华安策略：剧烈波动正是入局良机

来源：小霞的策略研究

主要观点

IDEA

市场异动

6月26日市场大跌，其中上证指数下跌2.26%，创业板指下跌4.07%。全A成交额3.58万亿，较上一个交易日减少1%。大部分行业下跌，仅有建筑材料（+1.97%）、农林牧渔（+0.39%）上涨，通信（-6.48%）、计算机（-4.33%）、有色金属（核心股）（-4.28%）领跌。风格方面，微盘如北证50（-0.84%）跌幅相对较少，创业板权重如创业板50（-4.59%）领跌。

市场对AI产业链向下顺价仍有疑虑，海外科技股下跌对风偏形成抑制

AI上游产品向下游顺价不畅，AI链价格传导仍存堵点。当地时间6月25日，苹果宣布正式上调Mac、iPad及部分家居设备价格，调价幅度普遍在15%-25%之间。苹果官方指出，AI数据中心的快速扩张导致对内存和存储器的需求出现超常规激增，基础零部件价格压力陡增，以至于开始向下游传导。算力（核心股）上游价格大涨，但由于当前下游应用暂时仍未出现清晰或较强的盈利能力，导致市场对支持AI产业链持续扩张的盈利前景仍存担忧，苹果公布消息后，单日股价下跌6%。

部分海外代表性硬件科技标的下跌压制市场风偏。除苹果外，周四美股部分硬件标的如英伟达、戴尔科技也分别下跌1.6%、5.7%。今日韩国综合指数再度大跌5.8%，三星、SK海力士分别大跌5.3%、8.4%，日经225也下跌了4.2%。海外市场大跌再度对A股形成风险映射。

霍尔木兹海峡顺利通航仍存些许扰动。虽然美伊达成停战谅解备忘录，但短期仍存摩擦。周三伊朗革命卫队警告称，任何未与德黑兰方面协商就设立的霍尔木兹海峡新通航航线，都属于“不可接受且极具危险性”。据英国海上贸易行动办公室（UKMTO）报道，当地时间6月25日，一艘船只在霍尔木兹海峡遭不明发射物击中，且近期数艘船只在试图穿越该航道时折返，霍尔木兹海峡顺利通航面临一定不确定性。

短期剧烈波动为中期涨势提供良好入局良机

基金业绩比较基准考核下，正值季度末，短期仍有剧烈波动的压力。再次强调，近期基金业绩比较基准的监管考核趋严，同时鉴于临近二季度末，向成长风格偏移较多的基金在二季度末考核期来临时有修正需求，资金短期内或向其他（核心股）方向回顾，但调整需求预计于6月底结束。

产业主线电子换手率创新高后也持续面临降温调整风险。主线行业交易过热后必然出现降温调整，而换手率可作为重要的有效前瞻指标。①当换手率接近本轮行情前高时，主线行业大概率出现5-10%幅度、6-10天时长调整。②若换手率创本轮新高，主线行业大概率出现15-25%幅度、0.5-1个月时长调整。③主线行业将在换手率高点同步或1周内出现调整。电子换手率再度升至接近前高水平，降温压力持续存在，通信热度中枢已经下移，继续承接电子行情。参考历史情形对比当下，截至6月26日，电子行业换手率已升至7.6%，接近本轮以来的前高水平，通信行业换手率为2.2%。通信换手率已显示过热情绪已处于大幅消化状态，电子持续面临情绪过热后的降温风险，后续通信是成为接替电子的最优选择。

中期上涨趋势仍然成立。当前成长已进入第二阶段上涨期，从历史复盘来看，第二阶段上涨行情通常都能持续8个月左右的时间，创业板指涨幅在60%左右，成长风格涨幅在40-50%，强势成长产业主线涨幅在70%以上。从4月7日行情启动至今，创业板指、成长风格、通信、电子分别上涨33%、33%、54%、80%，持续时长不足3个月，整体来看无论从时长以及涨幅空间对比历史规律情形，我们认为本轮成长产业的第二阶段行情仍有空间。

将AI产业链成长产业周期行情的盈利驱动阶段进行到底

近日的高切低仅是短期现象、难以持续，机会预计很快将重回产业趋势主线，这在此前也是屡屡得见，我们继续强调中期产业主线方向核心定位。配置思路上，产业趋势明确、行情演绎远未结束，把握产业机会才是重中之重，调整提供介入良机而非风险。我们持续跟踪并判断当前产业景气周期正演绎至第二阶段业绩驱动行情，持续时间长、宽基指数震荡缓慢上涨、行业分化加剧且产业主线涨幅优势明显的基本特征明显。因此紧密围绕本轮AI产业趋势加大仓位当是未来很长一段时间牢不可破的配置核心，且上中游环节的算力（核心股）中心及配套硬件是最不可或缺的方向，该方向产业链长度和投资容纳能力足够大，仍处于机构大规模抱团的前中期。尽管某些环节交易热度仍然偏高，但赛道足够宽广具备“停车换马”的能力且中期上涨趋势不改，出现调整时应敢于布局。整体而言，需着重关注以下两条投资线索和节奏：

第一条核心主线是AI产业链尤其需聚焦上中游等算力（核心股）硬件环节，电子中期机会不改但短期通信性价比更高。4月初起我们提出本轮AI产业景气周期行情正处第二阶段及演绎特征正在持续被验证。从第二阶段行情时间、空间、结构规律看，AI产业链上中游环节具备显著涨幅优势且时间、空间仍然非常可观。在此过程还可通过换手率指标更进一步精准把握节奏，中期机会不改但短期低换手率的通信相较于电子具备更好性价比。建议持续关注算力中心环节：光模块、PCB、CPO；算力上、中游配套环节：光纤、液冷、存储及半导体（核心股）设备链、储能（核心股）链、电源设备、数据中心等。

第二条主线是有望受AI链扩散以及催化的领域，主要包括军工（核心股）、机械设备、机器人（核心股）、游戏、软件等。该链条也多是本轮AI产业链的上中游延伸环节，如机械设备同时受益工程机械景气上行周期和多主题如机器人、商业航天（核心股）、液冷、高端制造等辐射。军工板块有望跟随创业板指上涨。机器人、游戏和软件是最有望承接AI算力主题扩散的下游方向。

风险提示

美伊形势再现反复扰动；国内经济出现过去几年日历效应的快速下滑；美联储货币政策紧缩预期持续扰动美股；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。