大摩邢自强：进入AI投资下半场，重心或从“卖铲人”转向应用者

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强表示，进入AI投资的下半场，框架需从三个维度进化。 第一，需要从简单地从“卖铲人”——向用这个产品的人，以及更完整的生态链扩散。上半场的时候，全球和中国的资金高度拥抱半导体（核心股）、算力（核心股）硬件等相关卖铲人的赛道，导致了一定的透支行为。进入下半场，不仅聚焦于AI硬件的制造，应该更多关注那些有效运用AI来提升自身营收和效率的行业、企业。换言之，下一阶段AI革命的重心可能是应用者，而不仅仅是卖铲子的人。 第二，更深度地挖掘具备HALO特征的资产。从宏观上看，有两个超级周期，不只是AI，还有能源转型。因为AI的背后有能源的供应，全球地缘政治的纷争也加强了各国投入能源转型的决心，还有产业链的自给自足，这些都带动了大的工业周期。 第三，看整个AI的生态链。在中美竞争之中，中国走出了一条不同的发展路径。大模型推理端的成本，包括token的成本是美国的1/10左右，有价格优势。我们建议外资投资者，注意到中国更为广义的AI生态链，包括前沿大模型、互联网大厂和云服务商，先进制造业、能源转型科技，这些都具有全球竞争力。