从微观交易结构看油交易到什么程度了

核心观点

从原油微观交易结构观察，油交易到什么程度：

1、国内原油期货成交量：升至有数据以来70%+分位水平

2、国内原油期货成交金额：3月前20天占比约10.9%，略低于俄乌冲突时期

3、国内原油期货持仓量：同比增速100%+，占比创2022年以来新高

4、国际原油期货成交量：接近2020年3月时期的历史最高点

5、国际原油期货和期权非商业净持仓：处于历史70%以上分位水平

6、国际原油期货和期权持仓集中度：布油净多头集中度低，WTI原油净多头集中度中等。

7、原油ETF资金流动：布油ETF净流入创15年新高，WTI原油ETF近期净流出。

报告摘要

1、国内原油期货成交量：升至有数据以来70%+分位水平

从成交量看，国内交易所原油和燃料油期货成交量飙升至有数据以来73.1%分位水平。INE原油、INE低硫燃料油、上期所燃料油成交量分别升至各自有数据以来71.2%、95.3%、84.7%分位水平，超过2022年俄乌冲突爆发时期（图1）。

2、国内原油期货成交金额：3月前20天占比约10.9%，略低于俄乌冲突时期

从成交金额来看（图2），3月前20天，原油和燃料油期货成交金额占77个期货品种合计成交额比例约为10.9%，其中，INE原油占比7.6%，INE低硫燃料油占比0.4%，上期所燃料油占比2.9%。该占比略低于俄乌冲突爆发时，2022年3月-9月，原油和燃料油月度成交额占比平均约为12.5%。

3、国内原油期货持仓量：同比增速100%+，占比创2022年以来新高

从持仓量增速来看，3月20日，INE原油期货持仓量同比增速高达122.5%，近一周平均同比增长129%；INE低硫燃料油持仓量同比增长10.7%，近一周平均同比2.1%；上期所燃料油持仓量同比增长0.6%，近一周平均同比8.2%。

从持仓量占比来看，近一周INE原油期货持仓量占比创2022年以来新高。

4、国际原油期货成交量：接近2020年3月时期的历史最高点（图5）

5、国际原油期货和期权非商业净持仓：处于历史70%以上分位水平

WTI原油和布伦特原油期货和期权非商业净持仓（多头-空头）分别处于有数据以来72.3%、88.3%分位水平，合计处于有数据以来72.9%分位水平。目前来看，两个原油的净多头仓位均不及2018年时期峰值水平。当前布伦特原油净多头仓位已经超过2022年时期，而WTI原油净多头仓位大约是2022年时期峰值（45万张左右）的70%。

6、国际原油持仓集中度：布油净多头集中度低，WTI原油净多头集中度中等

布油净多头集中度低，意味着多头非常分散，看多布油是市场参与者一致预期。截至3月17日当周，布伦特原油净持仓多头前4/8名持仓占比分别为5.7%/8.5%，为有数据以来1.3%分位/历史最低。

WTI原油多头集中度中等。截至3月17日当周，其净持仓多头前4/8名持仓占比分别为7.9%/12.5%，处于有数据以来37.2%/43.5%分位水平。

7、原油ETF资金流动：布油ETF净流入创15年新高，WTI原油ETF近期净流出

以美国石油基金（跟踪WTI原油价格）、美国布伦特原油基金（跟踪布油价格）作为代表：

WTI原油基金近期资金转为净流出。过去20个交易日，美国石油基金资金净流入4.5亿美元，为2006年5月以来92.6%高分位水平，但最近5个交易日，资金净流入已经转负，为-5亿美元，显示市场情绪已经边际降温。

布油ETF资金持续高额流入。过去20个交易日，美国布伦特原油基金资金净流入4亿美元，创2011年1月以来新高；最近5个交易日，资金净流入2.15亿美元，自3月6日以来，净流入规模迭创新高，显示市场对布油看多情绪浓厚。

风险提示：数据更新不及时，观察指标不全面

报告目录

报告正文

一、原油微观交易结构的观察：油交易到什么程度了？

1、国内原油期货成交量：升至有数据以来70%+分位水平

从成交量看，国内交易所原油和燃料油期货成交量飙升至有数据以来73.1%分位水平。INE原油、INE低硫燃料油、上期所燃料油成交量分别升至各自有数据以来71.2%、95.3%、84.7%分位水平，超过2022年俄乌冲突爆发时期（图1）。

