政府工作报告公布后，市场怎么走？招商策略：不论是会前还是会后，小盘风格相对占优

3月5日，十四届全国人大四次会议在人民大会堂开幕，国务院总理李强作政府工作报告。

核心观点

⚑政府工作报告的几大重点：今年政府工作报告设定的主要经济目标整体符合预期，也与地方两会目标趋势一致。具体来看有以下几个重点：1）财政安排符合预期。以政府工作报告口径来看，广义债务规模约11.89万亿，广义债务率约8.07%。财政安排隐含的名义gdp增速在5%左右。具体细项中，专项债、超长期特别国债都与去年一致符合预期，特别国债发行3000亿元同样符合市场预期。此外，其他涉及具体金额的补贴工具约9000亿。2）重点任务布局较此前有所调整，保障民生排序上升，双碳相关排序有所下降。3）扩内需上，消费品以旧换新支持力度约2500亿元，较去年减少500亿元；拟发行政策性金融工具8000亿元，规模较去年提升，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项基金，通过贷款贴息、融资担保等工具组合发力扩大内需。4）产业政策上，未来能源是一个新提法，本次正式写入报告建议重点关注。5）双碳延续既定方向，提出大力发展绿色低碳经济，并设立国家低碳转型基金，以“真金白银（核心股）”推动绿色转型。

⚑历史经验来看，政府工作报告公布后，市场怎么走？从历史表现来看，不论是会前还是会后，小盘风格相对占优。分行业来看，2010-2025年间，两会后美容护理、食品饮料、社会服务等行业相对占优。若仅关注近5年两会后的行业表现发现，两会后一周，美容护理、公用事业、建筑装饰等行业相对占优。若截至到两会当月底，公用事业、交通运输、环保及美容护理、社会服务、食品饮料等消费行业相对占优。考虑到今年是十五五规划的开局之年，从十五开始，复盘过去五年规划开局之年的市场及行业表现发现，会后顺周期行业（有色、建筑、建材）及消费（食饮、社服、纺服、轻工）等表现相对占优。

⚑后续重点建议关注哪些领域？

（1）未来能源（核能/核聚变能/氢能等）：历史上来看，两会产业政策对A股主题投资具有重要指引意义。大部分政府工作报告中重点提及的版块，在会后取得了较好的表现。从表现来看，越新的概念表现往往越好，比如2024年的低空经济（核心股）及2025年的深海科技。因此，参考此前的发展规律建议重点关注“未来能源”这一新提法，参考工信部此前对此的部署，或包含核能、核聚变能、氢能等细分领域，建议重点关注。

（2）顺周期及消费：前文提到，复盘过去五年规划开局之年的市场及行业表现发现，会后顺周期行业及消费等表现相对占优。考虑今年是十五五开局之年，重大项目是一大重点，叠加本次两会对消费的部署。建议关注顺周期（有色/建材/建筑等）及线下消费（商贸零售/社会服务等）。

⚑后续重点建议关注哪些时间节点？后续建议关注经济主题记者会及十五五纲要审议通过情况。

风险提示：政策理解不全面、经济数据及政策不及预期、地缘政治风险

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政府工作报告分析

整体来看，今年政府工作报告设定的主要经济目标整体符合预期，也与地方两会目标趋势一致。具体来看有以下几个重点：1）财政安排同样符合预期。以政府工作报告口径来看，广义债务规模约11.89万亿，较去年小幅下降300亿元，广义债务率约8.07%。财政安排隐含的名义gdp增速在5%左右。具体细项中，专项债、超长期特别国债都与去年一致符合预期，特别国债发行3000亿元同样符合市场预期。此外，其他涉及具体金额的补贴工具约9000亿。2）重点任务布局较此前有所调整，保障民生排序上升，双碳相关排序有所下降。3）扩内需上，消费品以旧换新支持力度约2500亿元，较去年减少500亿元；拟发行政策性金融工具8000亿元，规模较去年提升，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项基金，通过贷款贴息、融资担保等工具组合发力扩大内需。4）产业政策上，未来能源是一个新提法，本次正式写入报告建议重点关注。5）双碳延续既定方向，提出大力发展绿色低碳经济，并设立国家低碳转型基金，以“真金白银（核心股）”推动绿色转型。

