中信证券：光伏“反内卷”，迎两大催化

文｜林劼 吴子祎

在银价暴涨的背景下，光伏（核心股）电池组件头部厂商有望加快贱金属浆料替代，带动行业成本梯度分化加剧，叠加需求结构向高效产品持续升级，落后产能或面临加速淘汰压力；同时，爱旭股份带头打响光伏行业知识产权反内卷第一枪，具备核心技术和专利优势的头部厂商有望脱颖而出。我们预计光伏电池组件行业“反内卷”有望迎来加速，推荐电池组件、浆料和设备龙头厂商。

▍银价大幅上涨，贱金属浆料有望加快规模化导入，加快电池成本梯队分化。

据金投网数据，受供需及金融等多重因素驱动，白银（核心股）现货价格由2025年中约0.8万元/kg快速上涨至2025年底的1.6万元/kg，目前价格约1.9万元/kg，且后续价格仍有望保持强势。以目前主流TOPCon电池为例，我们测算银价每上涨1000元/kg，对应银浆成本上涨约1分/W，目前银浆总成本已接近2毛/W。基于金属化成本压力，在不同技术路线中贱金属浆料替代进程有望加快：

1）HJT头部厂商，凭借已成熟应用的低成本银包铜（含银量20%-30%）浆料优势，我们估计其用银量有望降至4mg/W以内（较TOPCon低50%以上），在电池成本端实现快速逆袭，我们测算其较TOPCon电池成本或低1毛/W+，且销售端亦享有小幅溢价。

2）BC电池龙头，我们预计26Q2其将加快铜浆料的规模化导入和替代，根据同浆料方案，并结合公司此前业绩交流会指引，我们预计有望降低金属化成本0.5-1毛/W；而某企业也批量应用电镀铜工艺，可有效回避银价暴涨带来的成本冲击。

3）在银价高企和竞争对手加快铜浆料导入进度的倒逼压力下，我们预计TOPCon头部厂商亦将加快贱金属浆料导入，我们判断26H2或将是开启批量化应用的关键节点，以降低持续提升的金属化成本。

而对于二三线电池组件厂商，在缺乏资金投入和技术积累的情况下，对贱金属浆料导入和替代或面临较高门槛且进度缓慢，与头部厂商（不论是HJT、BC还是TOPCon企业）的成本差距或拉大到1毛/W甚至更高（取决于后续银价走势）。随着电池组件厂商成本梯队显著分化，且需求结构向高效产品持续升级，技术和成本落后的中尾部公司或面临加速淘汰。

▍爱旭股份与Maxeon达成专利许可，打响光伏（核心股）知识产权反内卷第一枪。

爱旭股份近日公告，与TCL中环旗下Maxeon签订《专利许可协议》，通过在未来5年内分期支付16.5亿元专利许可费，获得Maxeon过往及未来5年内新增单独或共同拥有的除美国以外的所有BC电池及组件专利授权。凭借爱旭股份自身在BC领域已完成的专利布局，叠加此次获得Maxeon专利授权，将望进一步构建双方在BC电池领域的打响知识产权反内卷的专利护城河。过去几年国内光伏（核心股）行业知识产权保护意识薄弱，是导致行业同质化无序竞争的根本原因之一，也直接导致了光伏知识产权诉讼频发。此次爱旭股份与Maxeon达成专利合作，有望成为光伏行业解决专利纠纷、提高行业准入门槛的范本，打响了光伏行业知识产权反内卷的“第一枪”，具备核心技术和专利优势的头部厂商有望脱颖而出。

▍风险因素：

光伏（核心股）行业持续低价无序竞争；政策落地不及预期；行业产能出清不及预期；贱金属浆料导入进度不及预期；光伏行业知识产权保护不及预期；光伏组件需求不及预期。

▍投资策略：

在银价暴涨的背景下，光伏（核心股）电池组件头部厂商有望加快贱金属浆料替代，带动行业成本梯度分化加剧，叠加需求结构向高效产品持续升级，落后产能或面临加速淘汰压力；同时，爱旭股份带头打响光伏行业知识产权反内卷第一枪，具备核心技术和专利优势的头部厂商有望脱颖而出。我们预计光伏电池组件行业“反内卷”有望迎来加速，推荐：1）电池组件龙头，2）浆料核心供应商，3）竞争优势持续提升的HJT电池设备供应商。

本文节选自中信证券研究部已于2026年2月10日发布的《电力设备与新能源行业光伏（核心股）行业观察54—光伏“反内卷”，迎两大催化》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。