大模型股纳入恒科指数的影响评估

2026-05-26 09:37:00 来源：券商研报精选

来源：华泰证券策略研究

事件：MINIMAX及智谱纳入恒科指数

恒生指数公司于2026 年5 月22 日港股收市后公布恒生系列指数季度检讨结果，其中恒生科技指数纳入 MINIMAX-W（0100 HK）和智谱（2513 HK），剔除金蝶国际（0268 HK）和金山软件（3888 HK）。变动将于2026 年6 月5 日收市后实施，6 月8 日正式生效。该调整引发投资者对两只大模型股和恒生科技指数走势的关注，我们就关键关切点评如下。

核心观点

对恒科的影响：两只个股初始权重合计不足1%，解禁短期拖累不大

恒生科技指数自去年10月以来走势偏弱，累计回撤25%，但MINIMAX、智谱两大模型股则自上市以来大幅上涨226%、968%，市场担忧纳入短期或对恒科指数产生进一步的压力。我们总体评估结果显示该调整对恒科短期影响不大，但需关注后续解禁等的持续影响。

MINIMAX、智谱在6月8日纳入恒生科技指数时初始权重分别约0.36%、0.53%，合计权重约0.89%。由于纳入前市场已经在计入预期，因此最终生效后短期或有一定利好兑现压力。这也是当下市场担忧之处。但由于两只个股初始权重占比过低，对指数本身或不构成明显拖累。

纳入恒科的事件性影响结束后，后续两只模型股将会从其自身产业趋势下的表现和限售股解禁这两个基本面和事件性逻辑来继续影响恒科指数。前者基本面逻辑非本报告讨论重点，我们给予中性假设；后者限售股解禁过程中带来的影响或相对可控，一方面解禁本身可能对个股造成负面影响，但另一方面解禁也会导致MINIMAX和智谱在恒科的权重逐渐上升，带来被动资金流入。

1）解禁的直接影响：参考Wind口径，MINIMAX的解禁分别在26年7月、26年10月、27年1月、28年1月（对应1119/300/198/38亿港币），智谱的解禁分别在26年7月和27年1月（分别329亿和2286亿港币）。参考14年以来解禁日前后股价表现，在不考虑因恒科成分调整吸引更多增量资金配置的情况下，解禁前后公司相对行业或有一定负超额。

2）解禁后权重增长的影响：恒生科技指数每季度末进行权重考察并在之后调整权重，因此两只个股的解禁会分别影响11月及2027年5月生效权重。我们按流通系数较低水平40%和所有纳入个股均值水平60%静态估计，到2027年5月两只个股总权重或上升至5.37%~7.06%（两种情形MINIMAX/智谱分别为2.55%/2.82%、3.33%/3.73%）。单纯考虑历史解禁相对行业的负超额，对恒科指数表现的影响或较小。

但从中长期角度，恒科指数的调整更加符合当前市场环境下的“科技指数”定位。当前恒生科技指数权重中可选消费占比43%，科技成分仍有待提高，这也是在恒科AI大行情中跑输全球其他（核心股）主要科技指数的核心原因。年初至今港股仍有一大批科技企业陆续上市，恒科有望继续向成长风格靠拢。

对公司影响：ETF调整成分交易持续时间短，对后续解禁覆盖有限

当前跟踪恒生科技的被动资金总规模约1983亿人民币（2274亿港币），考虑MINIMAX、智谱初始权重0.36/0.53%，或分别吸引8/12亿港币资金流入，占其流通市值规模0.34%/0.43%，是其近一月平均单日成交量的66%/83%。两只个股到明年一月前解禁规模分别为1617亿港币（MINIMAX）、2615亿港币（智谱），假设恒科ETF规模不变，MINIMAX/智谱解禁后权重上升（60%流通系数计）对应76/85亿港币资金流入，覆盖解禁压力约4.7%/3.3%。

被动资金流入的同时，提前布局的主动资金短期或也有卖出兑现压力。参考华泰金工《AI大模型龙头首入恒生科技指数》（2026.5.24），无论是恒生指数还是恒生科技指数，实施日当天，以及生效日后5个交易日，新纳入的成分股超额收益中位数都为负，需警惕利好落地后预期兑现带来的短期波动回落风险。

风险提示：测算出现误差，过往数据指示性失效。