中信证券：后续逐步复苏趋势明确，看好白酒行业底部配置机会

文｜姜娅 蒋祎 江旭东 张晟

白酒行业即将迎来春节旺季营销活动，渠道在经销商大会后持续学习吸收龙头企业进行的渠道、产品等多维度改革经验。我们认为，行业或在新改革和新方向下重新聚焦市场培育和消费者教育，促进开瓶动销并为经销商减负。综合考虑到动销已逐步平稳、2026年春节假期多一天、白酒春节消费场景等诸多因素，我们判断2026年春节白酒实际动销有望维持平稳，无须过度悲观。再考虑到后续逐步复苏趋势明确，看好白酒行业底部配置机会。预计2026年啤酒行业将在底部位置温和复苏，建议关注渠道控制力强、具备品牌溢价能力的行业龙头。

▍白酒：龙头加速聚焦消费者，积极推动对原有渠道的改革。

我们认为从2026年来，行业发生了较多大事件和变化，推动白酒行业渠道升级和突破。短期，我们观察到白酒龙头企业开始积极拥抱消费者，消费者触达和消费者教育工作热度空前；中部企业适当降价，维持市场量价平衡；尾部企业停产、出清库存。长期，“以消费者为核心”的渠道协同体系料将成为行业下轮周期中核心竞争力，需要企业逐步提升拓客能力、服务能力和场景运营能力。新一轮市场培育下，行业整体有望受益于本轮新消费者获取和消费者教育提升效果。

▍啤酒：结构升级延续，高质量发展驱动价值增长。

根据国家统计局数据，2025年1-11月规上企业啤酒总产量为3318万千升，同比-0.3%，行业产量微降。行业集中度仍保持高位，酒企竞争焦点逐渐转向价值链和产品质量，消费者日益多元化和追求高品质生活的趋势对酒企的品牌建设、场景渗透和渠道把控提出更高要求。渠道方面，餐饮渠道处于底部温和复苏的趋势，但渠道加价率、买店效率仍未及疫情前水平；非现饮渠道仍在快速扩容中，即时零售等时效性较强的渠道渗透率正加速提升。我们认为2026年啤酒行业将在底部位置温和复苏，行业整体呈现量稳价增的趋势，建议关注结构升级战略执行坚定、渠道控制力强、具备品牌溢价能力的行业龙头。

▍风险因素：

宏观消费需求不及预期；白酒和啤酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；白酒行业渠道库存风险；餐饮消费复苏不及预期；食品安全问题等。

▍投资策略：

近期头部酒企陆续召开重要会议，传递调整、改革、渠道再平衡决心，有利于行业长期健康发展。2025年四季度以来，白酒头部企业均采取持续控制发货、为经销商减负、促进开瓶动销等措施，以降低渠道库存。综合考虑到动销已逐步平稳、2026年春节假期多一天、白酒春节消费场景等诸多因素，我们判断2026年春节白酒实际动销有望维持平稳，无须过度悲观。再考虑到后续逐步复苏趋势明确，看好白酒行业底部配置机会，关注需求回升下五粮液等龙头企业的弹性。预计2026年啤酒行业将在底部位置温和复苏，行业整体呈现量稳价增的趋势，建议关注结构升级战略执行坚定、渠道控制力强、具备品牌溢价能力的行业龙头。

本文节选自中信证券研究部已于2026年1月21日发布的《酒类行业景气度盘点专题20260121—行业加速聚焦消费者，底部推荐板块龙头》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。