申万宏源策略：韩国股市短期面临“高杠杆+外资见顶”的双重压力

来源：申万宏源策略

韩国股市流动性深度解析与风险评估

——全球资产配置风险聚焦系列之四

韩国作为全球存储半导体（核心股）核心供应地，其股市与AI产业链的景气周期高度共振。当前存储芯片价格是韩国股市基本面最核心的“锚”，历史上看，存储价格大幅向上带动韩国股市走高，而存储价格系统性下跌通常对应韩国股市的趋势性下行。从板块内部表现来看，韩国股市代表存储环节今年领涨全球科技股。

当前韩国股市呈现“高杠杆、高集中度、高脆弱性”的特征，流动性层面已积累明显脆弱性，潜在的回撤波动风险值得关注。1）从资金属性看，当前韩国股市外资流入速度边际放缓，内资尤其是散户流入加速。根据EPFR数据，2026年以来被动型内资和被动型外资是推动韩国股市资金的核心主力，从行业上看绝大部分流向了科技板块。但边际上，外资流入在2026年3月之后显著放缓，已出现高位见顶迹象，而散户内资仍在持续接棒。尤其是3月以来韩国散户投资热情快速上升，证券资金转账从2026年3月以来快速上升，3-5月平均月流入为1644万亿韩元，显著高于2025年的月均1098万亿韩元。2）韩国股市高杠杆资金驱动的市场特征明显。截至2026年5月底，韩国股市信用融资余额首次突破38万亿韩元，创历史新高，但因KOSPI总市值同期快速膨胀，信用融资余额占总市值比例反而降至0.5%，形成“绝对杠杆升、相对杠杆降”的虚假安全垫——一旦市值回调，相对杠杆率将显著上升，就有可能触发大面积强平。从现货和衍生品余额也可以看出，散户对现货（股票）的追高意愿有所降温，但对杠杆型衍生品（期货、期权、杠杆ETF）的投机情绪依然高涨。韩国散户的证券资金转账交易额持续创新高，但证券市场投资者存款已从高位回落，而衍生品交易存款逆势维持在64.22万亿韩元高位，显示现货端增量资金退潮而衍生品端投机情绪依然炽热。回购协议（RP）卖出余额达112万亿韩元，强平金额在6月韩国股市大跌中显著放大，这显示资金负循环已在市场中真实运行。2026年5月27日，韩国交易所首次批准16只以个股为标的的2倍杠杆ETF同步上市（标的包括三星电子、SK海力士等），打破了此前仅允许指数杠杆ETF的限制。这是韩国4月修订资本市场规则后的首批发行的个股杠杆产品。根据EPFR数据，5月以来韩国股市2倍做多的ETF资金流入出现大幅上行，远远超过其他（核心股）倍数的杠杆ETF和市场ETF。

政策层面，韩国央行货币政策跟随全球边际转“鹰”，官方对于股市正从“默认上涨”转向“主动降温”。5月会议虽维持利率不变但大幅上调通胀预期至2.7%、删除降息措辞，互换市场已定价2026年至少加息两次。韩国官方对股市态度已从“默认上涨”转向“主动降温”，韩国财长口头警示、交易所紧急监控、金融监督院正式呼吁“降杠杆”、财政部表态必要时采取稳定措施，干预力度逐级升级。防风险措施从信贷、卖空、监控三管齐下，同时韩国养老金NPS上修国内权益配置上限以缓解被动卖出压力。综合来看，韩国股市短期面临“高杠杆+外资见顶”的双重压力，而历史上韩国股市见顶时外资通常提前见顶、杠杆ETF大幅流入往往伴随市场见顶回落，我们建立申万宏源策略韩国股市流动性指标预警体系来监控市场特征。

韩国股市的风险并非孤立存在，其与其他（核心股）全球科技板块表现存在的正相关性。三星电子和SK海力士作为全球存储芯片的绝对龙头，其股价波动不仅影响韩国市场，更通过两个渠道向全球股市传导：一是基本面链条——存储价格走势直接影响半导体（核心股）行业的景气预期；二是风险偏好链条——韩国股市由于其高杠杆属性，可能成为全球科技股风险偏好波动的放大器。

风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；AI产业趋势出现系统性逆转；美联储货币政策出现趋势性收紧