中信建投：缺电产业链投资机遇

‍2026年开始北美AI电力需求将首次超过常规负荷增量成为影响北美电力需求的最核心因素，我们预计北美2026-2028年燃机交付合计60-66G（核心股）W，与北美同期AI电力需求152GW相距甚远，2026年全球燃机订单仍具备上行动力，有望提升至100GW以上，2026年底行业排产将至2030年，考虑燃机需求在过往呈现周期性剧烈波动，叶片、铸锻件等环节的海外扩产意愿较弱，国内供应链积极扩产、加快导入海外产品认证有望实现量利双增，同时，国内自主燃机、燃机集成商、柴改燃、船改燃供应商均具备对海外出口的供应潜力。

中信建投证券电力设备及新能源、机械研究团队推出【缺电产业链投资机遇】：

北美缺电持续演绎，燃气轮机（核心股）产业链景气度有望看至2030年

AIDC建设带动配套设备需求，关注燃气轮机（核心股）、发动机等产业链

AIDC电源革命正式开启，电源主机、储能（核心股）、功率半导体（核心股）、核心部件四大方向共振

再论AIDC配储是解决北美电容量缺口的必然选择

北美缺电逻辑持续演绎，储能（核心股）放量确定性较高

01北美缺电持续演绎，燃气轮机（核心股）产业链景气度有望看至2030年

2026年开始北美AI电力需求将首次超过常规负荷增量成为影响北美电力需求的最核心因素，我们预计北美2026-2028年燃机交付合计60-66G（核心股）W，与北美同期AI电力需求152GW相距甚远，26年全球燃机订单仍具备上行动力，有望提升至100GW以上，2026年底行业排产将至2030年，考虑燃机需求在过往呈现周期性剧烈波动，叶片、铸锻件等环节的海外扩产意愿较弱，国内供应链积极扩产、加快导入海外产品认证有望实现量利双增，同时，国内自主燃机、燃机集成商、柴改燃、船改燃供应商均具备对海外出口的供应潜力。

1、行业背景：

1）AI电力需求将在2026年持续激化北美缺电矛盾：2026年开始，AI成为驱动北美电力负荷增长的核心动力，北美AI电力需求25、26、27、28年分别19、32、49、71GW，2026年开始AI电力需求将首次超过常规负荷增量成为影响北美电力需求的最核心因素

2）未来三年燃机订单交付与供电需求相距甚远：北美CSP并网缓慢，且当前并网量远不及需求，数据中心开启自备电站时代，燃机作为基荷能源是自备电站发电的关键。基于当前订单，我们预计北美2026-2028年燃机交付合计60-66G（核心股）W，与北美同期AI电力需求152GW相距甚远。

2、燃机产业链供给侧及供应链格局推演：

1）2026年订单持续上行动力充足：复盘燃机订单历史周期，25年订单仍未触达互联网周期的前高，在本轮AI需求确定性和持续性的预期下，我们认为26年全球燃机订单仍具备上行动力，有望提升至100GW以上，2026年底行业排产将至2030年

2）产业链扩产需求急迫：继25Q4以来头部燃机企业扩产计划落地，今年订单激增仍在推动三菱、西门子继续筹备新产能，上游零部件需求仍在增长

3）供需矛盾下产业链利润中枢有望上移：自2024年以来燃机价格上调10-20%，OEM新签订单的利润中枢仍在不断抬升，上游紧缺环节利润有望同步增厚

4）海外燃机供应链扩产保守，国内燃机链扩产意愿强烈将成为本轮全球燃机订单周期下的最大赢家：考虑燃机需求在过往呈现周期性剧烈波动，叶片、铸锻件等环节的海外扩产意愿较弱，国内供应链积极扩产、加快导入海外产品认证有望实现量利双增

3、投资建议：

1）欧美原供应链扩产意愿较低，国内叶片、铸锻件等燃机零部件企业正在推进产品认证及订单导入

2）国内自主燃机、燃机集成商、柴改燃、船改燃供应商均具备对海外出口的供应潜力

风险提示：

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；数据中心资本开支不及预期

2）供给方面：铜资源、钢铁（核心股）等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，影响基建速度。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；基础设备建设速度不及预期

