兴证策略：3月PPI转正背后：两个“预期差”

第一个预期差：本轮PPI上行的持续性不宜低估

3月PPI同比转正的背后：能源价格上涨是快变量、是表象，制造业供需缺口扩张是慢变量但更关键。油价加速了国内PPI转正的进程，但也要注意到，即便没有本轮油价暴涨，国内PPI本身也将在4月前后步入转正窗口，而这主要归于国内制造业供需缺口的扩张。

供需缺口才是影响价格变化的前瞻指标和最主要矛盾，决定了价格中期运行趋势。当前供需缺口仍在上行，对应本轮PPI上行的持续性不宜低估。在供需缺口支撑下，即便油价这一快变量的影响后续开始减弱，国内价格的运行趋势也大概率不会明显转弱。目前看至少到三季度价格持续改善的信号仍较为明确，对于企业盈利的支撑也将持续增强。

第二个预期差：本轮油价上涨对中游制造业盈利的影响不宜高估

随着油价上涨带动更多上游资源品和原材料涨价，市场担心上游成本上涨对于中游盈利的压制。但需要注意的是，关注上游涨价对中游盈利的影响，除了评估中游对上游原材料的成本依赖程度，更要动态关注中游顺价能力的变化。

当前国内核心中游制造业的成本传导能力已远超以往，本轮油价上涨对中游制造业盈利的影响不宜高估。随着过去几年供给出清、行业集中度提升，以及优势制造业出口份额快速扩张带来的全球定价权和议价能力增强，当前国内核心中游制造业的成本传导能力已远超以往，因此本轮油价上涨对于中游盈利的影响也不宜高估。

风险提示

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