东方财富策略陈果团队：当前能源危机和海外滞胀风险对全球股市构成压力，中国新能源有望成为中期赢家

来源：陈果投资策略

摘要

伊朗局势走向依然存在较大不确定性，金融市场中，美股反应温和，但美债在定价“胀”，工业金属在定价“滞”，综合看，全球金融市场的基准情形在转向轻度滞胀。A股市场近期调整一定程度也反映了海外滞胀预期的影响。

展望后市，我们认为在这种外部环境中，中国新能源体系与制造业成本优势需要重视，这也使得我们在海外动荡中对中国股市的中期前景依然保持乐观。从历史看，70年代的中东石油危机导致了美欧的滞胀，但对当时日本汽车工业来说却是发展良机，我们继续认为当前的能源危机和海外滞胀风险对全球股市构成压力，但从产业看，中国新能源有望成为中期赢家。短期市场风险偏好受到约束，行业配置重视三条思路：能源替代、红利低波和确定性景气行业。

当前全球大类资产反映的预期整体指向轻度滞胀，美股相对淡定：（1）美元：全球风险偏好下降，金融条件的收紧；（2）美债熊陡：近期已是通胀预期主导，30年期美债抹平今年以来涨幅，收益率曲线熊陡；（3）美股：目前并不担心衰退或者严重滞胀。（4）大宗商品分化明显，铜等品种反映市场交易需求弱化。

海外滞胀与中国外需：在海外滞胀背景下，全球需求走弱或对中国出口形成一定压力。但从结构上看，中国出口份额或存在提升空间。一是海外成本端上升，在能源与劳动力价格高企背景下，制造成本抬升，使中国产品的性价比优势相对凸显；二是中国具备资源与能源成本优势，煤炭（核心股）储备充足，在全球能源紧张环境下有助于稳定生产成本；三是在全球通胀与滞胀压力下，中国相对低通胀环境，使出口价格具备更强竞争力，从而在全球需求走弱的背景下，通过“以价换量”与供给稳定性优势，支撑出口份额的相对提升。

当前行业配置的三条思路：（1）从中期产业优势与全球能源多元化趋势看，中国新能源产业（包括风电（核心股）、储能（核心股）、光伏（核心股）、新能源车产业链）具备受益条件；（2）短期逐步进入密集业绩发布期，市场也会倾向以盈利端韧性和确定性对抗估值端压力，关注确定性高景气行业，例如光模块、PCB、存储、光纤、 半导体设备等。（3）短期风险偏好承压，中国股市的低波资产相对具备确定性。除了从行业景气逻辑出发，也可以从波动率角度出发，例如低波红利和金融板块等。

重点关注行业：新能源（包括风电（核心股）储能（核心股）光伏（核心股）电车链）、煤炭、天然气、银行、保险、光模块、PCB、存储、光纤、半导体设备、地产等。

风险提示：全球经济放缓、大宗商品价格波动、地缘政治风险、数据统计存在误差等。

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各类资产如何定价美伊冲突影响？

三月以来，伊朗局势升级，冲突大规模波及全球能源生产核心区，地缘政治风险成为主导大类资产走势的核心变量。市场对全球能源供应链的担忧显著加剧。从本周大类资产表现来看，市场呈现出典型的避险与再定价特征，数据层面的分化尤为明显：

1.1.美元：避险与资金回流

截至20260319（下同），美元指数三月以来上涨1.58%，短期来看，地缘冲突升级引发的资金回流需求对美元形成支撑，市场避险情绪升温，对流动性及安全资产的偏好显著提升。但从中长期维度看，美元走势面临基本面压力：2月美国失业率升至4.4%，新增非农就业录得-6000人，就业市场超预期走弱；消费者信心指数持续处于低位，居民消费动能放缓；而核心PCE物价指数同比仍未明显回落，通胀粘性较强。就业疲软与消费承压叠加通胀居高不下，正在强化市场对美国经济“滞胀”特征的担忧。

