陈果：再平衡不等于看空美国AI链，核心是不迷信押注单一赛道

东方财富研究所副所长、首席策略官陈果最新表示，过去一段时间A股表现好于一致预期，结构从5月极致分化转向再平衡。他认为，当前市场思维过于一致、情绪不稳，优化之道正是再平衡。再平衡不等于看空美国AI链，核心是不再迷信押注单一赛道。他指出，美国AI资本开支增速未来18个月或从80%降至20%以下，赛道投资正缩圈，且面临下游阻力加大、企业降价控费等多重压力。除美国AI链，国产AI链、非银金融、新旧能源等资产上行机会大于下行风险，当前多数人犹豫之际，恰是完成再平衡布局的良机。

以下是陈果最新观点全文：

我们最近提出看多大A，结构再平衡。过去一段时间大A表现其实好于此前市场一致预期，且整体相对5月的极致分化已经明显开始转向再平衡。同时每几天就会有一个交易日，硅基上游赛道会明显跑赢市场，于是就会有四面反对“再平衡”策略的声音。往往第二天市场一变，几乎就寂静无声。我们“再平衡”的声音依然显得孤立，甚至有被围攻之感。

我想，此时如果有一个置身大A场外的旁观者很可能得出这个结论：大A最近思维过于一致，而情绪并不太稳定。

优化之道，就是再平衡。

当前讨论再平衡，不等于一定要看空做空美国AI链，再平衡的核心是尽量不迷信不赌押不All in 单一赛道：不认为任何单一赛道会一直最佳，即使有定价反应了也就不是最佳。

反过来也一样。

基于过去三年或者18个月的基本面增速，市场发现美国AI CAPEX链是弹性最佳单一赛道。

看未来，美国AI CAPEX 同比增速大概率会从目前80%的水平在未来18个月内降到20% 以下 。 当前这个赛道投资的趋势就是在缩圈到最上游涨价链，因为后续这个赛道的量增速就是下行，类似21年四季度的新能源车链。

最近一个变化，益普索民调显示去年底48%美国人反对在社区文化附近新建数据中心，5月已升至70%。

和新能源、互联网及所有产业类似，下游决定上游，上游的领先指标是下游。

全市场最拥挤的关注指标是Anthropic ARR，如果觉得众人都肉眼看到Anthropic ARR数据低预期会为时已晚，那么根据最近五件事评估：

1. 宣告预计Q2盈利，市场觉得商业跑通后，又宣称预计全年依然亏损

2. 最新Fable 5 和Mythos5 模型被华盛顿勒令闭关锁国，禁止掉了其在美国以外主体（包括未入美籍的本土居民）提供服务获取营收。Anthropic宣布将会使用人脸识别等技术完成用户认证。而世人皆知此公司自身对东大并不友好，这与马斯克的发展空间自不可比。

3.呼吁暂停AI开发，警惕“自我净化”风险

4.OpenAI表示将开打价格战，且预计Anthropic也会降价。且中国AI模型公司仍在迭代进步中，且致力于高性价比方案。

5.Meta表示未避免成本失控，引导员工从Anthropic Claude 转向内部开发的MetaCode。Meta并非孤例，近期多家科技公司表示已耗尽Anthropic工具预算或表示其使用费用昂贵将增加管控。

我知道，即使有以上这些事实，市场对美国AI链的机遇与风险依然分歧巨大，所以我们认为现在再平衡是理性之选：除了美国AI链还有国产AI链、还有非银金融、复常交易、新老能源和泡腾资产乃至大A指数权重老登，我们认为后面这些资产上行机会大于下行风险。

趁市场大多数人还在犹豫没下定决心，正是抓住机遇完成再平衡的绝佳时机。