1、 主要目标：各项目标设立整体符合预期

今年政府工作报告设定的主要经济目标整体符合预期，也与地方两会目标趋势一致。经济增长目标设在4.5%—5%区间，居民消费价格涨幅2%左右。此外，2026年是能耗双控转向碳排放双控的第一年，双碳相关指标调整为单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右，同样符合预期。

2、 财政政策：广义赤字规模11.89万亿元，隐含名义增速安排在5%左右

财政政策方面，赤字率定为4%，赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元支持两重两新，另发行3000亿元特别国债用于国有大型商业银行（核心股）补充资本，地方政府专项债安排4.4万亿元。按报告口径测算，广义债务规模约11.89万亿元，广义债务率约8.07%。财政安排隐含的名义GDP增速在5%左右，各项数据均符合预期。

此外，从当前新增政府债及国债净融资的发行进度来看，1-2月份发行进度较快，各项发行工作正稳步推进。

3、 货币政策：延续经济工作会议部署

货币政策基本延续中央经济工作会议部署，整体基调保持稳定。

4、 重点任务：民生排序上升，双碳有所下降

重点任务布局较此前有所调整。整体来看，保障民生排序较去年中央经济工作会议有所上升，双碳相关排序有所下降。

5、 扩内需：设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金

扩内需上，消费品以旧换新支持力度约2500亿元，较去年减少500亿元；拟发行政策性金融工具8000亿元，规模较去年提升。此外，本次报告宣布设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贷款贴息、融资担保等工具组合发力扩大内需。从提及的重点细分消费领域来看，本次还重点提及了“线下消费”。

6、 产业政策：关注未来能源的提法

产业政策聚焦新质生产力与未来产业，未来能源写入报告。具体来看，根据我们梳理，13年以来聚焦经济的政治局会议及中央经济工作会议并未提到过“未来能源”（统计区间13-25年，并未核实是否出现在更之前的政治局或中央经济工作会议通稿中）。

“未来能源”这一概念此前在习近平总书记发表在求是上的文章中曾出现，文章提到“培育发展未来能源、具身智能等产业”。建议重点关注这一新提法。

7、 地产：延续中央经济工作定调

房地产（核心股）政策延续此前定调，增量表述有限，坚持因城施策，重点做好控增量、去库存、优供给。

8、 双碳：设立国家低碳转型基金

双碳与绿色低碳领域延续既定方向。此外，值得关注的是，本次工作报告提出大力发展绿色低碳经济，并设立国家低碳转型基金，以“真金白银（核心股）”资金推动绿色转型。

9、 小结

整体来看，今年政府工作报告具体来看有以下几个重点：

1）财政安排同样符合预期。以政府工作报告口径来看，广义债务规模约11.89万亿，较去年小幅下降300亿元，广义债务率约8.07%。财政安排隐含的名义gdp增速在5%左右。

2）重点任务布局较此前有所调整，保障民生排序上升，双碳相关排序有所下降。

3）扩内需上，消费品以旧换新支持力度约2500亿元，；拟发行政策性金融工具8000亿元，规模较去年提升，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项基金，通过贷款贴息、融资担保等工具组合发力扩大内需。

4）产业政策未来能源是一个新提法，本次正式写入报告建议重点关注。

5）双碳延续既定方向，提出大力发展绿色低碳经济，并设立国家低碳转型基金，以“真金白银（核心股）”推动绿色转型。

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政府工作报告分析对A股投资的指引

从历史表现来看，不论是会前还是会后，小盘风格相对占优。分行业来看，2010-2025年间，两会后美容护理、食品饮料、社会服务等行业相对占优。若仅关注近5年两会后的行业表现发现，两会后一周，美容护理、公用事业、建筑装饰等行业相对占优。若截至到两会当月底，公用事业、交通运输、环保及美容护理、社会服务、食品饮料等消费行业相对占优。考虑到今年是十五五规划的开局之年，从十五开始，复盘过去五年规划开局之年的市场及行业表现发现，会后顺周期行业（有色、建筑、建材）及消费（食饮、社服、纺服、轻工）等表现相对占优。主题表现方面，历史上来看，两会产业政策对A股主题投资具有重要指引意义。大部分政府工作报告中重点提及的版块，在会后取得了较好的表现。从表现来看，越新的概念表现往往越好，比如2024年的低空经济（核心股）及2025年的深海科技。

综合考虑来看，建议后续重点关注：

（1）未来能源（核能/核聚变能/氢能等）：历史上来看，两会产业政策对A股主题投资具有重要指引意义。大部分政府工作报告中重点提及的版块，在会后取得了较好的表现。从表现来看，越新的概念表现往往越好，比如2024年的低空经济（核心股）及2025年的深海科技。因此，参考此前的发展规律建议重点关注“未来能源”这一新提法，参考工信部此前对此的部署，或包含核能、核聚变能、氢能等细分领域，建议重点关注。

（2）顺周期及消费：复盘过去五年规划开局之年的市场及行业表现发现，会后顺周期行业及消费等表现相对占优。考虑今年是十五五开局之年，重大项目是一大重点，叠加本次两会对消费的部署。建议关注顺周期（有色/建材/建筑等）及线下消费（商贸零售/社会服务等）。

1、 两会前后的市场表现及风格情况

从历史表现来看，取2010-2025年数据来看，市场上涨概率方面，两会前一个月市场上涨概率更大，平均收益水平也相对更高。从风格表现来看，不论是会前还是会后，小盘风格相对占优。

若仅观测近5年数据也能得到相似结论，会前往往上涨概率更高。

2、 两会前后的行业表现

分行业来看，2010-2025年间，两会后美容护理、食品饮料、社会服务等行业相对占优。

若仅关注近5年两会后的行业表现发现，两会后一周，美容护理、公用事业、建筑装饰等行业相对占优。若截至到两会当月底，公用事业、交通运输、环保及美容护理、社会服务、食品饮料等消费行业相对占优。

3、 五年规划开局之年前后，市场表现如何？

考虑到今年是十五五规划的开局之年，从十五开始，复盘过去五年规划开局之年的市场及行业表现发现，会后顺周期行业（有色、建筑、建材）及消费（食饮、社服、纺服、轻工）等表现相对占优。

4、 政府工作报告对主题投资的指引

历史上来看，两会产业政策对A股主题投资具有重要指引意义。大部分政府工作报告中重点提及的版块，在会后取得了较好的表现。从表现来看，越新的概念表现往往越好，比如2024年的低空经济（核心股）及2025年的深海科技。

Ø 2018年——“制造强国”

2018年政府工作报告重点强调“加快制造强国建设”。具体来看，报告提到“发展壮大新动能。做大做强新兴产业集群，实施大数据发展行动，加强新一代人工智能研发应用，在医疗、养老、教育（核心股）、文化、体育等多领域推进“互联网+…加快制造强国建设。推动集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车（核心股）、新材料等产业发展，实施重大短板装备专项工程，推进智能制造，发展工业互联网平台，创建‘中国制造2025’示范区。”政策方向重点推动的板块，如半导体（核心股）设备相对占优。

Ø 2019年——“科技创新”

