“韩流”是否在稀释港股流动性？

2026-03-05 11:47:00 来源：券商研报精选

来源：兴证策略张启尧团队

引言：近期韩国和香港股市的极致分化引发市场对“韩流”稀释港股流动性的广泛热议。我们详细拆分了本轮韩国市场上涨的资金驱动力及其对港股流动性的影响。详见报告。

一、谁是做多韩国股市的主力资金？

今年1月中旬以来，韩国股市和恒生科技显著分化。一方面，截至3月2日，恒生科技下跌9.55%，而韩国综合指数（KOSPI）大涨48.17%。另一方面，1月19日以来，恒生科技成交额MA5震荡回落22.6%，而KOSPI指数成交MA5由24.4万亿韩元攀升至37.2万亿韩元。

因此，中国香港和韩国股票是市场极致分化的行情引发市场对“韩流”稀释H股流动性的讨论。为回答该问题，我们需要先厘清推动本轮韩国股市上涨的资金结构。

去年四季度以来，外资机构持续流出韩国市场，本土资金才是推动韩国股市上涨的核心资金源头。根据韩国证交所披露的数据，自25年10月起，外资（不含ETF）持续流出以KOSPI指数为代表的韩国股市，今年流出节奏更是进一步提速。截至2月27日，今年外资净流出20.9万亿韩元，而韩国本地机构和个人投资者则加速流入，今年累计买入12.6万亿韩元、3.6万亿韩元。

不仅仅是韩国全市场，哪怕是最热门的SK海力士和三星电子也遭遇外资大幅减持，其股价上涨主要依赖内资。今年以来，截至2月27日，外国投资者/本地机构/本地个人投资者净流入SK海力士规模分为别为-9.3/5.3/3.6万亿韩元，外国投资者/本地机构/本地个人投资者净流入三星电子规模分为别为-18.8/10.2/2.8万亿韩元。

值得注意的是，韩国证交所披露的外资买卖数据未涵盖ETF，而这部分资金或是今年外资加仓韩国市场的主要方式。根据EPFR数据，今年以来，外资对韩国基金净流入超70亿美元，远超历史同期水平，但主要以流入ETF为主（65.2亿美元）。例如，在美上市的安硕MSCI韩国ETF今年就录得45.1亿美元的净流入。

二、“韩流”是否在稀释港股流动性？

第一，本轮韩国股市的上涨主要源自本土资金的净流入，而本土资金加仓的资金来源主要是韩国居民的积极入市。根据韩国金融投资协会，韩国散户银证转账余额由26年初的89.5万亿韩元增长至2月26日的119.5万亿韩元，反映韩国散户的入市热情。此外，个人投资比较高的韩国ETF今年以来的净流入节奏也明显加速，如韩国最大的KODEX 200 ETF今年以来录得1.16万亿韩元的净流入。

第二，EPFR数据显示韩国外资近期没有加速流出港股的迹象，并且韩国也不是港股的“主力外资”。一方面，韩国外资自去年11月中旬就开始减仓中国资产，彼时韩股相对港股的超额收益并不显著，近期随着韩国市场加速上涨，外资也没有加速卖出的迹象。另一方面，相比于欧美资管机构，韩国资金占参与中国资产交易的外资比例较低，其流入流出的波动对市场流动性的影响或相对有限。

第三，既然全球外资主要通过相关ETF增持韩国股市，那“韩流”对港股流通性的“稀释效应”也更多应体现在ETF领域，但相同的EPFR的口径下，被动外资年初至今延续回流港股，未出现减仓的迹象。

三、港股流动性哪儿出问题了？

国际中介的卖出或是拖累港股流动性的核心。根据港交所托管机构数据，26年以来，截至2月25日，南下资金净流入1519.1亿港元，国际中介净流出621.9亿港元（尤其是1月底开始加速减仓），中资中介减仓213.9亿港元，香港本地中介加仓87.1亿港元。但考虑到EPFR数据显示主被动共同基金今年以来持续加仓港股，尤其是主动外资已经连续7周回流，我们推测近期减仓港股的外资主力或主要是海外对冲基金。

此外，外资做空规模攀升，叠加IPO和解禁规模边际上升，或也加剧了港股资金面供需失衡的压力。做空方面，26年1月中下旬至2月底，港股做空成交占比MA5由12.6%飙升至20%左右的高位。IPO方面，2月港股IPO规模近490亿港元，占港股市场成交额的比重为1.14%，较去年Q4和今年1月明显上升。解禁方面，2月港股解禁规模794.7亿港元，环比1月边际提升。