大瓜！这位2026年全网最火的基金经理，已经亏麻了！

在今年A股最极致的结构性行情中，昔日的“私募魔女”栽了一个大跟头。

6月21日，半夏投资创始人李蓓发布《致半夏投资人》月报，披露了令人心惊的数据：仅6月15日至18日四个交易日，其代表作“半夏稳健混合宏观对冲”净值暴跌15.03%，创下产品成立以来最大单周回撤。若将时间拉长至一个月，该产品净值从7.7030元跌至5.6030元，跌幅高达27.26%；而同期沪深300指数上涨1.69%，跑输基准超过28个百分点。

更为严峻的是，李蓓旗下有业绩展示的4只私募产品年内收益率全部告负：半夏稳健混合宏观对冲下跌24.50%，半夏稳健混合宏观对冲2号下跌19.88%，半夏平衡宏观对冲下跌19.56%，半夏宏观对冲三期下跌13.13%，而同期沪深300上涨6.73%。

个中原委，值得深思。

一、从“百亿私募女王”到规模腰斩

李蓓在信中坦言，净值暴跌的根源在于“能源、地产、消费、建材四个方向的权益持仓均大跌”。这四个板块合计持仓约60%，其中能源7%、地产25%、消费20%、建材8%。

地产（25%仓位）：李蓓自2023年起就反复强调地产存在“十年一遇的机会”，今年年初更称“十年一遇的地产大拐点基本确认”。她认为供给端剧烈出清与需求端向长期均衡回归将形成共振。然而现实是，2026年即将过半，截至6月24日申万房地产（核心股）行业指数年内跌幅达14.39%。李蓓解释称，持有的地产公司阿尔法属性强，新推盘净利率已回升至10%左右，只是结算滞后销售两年，报表利润尚未爆发。

消费（20%仓位）：受内需下行及流动性止损拖累，李蓓持仓的内需龙头市盈率从月初12倍跌至不足10倍，而海外同类公司大多在20倍以上。她认为“在过去5年房价大幅下行、居民财富缩水的周期，这批公司靠扩大市场份额、利润维持在历史最高水平附近甚至创出新高”，这是机会而非风险。

建材（8%仓位）：李蓓称持仓为全行业亏损背景下唯一盈利的建材龙头，PE不足10倍、股息5%，若行业景气反转弹性巨大。

能源（7%仓位）：受美伊达成阶段性和解影响，油价承压导致板块下跌。但即便油价跌回70美元，其持有的低成本石油龙头PE仅7.5倍，股息率达6%。

这四块“压舱石”同时下沉，直接击穿了产品的净值防线。

事实上，李蓓的跌落并非一朝一夕。2022年年中，半夏投资规模首次突破百亿元，李蓓成为国内首位百亿私募女掌门。但随后产品净值持续回撤，2025年初半夏投资跌出百亿阵营。截至2026年4月，中基协数据显示半夏投资管理规模已进一步下滑至20亿-50亿元区间。

更令人唏嘘的是，规模缩水恰恰发生在净值修复阶段。2025年6月起，半夏旗下产品净值反弹，截至2026年1月底，代表产品累计净值达8.618元。净值修复后，大量高位买入的投资者选择“落袋为安”赎回离场。李蓓曾在净值反弹后多次公开喊话，呼吁投资人保持耐心，但未能扭转资金流出趋势。

从产品层面看，半夏稳健混合宏观对冲自2018年成立以来仅有一个完整年度亏损——2023年全年亏损20.49%。而截至2026年6月18日，该产品年内亏损已达24.5%，超越了此前的最差纪录。半夏稳健混合宏观对冲2号、半夏平衡宏观对冲同样创下成立以来单年度最差表现。

如果说重仓“老登股”是李蓓亏损的“因”，那么她在AI狂潮中逆势唱空，则是她与市场情绪全面背离的“果”。

在本期月报中，李蓓再次旗帜鲜明地表达了对AI的看空立场。她直言：“如果投资人想拿这笔钱去追AI，就算你骂我，我也想劝一句，千万要慎重。”她认为AI泡沫破裂的触发条件已经出现，以Anthropic的ARR为例，最下游的模型公司收入增速已显著放缓，后续资本开支预期下行是大概率事件。

然而市场显然不买账。在A股极致分化的行情下，资金大幅涌入科技赛道，而地产、消费、建材等“老登股”持续低迷。有观点认为，李蓓的困境本质上是左侧价值投资策略与极致分化行情的时间错配——其投资框架本身未必有错，但私募产品的负债端无法承受漫长的左侧煎熬。坚守地产、消费等传统板块需要两个前提：宏观预期拐点出现，或市场风格切换；而在两者均未明朗之前，这种坚守注定艰难。