2、国内原油期货成交金额：3月前20天占比约10.9%，略低于俄乌冲突时期

从成交金额来看（图2），3月前20天，原油和燃料油期货日均成交金额3758亿元，合计占77个期货品种合计成交额比例约为10.9%，其中，INE原油占比7.6%，INE低硫燃料油占比0.4%，上期所燃料油占比2.9%。该占比略低于俄乌冲突爆发时，2022年3月-9月，原油和燃料油月度成交额占比平均约为12.5%。

3、国内原油期货持仓量：同比增速100%+，占比创2022年以来新高

从持仓量增速来看，3月20日，INE原油期货持仓量同比增速高达122.5%，近一周平均同比增长129%；INE低硫燃料油持仓量同比增长10.7%，近一周平均同比2.1%；上期所燃料油持仓量同比增长0.6%，近一周平均同比8.2%。

从持仓量占比来看，近一周INE原油期货持仓量占比创2022年以来新高。

4、国际原油期货成交量：接近2020年3月时期历史最高点

从国际市场来看， ICE 布油和 WTI 原油期货成交量已经升至接近 2020 年 3 月时期历史最高点。

5、国际原油期货和期权非商业净持仓：处于历史70%以上分位水平

WTI原油和布伦特原油期货和期权非商业净持仓（多头-空头）分别处于有数据以来72.3%、88.3%分位水平，合计处于有数据以来72.9%分位水平。

目前来看两个原油的净多头仓位均不及2018年时期峰值水平。当前布伦特原油净多头仓位已经超过 2022 年时期，而 WTI 原油净多头仓位大约是 2022 年时期峰值（ 45 万张左右）的 70% 。

6、国际原油持仓集中度：布油净多头集中度低，WTI原油净多头集中度中等

对于国际市场原油期货和期权持仓集中度，我们观察净持仓多头前4/8名持仓占比：

布油净多头集中度低，意味着多头非常分散，看多布油是市场参与者一致预期。截至3月17日当周，布伦特原油净持仓多头前4/8名持仓占比分别为5.7%/8.5%，为有数据以来1.3%分位/历史最低。

WTI原油多头集中度中等。截至3月17日当周，其净持仓多头前4/8名持仓占比分别为7.9%/12.5%，处于有数据以来37.2%/43.5%分位水平。

7、原油ETF资金流动：布油ETF净流入创15年新高，WTI原油ETF近期净流出

以美国石油基金（跟踪WTI原油价格）、美国布伦特原油基金（跟踪布油价格）作为代表：

WTI原油基金近期资金转为净流出（图8）。过去20个交易日（约等于一个自然月），美国石油基金资金净流入4.5亿美元，为2006年5月以来92.6%高分位水平，但最近5个交易日（一周），资金净流入已经转负，为-5亿美元，显示市场情绪已经边际降温。

布油ETF资金持续高额流入（图9）。过去 20 个交易日（约等于一个自然月），美国布伦特原油基金资金净流入 4 亿美元，创 2011 年 1 月以来新高； 最近5个交易日（一周），资金净流入2.15亿美元，自3月6日以来，净流入规模迭创新高，显示市场对布油看多情绪浓厚。

二、海外重要数据回顾及高频数据跟踪

（一）高油价对各国需求反噬的新闻观察

总量方面，WTO表示，如果今年剩余时间里油气价格居高不下，可能会造成全年全球GDP增长预期下调0.3个百分点，进而导致全球贸易增速预测下调0.5个百分点，而对于依赖能源进口的地区，降幅可能达到1个百分点，也就是说，在能源价格居高不下的情景之下，今年全球货物贸易量增速或将只有1.4%。

其次，分行业来看，农业方面，由于全球天然气价格飙升，氮肥成本上升，上周四美国一个农业团体联盟致信特朗普，请求政府援助。

工业方面，我们大概观察到三点：

第一，高耗能行业遭受冲击。法国代表高耗能行业的工业企业联合会Uniden称部分企业已经开始削减产能。

第二，铝生产和供应受到较大影响。海湾地区占全球铝供应量的8%，由于霍尔木兹海峡的航运中断波及硫磺等特种工业原料的正常供应，多家大型铝业生产商停产或援引不可抗力条款暂停供货。比如卡塔尔冶炼厂两周前已经宣布停产；而巴林铝业公司则表示，由于无法通过霍尔木兹海峡运输铝材，已暂停发货。

第三，芯片生产也可能受到影响。韩国官员警告称，冲突若长期持续，可能会扰乱从中东进口的关键半导体制造材料的供应，其中包括氦气，这是对芯片生产至关重要且目前尚无可行替代品的材料。

