反转信号确认！现在，这个板块重仓干！

近期，CXO板块释放出明确的反转信号。

2026年6月22日至25日，BIO2026大会在美国成功举办，多家国内CXO企业高调亮相，展示自身在药物发现、临床前评价及生产制造等领域的最新能力平台，提振市场对于板块海外订单前景预期。

与此同时，国内多家创新药企业持续实施股份回购，向市场传递出对行业长期发展的信心。

从估值角度看，经历前期漫长深度调整后，CXO板块估值已处于历史极低水平，安全边际充裕。叠加行业整体逐步走向复苏、基本面持续改善，资金回流迹象明显。自6月中旬以来，板块累计涨幅已达18.0%，行情趋势呈现逆转态势。

从概念上看，CXO即医药（核心股）研发生产外包，指为制药企业、生物技术公司等客户提供从药物发现到商业化生产全链条外包服务。行业主要分为医药研发服务（CRO）与医药生产服务（CMO/CDMO）两大核心板块。

其中，CRO聚焦于药物发现、临床前评价及临床试验阶段，通过专业化的研究数据管理与试验执行，协助客户验证候选药物的安全性和有效性，推动其获批上市。CMO/CDMO则聚焦生产环节，涵盖工艺开发、中试放大与商业化量产，核心任务是将前期研发成果转化为可上市的原料药或制剂。两类业务紧密衔接，共同构建起新药从实验室（核心股）到患者端的完整外包服务链条，在降低研发生产成本、提升效率方面发挥着不可替代的作用。

从客户结构看，CXO行业主要服务对象为制药企业、生物技术公司及医疗机构等。其中，大型跨国药企是核心客户群体，其将部分研发、生产业务外包，旨在压缩成本、提升内部运营效率并加速新药上市。新药研发平均成本大幅上升、研发周期持续拉长，大型药企对外包服务的依赖度正不断提升。

此外，部分生物技术公司，尤其是发展初期的中小企业，受限于自身资源有限、固定资产投入不足，高度依赖CXO企业的专业化服务以推进其研发管线。因此，CXO行业与下游药企的研发开支高度绑定。

回顾行业发展历程，2021年之前，我国CXO企业凭借持续的技术创新能力和显著的成本优势，持续获取海外订单。尤其在全球公共卫生事件期间，依托完备的产业链基础和高效的供应链响应能力，海外订单持续向国内转移，部分龙头企业承接大量高利润的新冠药物相关委托项目，CXO企业业绩快速释放，盈利弹性大幅提升，推动行业估值中枢显著上移。在高景气预期驱动下，资本市场给予行业较高的估值溢价。

但2021年后，行业基本面出现重大变化。需求侧，美联储进入加息周期，全球流动性收紧，创新药企业融资环境趋紧，部分药企削减研发预算或延缓项目进度，导致CXO订单增速放缓。同时，公共卫生事件影响逐步消退，前期高基数效应显现，行业盈利回落，基本面承压明显。

供给侧，前期高景气推动产能快速扩张，而需求回落后产能利用率明显下滑，供需错配逐渐凸显，部分细分领域竞争加剧、价格承压，行业盈利能力进一步受损。

由此，市场对创新药投资景气度下行担忧加剧，叠加盈利增速下滑的现实，CXO板块估值自此步入漫长的调整通道。

进入2024年以来，行业拐点逐步显现。随着美联储重新步入降息周期，全球流动性环境边际改善，创新药融资活动开始回暖。2025年全球医疗健康领域一级市场融资金额同比增长8.6%，国内融资规模同比增幅达32.9%。融资改善带动研发活动逐步修复，进而对CXO需求形成正向拉动。

与此同时，国内创新药BD出海节奏加快，授权交易活跃度显著提升，带动研发与生产外包需求同步增长。BD出海不仅改善国内创新药企业的现金流，也增强其后续研发投入能力，从而形成对CXO需求的再循环拉动。

在需求端修复与订单结构优化共同作用下，CXO企业新签订单逐步回暖，部分项目价格亦出现边际修复迹象。

业绩表现方面，行业基本面已进入明确修复阶段。2025年CXO行业上市公司整体营收同比增长12.7%，净利润同比大增84.9%，盈利增速显著高于收入增速，成本端优化与订单结构改善带来利润弹性的充分释放。进入2026年一季度，行业营收与净利润同比增速分别达到18.8%和24.5%，延续改善态势，行业复苏持续性得到进一步验证。

盈利能力方面，行业ROE自2025年以来明显回升，2025年整体ROE达12.5%，较2024年提升4.57pct，资本回报效率大幅改善。2026年一季度ROE延续上行，同比进一步提升0.16pct，财务指标持续优化为板块行情反转提供坚实的基本面支撑。

从中长期视角看，全球医药（核心股）研发外包行业仍具充足的成长动力。当前，全球药品监管要求持续趋严，医药研发复杂性不断提高，研发成本逐步攀升。与此同时，新药研发成功率持续走低，研发周期明显拉长。据天风证券数据，单个新药的平均研发成本已升至22.3亿美元，研发周期超过100个月，给制药企业带来较大经营压力。在此背景下，药企通过外包提升研发效率、降低综合成本意愿更加强烈，为CXO需求提供长期结构性支撑。根据Frost & Sullivan预测，到2029年，全球医药研发投入的外包比例将从2024年的51.9%提升至60.0%，外包率的持续提升有望驱动全球CXO市场保持稳定增长。

此外，中小生物科技公司通常具备轻资产、小规模特征，专注于特定治疗领域或技术平台，其非核心环节的研发及生产进度高度依赖外部外包服务。随着中小企业快速发展，其对外包体系的依赖进一步拓宽CXO需求基础。

从全球市场规模看，2024年全球CXO市场规模约820亿美元，同比增长11.8%，预计2026年将接近1000亿美元，行业整体处于稳健增长轨道。

国内方面，政策端持续加大对创新药研发的支持力度，后续有望在审评审批、医保支付、资本市场融资等多个维度出台进一步利好政策，为国内CXO企业营造更为有利的展业环境。同时，海外BD授权交易持续高增，有望进一步拉动国内CXO服务需求。据预测，2026年国内CXO市场规模有望突破2700亿元人民币，继续保持较快增速。

整体来看，当前行业正处于持续回暖通道，订单修复趋势明确，企业产能利用率逐步改善。

后续，我国依托成本优势和完备的产业链韧性，有望进一步承接海外订单转移。同时，国内CXO企业加速海外生产基地建设并深化国际合作，有望逐步弱化地缘政治因素带来的不确定性。此外，创新药出海所带动的“研发—授权—再研发”循环，也将持续强化CXO需求韧性。

从估值层面看，截至2026年6月26日，医药（核心股）研发外包行业PE估值为28.5倍，处于近10年15.4%的分位数水平，仍处历史低位，具备较高的安全边际。

综合而言，CXO行业在经历2021年以来的周期性调整后，当前基本面与估值端的拐点已较为明确，行业复苏逻辑正逐步兑现。需求端受益于全球创新药融资回暖与BD出海加速，供给端在经历产能出清与竞争再平衡后趋于理性，行业盈利能力持续改善，ROE回升趋势清晰。在中报季及后续业绩兑现窗口临近之际，资金回流有望进一步强化板块修复行情。我们认为，可聚焦行业内业绩率先复苏的龙头企业，此类企业具备更强的订单获取能力、更完善的国际化布局及更稳健的盈利能力，有望在本轮行业复苏周期中率先受益。

注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持

本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬。