华福宏观：内需主导，民生为先

来源：陈兴宏观研究

报告正文

5%增速为区间上线。 今年政府工作报告将经济增长目标设在4.5%-5% ，采用区间目标既守住基本增速，也符合“树立正确政绩观”的要求，“在实际工作中努力争取更好结果”。历史来看， 2016年、 2019年也设定了区间经济增长目标， 一方面，更灵活的区间能够为深化结构性改革、培育新质生产力、化解地方债务风险等中长期任务预留更充裕的政策空间， 另一方面，也体现了“做优增量”、“提质增效”的政策导向。

推动CPI向温和通胀靠拢。2026年全国CPI目标仍设定为2%，2025年之前，全国政府工作报告将CPI目标设定在3%左右，主要为控制CPI的涨幅。2025年以来，一是随着供需矛盾凸显，物价目标下移至2%，二是CPI增速不再仅仅是一个预期性的数字，而是宏观政策尤其是货币政策的重要考量。2026年CPI目标持平去年，旨在推动“物价合理回升”，以缓解低通胀压力，改善企业盈利和居民收入预期。

就业指标保持稳定。2026年城镇新增就业人数继续保持在1200万人以上的目标不变（2021-2022年为1100万人、2023年-2025年为1200万人）。同时，2026年城镇调查失业率继续维持在5.5%左右的目标上。

财政政策力度稳中有进。政府工作报告表示要“实施更加积极的财政政策”，具体工具上：首先，赤字率拟继续按4%左右安排，既延续了2025年的积极力度，也为财政可持续性留出了空间；其次，赤字规模提升至5.89万亿元，较2025年（5.66万亿）有所增加；再次，地方专项债额度4.4万亿元，与上年持平；最后，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，继续用于“两重两新”，此外，拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行（核心股）补充资本。

财政资金重视使用效益。此外，财政政策的结构同样需要关注，一方面，广义财政将继续通过专项债、预算内投资和新型政策性金融工具等对总需求实现温和提振，“两重、两新”仍是促内需的重要抓手；另一方面，“十五五”开局之年“投资于物”和“投资于人”亦将协同发力，财政支出更注重支持提振消费、投资于人、保障民生等方面，提高资金使用效益。

结构性货币政策工具扩容。今年政府工作报告对于货币政策的定调延续“适度宽松”，“灵活高效运用降准降息”，与财政政策协同配合，放大“组合拳”效应。通过结构性货币政策工具增加规模和完善实施，以加大对内需、科创、中小微企业等重点领域的支持力度，并促进社会综合融资成本低位运行。

“促消费”重在内需可持续增长。促消费政策方面，今年政府工作报告除了延续消费品“以旧换新”扩容升级以外，还通过“投资于人”以更大力度支持服务消费。具体看，首先，通过促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等，让居民能消费、敢消费；其次，报告指出将安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，此外还有1000亿元财政金融协同促内需专项资金；最后，服务消费扩容升级，重点发展文旅、赛事、康养等。总的来看，2026年促消费政策将通过收入分配改革和公共服务均等化的“造血”机制，从根本上激发居民消费内生动力，实现内需的可持续增长。

强化“投资于人”导向。2026 年政府工作报告对于投资的部署重在通过优化投向结构、激活民间资本，实现“质的有效提升和量的合理增长”，为“十五五”开局筑牢发展后劲。具体体现在四个层面： 一是“投资于物”与“投资于人”紧密结合，适当增加中央预算内投资规模至 7550 亿元（去年 7350 亿元），同时继续提高民生类政府投资比重； 二是“两重”建设持续加力，安排 8000 亿元超长期特别国债资金； 三是发行新型政策性金融工具 8000 亿元，带动社会资本投资； 四是激发民间投资活力，完善民营企业参与重大项目建设长效机制。

壮大新动能带动实体经济。在新动能方面，报告强调把发展经济的着力点放在实体经济上，一是优化提升传统行业，报告指出将安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新；二是培育壮大新兴产业和未来产业，如集成电路、航空航天、生物医药（核心股）、低空经济（核心股）等新兴支柱产业；三是扩能提质服务业；四是打造智能经济新形态。

地产强调供给优化。在“优化增量、盘活存量”的政策导向下，今年政府工作报告延续去年12月中央经济工作会议“着力稳定房地产（核心股）市场”的定调，首先，深化住房公积金制度改革；其次，深化存量运营与“好房子”建设，在供给端延续“控增量、优供给”的基调；再次，在民生部分，报告提及加强初婚初育家庭住房保障，支持多子女家庭改善性住房需求；最后，进一步发挥“保交房”的白名单制度作用，防范债务违约风险。

风险提示：1）政策变动调整超预期。本文对当前政策判断基于公开信息，无法预知未来或有政策变动。2）经济恢复不及预期。本文对经济运行判断基于公开数据，无法预知未来或有变动。3）历史经验失效。本文所依据的历史经济环境和条件不可能与当前完全相同。

研报信息

文中报告节选自华福证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《内需主导，民生为先——《政府工作报告》解读》

对外发布时间：2026.3.5

报告发布机构：华福证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

分析师：任志强

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分析师：陈兴

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分析师：谢钰

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