运输行业方面，航空煤油价格大涨冲击了航空运输。对此，航空公司除了多收附加费以外，已经开始部分削减航班，比如北欧航空和新西兰航空。

最后，居民生活层面，为了控制能源消耗，部分亚洲国家政府已经推出节能行政措施。比如泰国政府下令公务员以步代梯、居家办公；越南呼吁企业允许员工居家办公，以“减少出行与交通需求”；菲律宾推行四天工作制，并要求官员将出行限制在“必要公务”范围内；孟加拉国提前开斋节假期，允许大学提前放假以节省燃料；巴基斯坦对政府机构实行四天工作制并关闭学校。

（二）过去一周重要经济和数据及事件

（三）未来一周重要经济数据及事件

重点关注3月24日（周二）公布的主要经济体3月标普制造业PMI初值。

（四）周度经济活动指数

美国经济活动指数中枢下行。3月14日当周，美国WEI指数2.6%（四周移动平均为2.59%），上周为2.67%（四周移动平均为2.67%）。

德国经济活动指数中枢持平。3月15日当周，德国WAI指数0.04%（四周移动平均为-0.04%），上周为-0.05%（四周移动平均为-0.04%）。

（五）需求

1、消费：美国红皮书商业零售增速中枢震荡回落

美国红皮书商业零售增速中枢震荡下行。 3 月 13 日当周，美国红皮书商业零售同比为 6.4% , 四周 移动平均为 6.58% ； 前一周为 6.2% ，四周移动平均为 6.78% 。

2、地产：美国按揭贷款利率反弹，房贷申请数量震荡下行

美国抵押贷款率反弹。3月19日，美国30年期抵押贷款利率6.22%，前一周为6.11%，再前一周为6.0%。

抵押贷款申请数量震荡下行。3月13日当周，美国MBA市场综合指数（反映抵押贷款申请数量情况）为347.1，环比-10.9%，前一周环比为3.2%。

（六）就业

1、失业：初请失业金人数回落，人数低于预期

初请失业金人数回落，人数低于预期。3月14日当周，美国初请失业金人数降至20.5万，预期21.5万，前值21.3万。

续请失业金人数反弹。3月7日当周，续请失业金人数从184.7万升至185.7万，预期185万。

2、职位空缺：职位空缺数高频边际回落

美国职位空缺数月度中枢持稳，高频边际回落。截至3月13日，INDEED职位空缺指数为103.04，环比上周五-1.14%，上周环比为-0.35%。3月至今INDEED职位空缺指数均值为103.99，与2月均值103.98基本持平。

（七）物价：大宗商品价格继续震荡走升，美汽油零售价环比涨6%

海外大宗商品价格继续震荡走升。3月20日，RJ/CRB商品价格指数周环比0.4%，前一周环比0.9%。

美国汽油零售价涨幅边际放缓，但仍高达6%。3月16日当周，美国汽油零售价3.57美元/加仑，环比6%左右，前一周环比16.6%。

（八）金融

1、金融状况：美国金融条件震荡中略微下行，欧元区边际好转

美国金融条件震荡中略微下行。3月20日，美国彭博金融条件指数为0.123，前一天为0.242，前一周为0.133，再前一周为0.097。

欧元区金融条件边际好转。3月20日，欧元区彭博金融条件指数为0.975，前一周为0.87，再前一周为1.147。

2、离岸美元流动性：震荡趋紧

美元离岸流动性震荡趋紧。3月20日，日元兑美元3个月互换基差为-21.8bps，一周前为-21.8bps，再上一周为-20.1bps；欧元兑美元3个月互换基差为-4bps，一周前为-3.75bps，再上一周为-2.75bps。

3、信用利差：高收益美元债最差利差震荡上行

高收益美元债利差震荡上行。3月20日，摩根大通全球BB-B级美元债最差利差（Spread-to-worst）报290.66bps，较前一交易日294.52bps收窄3.86bps，与上周五290.58bps基本持平。

4、国债利差：美日利差走阔，美欧利差基本持稳；意德利差大幅走阔

美日利差走阔，美欧利差基本持稳。截至3月18日，10年期美日国债利差为202.9bps，较上周五小幅走阔0.4bps。3月19日，10年期美欧国债利差为123.8bps，较上周五收窄3bps。

欧债边缘国家风险溢价大幅走阔。截至3月20日，10年期意德国债利差为97.5bps，较上周五大幅走阔12.3bps。

（九）财政：截至3月19日，联邦资金支出累计同比5.9%

利用美国财政部《每日财政报表》（Daily Treasury Statements）中日度的联邦资金支出规模来高频跟踪美国财政支出变化。

截至3月19日，美国联邦资金累计支出约1.87万亿美元，同比增速5.9%；去年同期累计资金支出为1.77万亿美元，同比增速为7.6%。