2019年政府工作报告将培育新动能作为第三大重点任务，仅次于宏观调控及营商环境。具体来看，报告提到“推动传统产业改造提升。围绕推动制造业高质量发展，强化工（核心股）业基础和技术创新能力，促进先进制造业和现代服务业融合发展，加快建设制造强国。打造工业互联网平台，拓展“智能+”，为制造业转型升级赋能…促进新兴产业加快发展。深化大数据、人工智能等研发应用，培育新一代信息技术、高端装备、生物医药（核心股）、新能源汽车（核心股）、新材料等新兴产业集群，壮大数字经济。”政策方向重点推进的板块，如工业互联网、人工智能等板块表现占优。

Ø 2020年—— “公共卫生体系建设”

2020年政府工作报告将公共卫生体系建设放到了更为重要的地方。具体来看，报告提到，要“加强公共卫生体系建设…用好抗疫特别国债，加大疫苗（核心股）、药物和快速检测技术研发投入，增加防疫救治医疗设施，增加移动实验室（核心股），强化应急物资保障，强化基层卫生防疫。”

Ø 2021年——“双碳”

2021年碳达峰、碳中和首次被写进政府工作报告。具体来看，双碳相关主题为2021年两会期间受益最大板块。

Ø 2022年——“新旧能源转换”

2022年政府工作报告中强调处理好新、旧能源的转换关系。具体来看，报告提到“推动能源革命，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型”。

Ø 2023年——“稳增长”

2023年政府工作报告中提出“着力扩大国内需求”，稳增长持续被放在首要位置。具体来看，报告提出“拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，加快实施‘十四五’重大工程，实施城市更新行动，促进区域优势互补、各展其长，继续加大对受疫情冲击较严重地区经济社会发展的支持力度”。稳增长相关的建筑板块在会后两周累计上涨约4%。

Ø 2024年——“低空经济（核心股）”

2024年，在发展新质生产力的背景下，“低空经济（核心股）”首次被写进政府工作报告。政府工作报告提到“积极打造生物制造、商业航天（核心股）、低空经济等新增长引擎”。3月5日到月底，低空经济主题累计上涨约15%。

Ø 2025年——“深海科技”

2025年，“深海科技”被首次写入两会政府工作报告。政府工作报告中提到“推动商业航天（核心股）、低空经济（核心股）、深海科技等新兴产业安全健康发展”。3月5日到月底，深海科技相关概念累计上涨8%。

5、 小结

从历史表现来看，不论是会前还是会后，小盘风格相对占优。分行业来看，2010-2025年间，两会后美容护理、食品饮料、社会服务等行业相对占优。若仅关注近5年两会后的行业表现发现，两会后一周，美容护理、公用事业、建筑装饰等行业相对占优。若截至到两会当月底，公用事业、交通运输、环保及美容护理、社会服务、食品饮料等消费行业相对占优。考虑到今年是十五五规划的开局之年，从十五开始，复盘过去五年规划开局之年的市场及行业表现发现，会后顺周期行业（有色、建筑、建材）及消费（食饮、社服、纺服、轻工）等表现相对占优。主题表现方面，大部分政府工作报告中重点提及的版块，在会后取得了较好的表现。从表现来看，越新的概念表现往往越好，比如2024年的低空经济（核心股）及2025年的深海科技。

综合考虑来看，建议后续重点关注：

（1）未来能源（核能/核聚变能/氢能等）：历史上来看，两会产业政策对A股主题投资具有重要指引意义。大部分政府工作报告中重点提及的版块，在会后取得了较好的表现。从表现来看，越新的概念表现往往越好，比如2024年的低空经济（核心股）及2025年的深海科技。因此，参考此前的发展规律建议重点关注“未来能源”这一新提法，参考工信部此前对此的部署，或包含核能、核聚变能、氢能等细分领域，建议重点关注。

（2）顺周期及消费：复盘过去五年规划开局之年的市场及行业表现发现，会后顺周期行业及消费等表现相对占优。考虑今年是十五五开局之年，重大项目是一大重点，叠加本次两会对消费的部署。建议关注顺周期（有色/建材/建筑等）及线下消费（商贸零售/社会服务等）。