中信证券：新动能支撑需求稳增，看好铝盈利估值齐升

文｜陈剑凡 敖翀 拜俊飞

展望2026年，我们预计光伏用铝加速下滑，电网和汽车延续高景气度，储能和空调铝代铜增长有望提速，支撑电解铝需求增长后劲。同时，我们认为即使印尼产能新增投产背景下，行业供给增速下移仍为趋势，且扰动抬头迹象逐步显现。我们预计2026年铝价中枢将达23000元/吨，持续看好铝板块盈利、估值齐升行情。

▍2025年中国电解铝需求维持超预期韧性。

在《金属行业2025年投资策略—山高自有客行路，水深还需渡船人》（2025-01-09）中，我们预测2025年中国电解铝消费增速将为1.0%，主要担忧地产竣工面积下降和出口下滑。我们当前预计2025年中国电解铝消费增长将达2.6%，超出我们年初预期，主要由于汽车用铝增长超预期和建筑用铝下降不及预期，光伏装机和电网投资不及预期，但储能需求超预期大增，使需求自2024年来再度呈现超出市场预期的较高韧性。

▍新兴领域有望支撑电解铝需求增长后劲。

1）储能用铝：全球储能进入加速发展期，我们预测2026-27年储能电池用铝增量47/41万吨。

2）空调“铝代铜”：政策出台叠加行业自律公约签署，铝代铜有望提速，我们预计2026-27年空调用铝增量16/15万吨。

3）电网用铝：中国电网投资增长有望提速，我们预计2026-27年电网用铝增量46/38万吨。

4）汽车用铝：汽车和新能源车产销有望持续提升，我们预计2026-27年汽车用铝增量33/53万吨。

5）光伏用铝：我们预计2026-27年光伏领域用铝增量-65/+10万吨。2026年光伏用铝或加速下滑，汽车行业料将延续高景气度，电网投资增速有望提升，储能和空调铝代铜消费增长有望提速，支撑需求增长后劲。预计2027年，我国光伏装机将企稳，汽车和电网投资会延续增长态势，叠加储能和空调需求增长持续强势的预期，需求增速有望再度抬头。因此，我们预计2025-27年中国新兴领域用铝增量为116/83/178万吨，我国相应需求增速为2.6%/1.8%/3.8%，全球相应需求增速为2.9%/2.2% /3.2%，增长后劲仍然值得期待。

▍全球铝供给预期有所上修但增速仍处于低位。

随着印尼新增电解铝项目落地，我们将2025-30年全球电解铝产量增幅预测调整至169/146/186/195/170/109万吨，对应增速将达2.3%/2.0%/2.5%/2.5%/2.1%/1.3%，2025-30年增速中枢将达2.1%，相比2020-24年的2.7%显著下降。同时，铝的社区政策、事故风险，和独特的电力供应风险明显抬头，扰动加剧或成趋势。

▍上调2026年铝价预测至23000元/吨，看好板块盈利和估值齐升。

根据以上的供需预测，我们预计2025-27年中国电解铝供需平衡为-4/-29/-82万吨，全球供需平衡为-19/-40/-95万吨，缺口呈扩大态势。考虑到行业供需优于我们此前预期，我们上调2026年铝价中枢预测为23000元/吨。当前铜铝比处于历史新高，同时我们预测2026年中国铜铝板块PE分别为12-14X/8-10X，铝价及铝板块估值均具备较强的补涨预期。我们看好铝企业盈利和板块估值齐升行情。

▍风险因素：

电解铝下游需求增长不及预期的风险，全球电解铝项目建设投产超出预期的风险，全球氧化铝项目建设投产超出预期的风险，全球能源成本上升的风险，矿端原料供给扰动的风险，其他原辅材料价格上升的风险，全球贸易争端加剧的风险。

▍投资策略：

展望2026年，我们预计光伏用铝加速下滑，电网和汽车延续高景气度，储能和空调消费增长有望提速，从而支撑电解铝需求增长后劲。同时，我们认为即使印尼产能新增投产背景下，行业供给增速下移仍为趋势，且扰动抬头迹象逐步显现。我们预计2026年铝价将达23000元/吨，持续看好铝板块盈利、估值齐升行情。

本文节选自中信证券研究部已于2026年1月12日发布的《金属行业铝行业专题之需求篇—新动能支撑需求稳增，看好铝盈利估值齐升》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。