1.2.美债熊陡：从地缘避险转向长期通胀溢价抬升

美债方面，其走势反映了两股力量的持续博弈：一方面，就业放缓与消费动能不足强化了市场对美联储后续降息的预期，对美债收益率形成下拉力量；另一方面，地缘冲突引发的能源供给冲击推升通胀预期，叠加通胀担忧加剧，又对美债收益率形成上行支撑。二者交织之下，美债市场短期或仍将维持高波动格局。

1.3.美股相对抗跌：承认短期压力，淡化长期风险

权益市场：在风险事件冲击下，美股与A股表现出较强的抗跌性，本周截至20260319，标普500指数微跌0.39%，东方财富全A指数下跌2.45%。在本轮伊朗局势升级引发的全球风险偏好回落过程中，美股整体表现出较强的抗跌性，其背后主要由两方面因素支撑。其一，避险情绪升温推动全球资金向美元资产回流，强化了美股的流动性支撑；其二，，特朗普释放“速战速决”信号，称冲突很快就会结束，市场据此押注地缘冲突难以长期化，显著缓解了对风险资产的持续压制预期。在流动性回流与冲突预期受控的双重作用下，美股整体展现出较强的抗冲击能力。

1.4.大宗商品分化：高通胀抑制需求，黄金流动性主导

大宗商品：原油价格大幅上升，工业金属回调。受能源动脉直接受袭影响，截至20260319，布伦特原油本周录得5.34%的显著涨幅，南华能化指数同步上涨3.22%，年初以来累计涨幅已达37.06%和78.55%，印证了能源供给冲击的持续性。与之形成对比的是，工业金属板块遭遇深度调整：截至20260319，申万有色金属（核心股）指数本周下跌10.67%，COMEX铜下跌3.20%，主要源于宏观预期边际收紧与基本面偏弱的共振影响。宏观层面来看，油价上行推升通胀预期，压制美联储降息空间并带动美元走强，对有色金属价格形成一定外部约束。更为关键的是基本面压力持续显现，当前全球铜库存处于累积通道，截至2月末已升至约21.5万吨，同时精炼铜产量持续释放，而下游需求修复节奏相对偏缓，供需格局阶段性偏松，导致铜价上行动力不足，在宏观扰动下更易承压回落。

铝，供给收缩。期货三月以来表现较好，电解铝的价格总体先升后降，这是因为巴林铝业因霍尔木兹海峡运输受阻，启动了分阶段停产。同时，能源成本的上升，特别是天然气（核心股）短缺，导致印度等铝生产国面临生产压力，进一步加剧了市场对铝供应紧张的预期。这些因素共同推高了铝价。而后则反映了需求收缩的影响。

黄金，高位回调，避险属性阶段性让位于流动性。尽管地缘风险高企，但前期涨幅过大叠加市场短期对流动性及安全资产的偏好上升，使得避险资金在黄金与美元之间更倾向于后者，黄金的短期避险功能受到明显抑制。

总体而言，当前地缘冲突已从“预期扰动”演变为“现实冲击”，能源供给的脆弱性与通胀预期的反复将持续扰动全球资产定价。

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海外滞胀如何影响中国出口？

从近期数据来看，我国外贸景气度明显回升，进出口整体表现超预期向好。 1-2月出口达46178亿元，同比增长19.2%，较去年12月大幅提升。同时，进口亦出现明显改善，1-2月同比大幅回升至17.1%，较此前持续偏弱的态势显著修复，反映内需边际回暖与补库需求增强，进出口呈现同步改善格局。

原因来看，一是基数效应对增速形成明显放大。 2025年前2个月出口基数偏低，主要源于2024年末“抢出口”透支效应— —2024年11月特朗普当选后，市场对潜在加征关税的预期升温，企业提前出货，导致年初基数下移，从而在同比层面推高今年增速；二是春节错位带来节奏扰动。今年春节时间较去年明显后移，使得1-2月出口呈现“低基数+节前赶工”的叠加效应。

在海外滞胀背景下，全球需求走弱或对中国出口形成一定压力。一方面，高通胀侵蚀居民实际购买力，同时货币政策维持偏紧约束，导致海外经济增长放缓、终端需求边际回落，从而可能压制全球贸易规模，对我国外需形成拖累。另一方面，滞胀环境下企业成本高企、盈利承压，亦削弱补库与资本开支意愿，或进一步抑制中间品与资本品需求。

