须敏锐抓住信息化发展的历史机遇，推动信息领域核心技术突破，发挥信息化对经济社会发展的引领作用，自主创新推进网络强国建设。对通信行业尤其是5G、芯片等领域的未来发展定下基调。

　　如今中兴通讯禁运解除，14亿美元的代价不可谓不小，换来5G板块供应链风险的明显降低和部署周期的确定性回归，未来随着5G技术的不断布局，也将引导物联网/工业互联网板块进入快速发展期，迎来万亿美元市场。我们认为作为信息化基础设施的通信网络重要性持续提升，行业仍处于长周期的成长阶段的根本逻辑并未改变，中兴事件短期或许会延后某些节点，但长期必将使得相关板块发展更好更稳。预计政策会在“互联网+先进制造业”的基础上继续加码，同时加速上游器件国产替代进程；产业界也会更加冷静清醒，形成“产业链上关键环节要有国产可替代”的共识， 5G/物联网/工业互联网值得关注。

　　5G市场空间测算来自中信证券研究部深度报告《5G投资的资金配置和投资时点分析》，我们认为，本次中美贸易摩擦包括中兴事件并未改变中国5G的战略布局，5G依然长期可期，我们维持之前对5G市场空间较为乐观的看法。

　　公司方面，短期利润遭受打击，股价下跌存有边际。从事件开始到禁运解除，我们认为整个过程对中具有协议要求、短期停工和营收冲击三方面影响，其中前二者主要是一次性地冲击公司的利润和营收，后者主要是使得中兴2018年营收增速的大幅下滑甚至为负，带来长期性影响。我们以2017年公司的财务数据为基准，结合公司2018年营收和利润的增长水平预期，分类测算如下。

　　协议要求方面，以目前中美6.4比1的汇率计价，罚金10亿美元（64.0亿元）计入营业外支出；第三方托管4亿美元（25.6亿元）预计会增加公司财务费用5％约0.5亿元；管理层更换短期会加大企业管理费用假设10％为3亿，长期需要比较新旧管理层的管理能力。公司适用所得税税率为20％，故对公司净利润影响54（67.5*0.8）亿元。

　　短期停工方面，一是业务停滞约两个月，预计带来全年营收减少约190亿元，假设营收与成本及费用配比，考虑到公司2017年净利率约5％，故利润减少9.5亿元；二是业务暂停时三项费用仍在继续，参照2017年水平将发生25.31亿，扣除所得税抵减将减少20.3亿元净利润。两者合计减少净利润30亿元。

　　营收冲击方面，按地区划分来看，倘若不发生禁运事件，按照2018年第一季度的发展势头，预计公司2018年在中国、亚洲（除中国）和欧美大洋洲等主要地区营收都将保持在10％以上增速；然而禁运事件发展至今，势必对公司2018年营收增速带来影响，我们假设中国和亚洲（除中国）地区将减少25％，欧美和大洋洲减少40％，2019年及其后增速不受影响，测算得出共计448.8亿现值的未来预期利润下跌。

　　三项合计，我们认为中兴事件开始到禁运解除，预计将给公司未来利润流带来约503亿元现值的减少，其中84亿为当期一次性影响，448.8亿长期性影响的现值总和。因此我们预计公司合理股价为20.34元，相比于停牌股价31.31元下跌约35.0％。

　　风险因素：管理层变动带来的经营风险超预期、美国监管对经营影响超预期、5G发展不及预期。