美元资产的“双击时刻”

国泰海通宏观研究团队

本报告作者：

张剑宇S0880124030031

梁中华S0880525040019

· 投资要点 ·

美元资产迎来“双击时刻”：特朗普针对格陵兰岛的言论和关税威胁，以及高市早苗宣布提前解散众议院后引来的日债抛售，使得美元资产迎来信用破裂和流动性抽离的“双击时刻”。

特朗普针对格陵兰岛的言论和关税威胁后，美元信用破裂交易重现。特朗普把格陵兰议题抬到“国家安全与主权”的高度，同时对欧洲盟友抛出加征关税的威胁，美股、债、汇一度出现三杀，美元与美债再次走出“死亡交叉”，黄金、白银避险资产走强，加密货币明显承压。

高市早苗宣布提前解散众议院后引来的一轮日债抛售，市场重燃套息交易反转的担忧。日本长端国债在财政与供需担忧下出现近似“特拉斯时刻”的抛售潮，市场甚至称之为“高市时刻”。日元资产作为全球套息交易的重要负债端，日债利率快速大幅上行必然导致融资套利链条面临挤压，从而全球风险资产被迫降杠杆，同时也会影响美债等核心市场的流动性。

美国“K型经济”背景下，美元资产的回撤极易引发特朗普在决策上的反转（“TACO”）。在达沃斯论坛上，特朗普释放出与欧洲达成合作框架的说法，并撤销关税威胁，欧洲议会随后宣称“重启对欧美贸易协议的表决程序”。美股随后反弹至周初点位，但黄金与白银等避险资产依然走强，反映全球各国信任度下降导致货币体系分裂的中长期逻辑。

日本财政在稳利率和稳汇率的两难问题对美债产生了负向的外溢效应，日元升值是对这一负向影响的缓解，但无法根本解决市场对财政的担忧。一方面，日元升值本无基本面支撑，反而会削弱出口竞争力，进一步拖累经济增长；另一方面，日元进一步升值或触发套息交易反转，对美债自身的市场流动性也会产生反噬。

经济数据：美国消费者信心出现企稳迹象

美国就业市场表现平稳。1月17日当周，初次申请失业金人数26万人，符合季节性，但持续申请失业金人数处于高位，表明失业人口找到新工作的难度依然较高。

美国住房贷款申请表现温和，再融资活动依然活跃。1月16日当周，MBA抵押贷款申请指数略有回落，购买指数78.2（前值79.9），再融资指数319.4（前值340.9），购买申请温和修复，再融资申请保持活跃。

美国消费者信心出现企稳迹象。1月密歇根大学消费者信心指数56.4（前值54），略有反弹且仍旧处于历史极低水平，关注企稳趋势能否延续。

风险提示：海外货币政策调整超预期，贸易政策的不确定性

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美元资产的“双击时刻”

上周（2026.1.19-2026.1.23），特朗普针对格陵兰岛的言论和关税威胁，以及高市早苗宣布提前解散众议院后引来的日债抛售，使得美元资产迎来信用破裂和流动性抽离的“双击时刻”。

特朗普针对格陵兰岛的言论和关税威胁后，美元信用破裂交易重现。特朗普把格陵兰议题抬到“国家安全与主权”的高度，同时对欧洲盟友抛出加征关税的威胁，直接把市场推向需要立即降低风险偏好的状态：美股、债、汇一度出现三杀，美元与美债再次走出“死亡交叉”，黄金、白银避险资产走强，加密货币明显承压。一方面，风险资产对贸易摩擦与地缘政治的不确定性进行重估；另一方面，丹麦、瑞典养老基金宣布抛售其持有的美债，或引导其他欧洲长期资金将“政策与信用不确定性”纳入资产配置框架，在一定程度上强化“去美元化”叙事。

高市早苗宣布提前解散众议院后引来的一轮日债抛售，市场重燃套息交易反转的担忧。日本长端国债在财政与供需担忧下出现近似“特拉斯时刻”的抛售潮，30年期一度上行26bp至3.875%，40年期上行27bp至4.215%，市场甚至称之为“高市时刻”。日元资产作为全球套息交易的重要负债端，日债利率快速大幅上行必然导致融资套利链条面临挤压，从而全球风险资产被迫降杠杆，同时也会影响美债等核心市场的流动性。

美国“K型经济”背景下，美元资产的回撤极易引发特朗普在决策上的反转（“TACO”）。在达沃斯论坛上，特朗普释放出与欧洲达成合作框架的说法，并撤销关税威胁，欧洲议会随后宣称“重启对欧美贸易协议的表决程序”。美股随后反弹至周初点位，但黄金与白银等避险资产依然走强，反映全球各国信任度下降导致货币体系分裂的中长期逻辑。

日本财政在稳利率和稳汇率的两难问题对美债产生了负向的外溢效应，日元升值是对这一负向影响的缓解，但无法根本解决市场对财政的担忧。一方面，日元升值本无基本面支撑，反而会削弱出口竞争力，进一步拖累经济增长；另一方面，日元进一步升值或触发套息交易反转，对美债自身的市场流动性也会产生反噬。

下周关注：美联储1月议息会议，特朗普或公布新任美联储主席人选，日本央行是否会进一步汇率干预。

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经济数据：美国消费者信心出现企稳迹象

美国就业市场表现平稳。1月17日当周，初次申请失业金人数26万人，符合季节性，但持续申请失业金人数处于高位，表明失业人口找到新工作的难度依然较高。

美国住房贷款申请表现温和，再融资活动依然活跃。1月16日当周，MBA抵押贷款申请指数略有回落，购买指数78.2（前值79.9），再融资指数319.4（前值340.9），购买申请温和修复，再融资申请保持活跃。此外，12月成屋签约销售指数环比-9.3%（市场预期0.4%），或由于恶劣天气叠加成交淡季，关注一季度美国住房市场的成交量变化。

美国消费者信心出现企稳迹象。1月密歇根大学消费者信心指数56.4（前值52.9），略有反弹且仍旧处于历史极低水平，关注企稳趋势能否延续。

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风险提示

海外货币政策调整超预期，贸易政策的不确定性