“弱需求”能否再度撬动“宽货币”

2026-05-15 16:09:02 来源：券商研报精选

来源：郁言债市

5月14日，央行发布4月金融数据，新增社融规模6245亿元，显著低于wind市场预期值14320亿元，同比少增5354亿元；新增金融机构口径贷款-100亿元，较wind市场预期值4678亿元存在明显差距，同比少增2900亿元；M1、M2同比增幅分别为5.0%、8.6%，基本符合市场预期。如何解读4月金融数据，可关注以下六点。

其一，新增社融位于季节性低位。我们可以从两个视角对4月社融变化进行分析。首先拆分新增社融细项，新增实体经济贷款、政府债券、表外票据规模分别为-4006、+9041、-5284亿元，同比少4890、688、2490亿元，是三大同比拖累分项；新增企业债券规模4520亿元，同比多增2180亿元，为主要同比拉动分项。新增社融的结构特征与一季度较为相似。

其次是历史横向比较，4月新增社融规模6245亿元，为近十年同期数据的次低点，高于2024年4月的-658亿元，略低于2022年4月的9327亿元，这两个时段均为市场公认的典型“弱需求”区间，且一度催生了债市的降息交易。此外，2024年11月之前，“十万亿”化债工程尚未开启，政府债对新增社融的托底作用较为有限，若忽略财政融资需求影响，今年4月新增社融规模（剔除政府债）将为历年同期最低点。

其二，两个信号反映银行的投放压力。一是实体经济与金融机构口径新增贷款数据显著分化，前者为-4006亿元，后者为-100亿元，二者相差-3906亿元，为2020年以来单月次低点。从定义上来看，金融机构口径较实体经济口径更加宽泛，二者负差额越大，指向金融机构冲量型贷款比例越高。二是新增表内票据规模达到12429亿元，创全历史新高。今年一季度，银行在信贷投放工作上较为遵守均衡投放纪律，即便1月、3月短期承压，新增表内票据规模持续为负，4月数据转为大幅正增，或意味着银行投放指标面临较大压力。

其三，居民需求加速走弱。4月新增居民贷款规模-7869亿元，创有数据以来新低，近三年同期平均值为-4264亿元。新增居民短期贷款-4462亿元，其中境内消费贷、经营贷分别减少1959、2408亿元，指向居民消费与个体户投资扩产意愿均较弱。新增居民中长期贷款-3408亿元，数据较去年同期-1231亿元进一步弱化，其中境内消费贷（主要是房贷）、经营贷分别减少2959、432亿元。尽管4月全国30城成交面积同比为3.4%，时隔7个月由负转正，但购房主要使用自有资金，居民加杠杆的诉求依旧不强。

其四，企业需求改善或遇瓶颈。4月新增企业贷款规模3900亿元，总量虽维持正增，但增幅却较去年同期减少2200亿元，且大部分额度来自冲量型的表内票据。分结构观察，新增企业短贷、中长贷规模分别为-4600、-4100亿元，其中新增短贷表现与去年同期-4800亿元相近，新增中长贷则同刷新有数据以来最低值。倘若观察贷款、债券、非标、股权、票据五因素变量，企业综合融资需求再度遇到瓶颈，4月新增规模为3559亿元，同比少增2399亿元。

其五，存款表现依然较为可观。据金融机构信贷收支表数据，作为典型的资金出表月份，4月商业银行境内存款规模不减反增，增幅为4750亿元，为2021年以来同期最高值。其中住户存款、企业存款规模减少19395、12519亿元，基本符合季节性规律，非银存款单月增幅达到26626亿元，刷新历史同期新高。这一现象指向，存款虽仍在搬家途中，最终依然通过非银存款形式回流银行，为4月的资金“超宽松”奠定重要基础。

其六，财政存款高增，财政支出节奏放缓。4月新增财政存款规模为7394亿元，远高于近五年同期均值3181亿元。根据财政收支差额≈新增财政存款规模 – 政府债净缴款规模进行估算，4月财政收支规模大约在-1806亿元左右，考虑到4月为传统大税期，税收收入规模在1.7-1.8万亿元区间，对应财政支出规模在1.9-2.0万亿元区间，相比3月的2.8万亿元，财政支出节奏环比季节性放缓。不过若4月囤积的财政存款在5月陆续释放，或对5月流动性延续宽松起到重要的支撑作用。

面对4月急转直落的需求端数据，降准降息等全面“宽货币”政策能否重启，成为了市场关心的话题。从14日尾盘长端利率走势来看，10年、30年国债收益率均自高点小幅下行，市场倾向于将“弱需求”视为当下债市的利多因素。不过，在金融数据公布的同时，央行同步公告了5月6M买断式回购操作计划，续作3000亿元，净回笼5000亿元，节奏较4月的1000亿元明显提速，5月以来央行已累计回收1万亿元中长期资金。

这一信号或指向，当前虽面临需求收缩难题，但央行在货币工具使用上依旧相对谨慎，降准降息等全面型“宽货币”政策短期落地的概率依旧不算大。不过，我们倾向于资金面“超宽松”的状态有望延续。央行持续加速回收中长期资金，目的或为减少冗余流动性供给，以防资金在银行间市场过度淤积。观察近期的资金价格，隔夜与7天资金利率维持在1.30%、1.35%附近的低位水平，只要资金中枢水平未出现显著上行，债市系统性调整的风险便相对可控。