但从结构上看，中国出口份额仍存在提升空间。一是海外成本端显著上升，在能源与劳动力价格高企背景下，部分国家制造成本抬升，使中国产品的性价比优势相对凸显；二是中国具备资源与能源成本优势，尤其煤炭（核心股）储备充足，在全球能源紧张环境下有助于稳定生产成本；三是在全球通胀与滞胀压力下，中国相对低通胀甚至阶段性通缩环境，使出口价格具备更强竞争力，从而在全球需求走弱的背景下，通过“以价换量”与供给稳定性优势，支撑出口份额的相对提升。

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当前行业配置的思路

本周行业表现整体承压，仅少数板块实现上涨。其中，通信板块表现最为突出，上涨2.10%；银行（核心股）板块小幅上涨0.36%；其余行业普遍下跌，食品饮料跌幅相对较小（-0.48%）。防御属性较强的公用事业、煤炭（核心股）等板块跌幅在2%-3%区间，而多数成长板块跌幅进一步扩大，电子、电力设备、家电（核心股）等跌幅在3%左右。中游制造与消费相关行业如汽车、商贸零售、社会服务等跌幅在4%-5%区间。周期品板块表现最弱，其中钢铁（-10.29%）、基础化工（-10.53%）及有色金属（-11.82%）跌幅居前。

重点关注三条思路：（1）从中期基本面看，中国新能源的能源转型需求相对受益；（2）预期分歧中，低波资产相对具备确定性。博弈海峡何时实质性解封，则难免承受高波动带来的高回撤。从波动率角度出发寻找低波资产或具有更高胜率；（3）逐步进入密集业绩发布期，以分子端韧性对抗分母端压力，关注一季报业绩较为确定行业。

重点关注行业：新能源（包括风电（核心股）储能（核心股）光伏（核心股）电车链）、煤炭、天然气、银行、保险、光模块、PCB、存储、光纤、半导体设备、地产等。

在当前伊朗冲突升级与石油危机持续发酵的背景下，市场波动率显著抬升、风险偏好中枢下移，资产价格受事件驱动呈现高频扰动特征。在此环境中，低波动资产的配置价值明显提升。正如我们上周周报《控波动、重视新能源，关注内需韧性》中提到，一方面，低波行业整体波动率仍处历史相对低位，对市场整体波动的敏感性较低，具备更强的抗冲击能力；另一方面，从资金面看，相关板块经历前期调整后已处于低位区间，压力有所释放，具备一定修复空间。我们认为，在不确定性主导的市场环境中，低波资产能够在控制回撤的同时提供更稳定的收益表现，是当前阶段提升组合稳定性与胜率的核心配置方向。

在当前中东冲突推升油价、全球能源安全问题再度凸显的背景下，新能源板块的战略配置价值进一步提升。一方面，光伏（核心股）、风电（核心股）等作为化石能源的重要替代方向，在油价高位运行及能源供给不确定性上升的环境中具备更强的需求支撑，能源替代逻辑持续强化；另一方面，从政策层面看，“十五五”开局明确提出构建新型能源体系，并将“未来能源”等首次写入政府工作报告，释放出加快能源结构转型的明确信号。在外部冲击与内部政策共振下，新能源、光伏、风电等方向兼具中长期确定性与战略优先级，值得重点关注。

风险提示

1）全球经济放缓风险：若全球主要经济体增长不及预期，特别是中国和美国的经济放缓，可能导致全球需求萎缩，对大宗商品、股市及债市产生负面影响，尤其是消费、科技和周期性板块。

2）大宗商品价格波动：大宗商品，尤其是能源和贵金属（核心股）的价格可能因供需变化、政策调整或国际冲突发生剧烈波动，进而影响相关行业和投资回报。

3）地缘政治风险：全球范围内的地缘政治事件，尤其是中东、欧洲及美国与其他大国之间的紧张局势，可能引发市场波动，影响风险资产定价，并进一步加剧全球经济的不确定性。

4）数据统计存在误差。

内容摘自：《底线思维，布局中期赢家》

报告日期：2026/03/22

证券分析师：陈果， S1160525040001

证券分析师：姚皓天，S1160525110001