中信证券：行业阶段性平衡配置价值再次突显，建议配置供给侧反转的农业（养殖）、长期扩容的服务消费、估值洼地的必选消费以及长期结构性机会的新消费四条主线

文｜姜娅 蒋若涵 盛夏 谢聪

在市场风格面临阶段性考验背景下，资金博弈或带来“高切低”的市场表现。考虑到当前消费板块持仓低、估值低、股息较高且存在潜在政策预期，我们认为行业阶段性平衡配置价值再次突显。建议配置供给侧反转的农业（养殖）、长期扩容的服务消费、估值洼地的必选消费以及长期结构性机会的新消费四条主线。

▍财报季会触发高切低吗？

随着7月财报季窗口期到来，市场风格或将面临考验，消费与农业板块正迎来阶段性交易机会。我们认为当前盘面的“高切低”特征由两条机制主导：

1）外围情绪共振：美股科技情绪分化，高位资产配置波动带动资金向低位景气赛道集中，但A股存在缓冲垫，科创50等科技指数与美股阶段性脱钩，且A股核心科技龙头具备扎实的订单与利润高速增长预期支撑。

2）微观资金博弈：A股高位抱团股交易拥挤度较高，在财报季业绩验证与相对收益考核的压力下，资金有动力向具有较高安全边际、前期滞涨的低估值板块（如消费、农业等）进行防御性调仓。但复盘历史（如2014年），在产业趋势未终结前，此类“高切低”多为相对较为短期的交易性扰动，科技行情或将持续，而消费与农业则可能是目前最优的低位承接方向。

▍为何此时聚焦农业与消费？

在“反内卷”与扩内需的宏观背景下，消费与农业作为大消费内部的低位方向，已具备三重核心驱动力。

1）资金配置比例处于极低分位：2023年以来，主动权益基金与被动基金对消费产业的重仓持股比例持续下降，当前配置系数已降至2010年以来的极低水平，低配修复本身即是强劲Alpha。

2）估值洼地与高股息护城河：消费产业各板块动态市盈率普遍处于2021年以来的低位（白酒（核心股）已回到2014-2015年水平），同时中证主要消费指数股息率达3.89%，提供了高股息、低波动的防御属性。

3）潜在政策催化：以旧换新资金分批下达，且促消费政策正从脉冲式刺激转向持续性的制度支撑，有效托底行业预期。 需要注意的是，消费当前并非由景气上行驱动，近月来社零持续承压说明基本面尚未全面反转，仍须重结构而非全面Beta，其中具备供给侧逻辑的板块值得更为重视，如养殖等。

▍风险因素：

国内消费市场复苏进度不及预期；地缘政治风险；自然灾害风险；全球流动性不及预期的风险；特定国家或市场关税提升风险；汇率大幅波动风险；地产销售和交付改善不达预期；动物疫病大规模爆发；猪价不达预期；粮食价格超预期波动；原材料价格大幅上涨；相关产业政策不达预期的风险；行业监管程度超预期的风险；行业竞争加剧超出预期风险；跨境电商（核心股）受到海外超预期本土保护或监管风险；国际物流成本超预期上涨风险；内容平台用户流失超预期风险；货架场规模拓展不及预期风险；出口需求降低的风险；食品安全问题；企业新业务投资导致利润与现金承压的风险；企业核心技术、产品研发进展不及预期；头部主播负面舆情风险；公司成本费用管控不及预期；公司业务扩张不及预期；产能建设进度不达预期；新客户拓展不及预期；大客户压低公司产品销售单价的风险。

▍投资策略：聚焦四条核心主线。

1）主线一：农业/生猪——确定性最高的供给侧反转。猪价仍在历史低位震荡，行业深亏叠加政策调控推动产能持续去化。其核心优势在于反转不依赖需求大幅改善，而是明确的供给端收缩，是“高切低”中首选的左侧布局窗口。

2）主线二：服务消费——潜在政策预期，长期扩容趋势。居民消费正向“体验型”升级，1-5月服务零售额表现优于商品零售。未来政策重心大概率向服务消费倾斜，文旅、演出赛事等线下体验型消费有望率先修复，养老、医疗等具备中长期扩容潜力。

3）主线三：必选/食品饮料——估值洼地+股息托底+困境反转。大众食品具备高频、刚需特征，在弱复苏中可作为高确定性底仓，且有望受益于CPI温和回升带来的利润修复。白酒（核心股）板块当前更多体现为“期权型资产”，当前估值处于历史低位，一旦流动性宽松开启，其估值修复空间可期。

4）主线四：新消费——长期消费结构的变化。长期仍然建议把握四大结构性增量：①满足情绪与健康价值的“新产品/品类”（如IP消费、户外运动），②由AI与大模型应用催生的“新技术”场景，③迎合性价比需求的折扣零售“新渠道”，④消费企业加快出海步伐开拓的“新市场”。

本文节选自中信证券研究部已于2026年7月6日发布的《消费产业景气度盘点专题—财报季的高切低窗口：从科技拥挤到农业与消费的平衡配置》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。