4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

02AIDC建设带动配套设备需求，关注燃气轮机（核心股）、发动机等产业链

AIDC建设进入高速增长期，测算2025-2028年美国AI需求带来的电力容量需求期间CAGR约55%，未来三年累计需求超150GW，带来大量电力需求，配套设备迎来机遇，而北美目前缺电问题凸显，自建电源成为大趋势，燃气轮机（核心股）凭借快速响应、高功率适配性、较低发电成本，高可靠性成为AIDC主电源优先解。当前全球海外燃机龙头在手订单规模已远超其现有产能水平，全球燃气轮机巨头正推进产能扩张计划，但海外上游供应链扩产相对谨慎，产业链紧缺不断加剧，国产燃机整机与核心零部件产业链迎来机遇，另外关注航改燃、船改燃缺口补充方案。

需求侧： AIDC建设进入高速增长期，配套设备迎来机遇。AI大模型参数量持续提升，对算力（核心股）提出更高的要求，AIDC建设未来进入高速增长通道。AIDC的CAEPX投资主要包括IT设备、土建工程以及机电基础设施，其中基础设施价值量占比约15%-20%，再细分来看，配供电系统占比50%-60%，算力需求增长将推动配套设备市场快速增长。基于主要厂商芯片出货测算2025-2028年北美AI需求带来的电力容量需求分别为19、32、49、71GW，期间CAGR约55%，2026-2028年累计需求超150GW。

供给侧： 北美缺电问题凸显，AI巨头加速布局自建电源。北美是AIDC建设主力，AIDC需求带来大量电力需求，而北美目前缺电问题凸显，火电（核心股）机组退役节奏平稳或加速，新增发电容量的并网延迟，自建电源成为大趋势，燃气轮机（核心股）凭借快速响应、高功率适配性、较低发电成本，高可靠性成为AIDC主电源优先解， xAI、Google、Meta等人工智能巨头纷纷订购燃轮进行AIDC电源建设。

国产燃机整机与核心零部件产业链迎来机遇。当前全球燃气轮机（核心股）市场呈现出显著的供需错配态势，头部企业在手订单规模已远超其现有产能水平，为匹配旺盛的订单需求并保障交付能力，全球燃气轮机巨头正推进产能扩张计划，但海外上游供应链扩产相对谨慎，产业链紧缺不断加剧。国产零部件企业享受外溢需求，已导入海外客户，核心环节包括叶片、铸锻件、余热锅炉（HRSG）等。另外，国产燃机中国燃气轮机产业正处于从“长期依赖进口”向“自主研制与商业化”跨越的关键期，未来有望实现出海。由于供需缺口持续扩大，设备需求外溢，关注航改燃、船改燃缺口补充方案。燃气轮机关键部件叶片产能紧缺，重型燃气轮机交付周期延长至5年以上，重燃交付难的大背景下，多台轻型燃气轮机并联为电力缺口填补方案之一，关注航改燃、船用柴油中速机改燃等趋势。

风险提示：

行业供给端产能瓶颈与交付周期风险：全球燃气轮机（核心股）核心环节（整机、叶片）呈现产能紧缺状态，头部整机厂商GE Vernova、西门子能源等在手订单远超现有产能，重型燃气轮机交付周期已从2023年3.5年延长至2025年5年以上；叶片环节由PCC、Howmet垄断，头部企业扩产节奏滞后，产能建设周期长，若AIDC建设加速，燃气轮机及核心部件交付延迟将直接影响AIDC项目落地进度，相关产业链企业业绩释放或不及预期。

海外市场政策与能源结构变动风险：AIDC燃气轮机（核心股）需求核心驱动力之一为美国缺电及现场发电需求，而美国电力市场存在政策不确定性，如燃煤电厂退役法规的重新审视、新能源并网政策调整等，或改变燃气发电的市场需求格局；同时美国页岩气价格波动将直接影响燃气轮机发电成本，若天然气（核心股）价格大幅上涨，可能降低AI巨头布局现场燃机发电的意愿，进而拖累燃气轮机产业链需求。

国产替代进度与市场竞争风险：国内燃气轮机（核心股）产业虽在F级重型机、轻型机领域实现突破，但高端H/J级重型机仍被海外巨头垄断，核心零部件如高端单晶叶片、控制系统等国产化率较低，若国产技术研发与验证进度不及预期，国内企业难以分享高端市场红利；同时海外头部厂商正加速扩产，叠加航改机、船改机等缺口补充方案的推广，国内燃气轮机整机及零部件企业将面临更激烈的市场竞争，市场份额与盈利空间或受挤压。