二、李蓓事件给投资者的四点启示

李蓓的遭遇绝非孤例。在A股30余年的历史上，无数明星基金经理都曾在极致的风格分化中折戟，而因为逆势坚守被市场“教育（核心股）”，更是每一轮结构性牛市中反复上演的剧本。

然而，每一次相似的故事背后，都藏着不同的时代背景与市场逻辑。李蓓的亏损不是简单的“看错了”，而是宏观判断、仓位管理、规模效应与市场趋势多重因素交织的结果。复盘这场失利，对普通投资者至少有以下四点启发。

其一，宏观判断再精准，也敌不过市场风格。

李蓓并非没有逻辑。她对地产供给出清、消费龙头低估值、能源股高股息的分析，从价值投资角度看都有其合理性。问题在于，再完美的逻辑也需要市场的“配合”。在一个资金高度集中、风格极度分化的市场中，价值发现可能需要忍受漫长的左侧煎熬，即左侧买入，即在下跌途中提前布局，等待价值回归。但私募产品的持有者未必有这份耐心，尤其是当AI赛道的拥挤度达到极致、当“老登股”的悲观预期被充分定价时，风格切换的窗口或许终将打开；但“或许”二字，对已经亏损超过20%的投资者来说，太过沉重。

其二，规模是业绩的放大器，也是风险的加速器。

半夏投资从百亿规模缩水至50亿以下，本身就说明了一个残酷的事实：规模越大，容错空间越小。当一只产品管理着百亿资金时，一次15%的回撤就意味着15亿元的账面损失；而当净值大幅回撤触发投资者赎回潮时，基金经理被迫在不利价位卖出持仓，又会进一步加剧净值下跌，继而形成“下跌→赎回→被迫卖出→再下跌”的负向螺旋。李蓓在信中坦言已基于风控要求适度降低仓位，权益净仓降至50%，但“不会再轻易有大的减仓”的表态，恰恰暴露了左侧投资者在风控与信仰之间的两难。

其三，基金经理的“信仰”与持有人的“体验”之间，存在天然裂缝。

李蓓在信中表示“如果投资人已经失去了耐心，不想再看我们的分析和展望，我完全理解”。这句话读来令人唏嘘：当一个基金经理开始对投资人如此表态时，往往意味着信任已经出现了裂痕。私募投资者追求的是绝对收益，经历长时间净值持续回撤后，持仓体验会非常糟糕。基金经理可以为了一个“两年维度”的逻辑坚守仓位，但投资人未必能承受两年维度的波动。投资是一场双向的契约，基金经理需要对自己的判断负责，但也需要对持有人的资金体验负责。

其四，要学会顺势而为，不要和市场趋势作对。

这是李蓓事件中最朴素也最容易被忽视的教训。过去三年，A股市场走出了一条极度清晰的路径：AI与科技成长股持续吸金，传统顺周期板块不断失血。这不是一天的风格切换，而是一轮持续数年的结构性趋势。李蓓并非没有意识到这种分化，但她选择了“对抗”趋势，在地产持续下行时越跌越买，在AI狂飙突进时反复唱空。她相信自己的宏观判断终将被验证，却低估了市场趋势的惯性力量。

华尔街有句老话：“市场保持非理性的时间，可以长过你保持偿付能力的时间。”无论基本面分析多么扎实、逻辑多么自洽，当市场用真金白银（核心股）投票的方向与你相反时，尊重趋势远比固执己见更明智。做投资需要信仰，但更需要敬畏——敬畏市场的力量，敬畏趋势的惯性，敬畏自己可能犯错的事实。顺势而为不是追涨杀跌的投机主义，而是承认市场在大多数时候比个人更聪明的生存智慧。

以上四点，值得每一位投资者思考。

三、结语

李蓓并非没有成功过，其“私募魔女”的雅号绝非浪得虚名。半夏稳健混合宏观对冲自2018年成立以来累计收益仍有460%。她曾经精准押中过黄金，2025年4月增配黄金、12月清仓，恰好踩中了黄金主升浪。她也曾经在地产股上止损离场过，2023年四季度左侧买入10%地产股和建材股，2024年初便果断认错止损。

不过这一次，她选择了坚守。

当然，市场最终会证明谁对谁错。但在答案揭晓之前，已经有一批投资者用“赎回”投出了自己的票。对于每一位投资者而言，李蓓的故事最大的价值不在于嘲笑或同情，而在于提醒自己：再优秀的基金经理也会犯错，再坚定的逻辑也可能被市场无视，再深的研究也抵不过趋势的力量。投资的核心，从来不是追求永远正确，而是管理好错误发生时的代价，更是在该认错时学会转身，与趋势为友，而非为敌。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。