中信证券：预计2026年煤价底部抬升将带动行业均价中枢上移，上市公司业绩或跟随煤价有所改善

文｜祖国鹏 黄杰 赵柏霖

2026年行业或将延续供需双弱的格局，但在政策托底下，煤价表现或好于2025年，上市公司盈利、分红预期也有望跟随改善。在景气预期转暖的预期下，板块或随市场风格轮动或行业预期差出现阶段性的机会。我们建议继续关注行业红利龙头、具备alpha的公司以及潜在业绩弹性大的标的。

▍2026年政策及进口因素或限制国内供给，供给增量或维持低位。

2025年下半年，核查超产政策、安全监管收紧等因素推动国内产量释放阶段性放缓，7～11月国内原煤产量同比连续下降。我们预计2026年相关政策对供给约束的影响依然存在。展望2026年，我们预计净新增煤炭产量2800万吨，对应产量增速约0.6%。2025年内煤炭进口同比下降明显，我们预计2026年印尼等国煤炭减产计划和出口政策调整或影响全球煤炭供给，国内动力煤进口或受影响进一步减量，考虑焦煤进口量的小幅增长，我们预计整体煤炭进口减量或在1900～2000万吨。若再考虑国内“反内卷”政策的影响，预计煤炭供给有更大的减量空间。

▍需求增长动力有限，化工耗煤或显著贡献增量。

在整体用电量增速平稳、新能源装机持续扩张的背景下，电煤消费空间继续被压缩，我们预计2026年火电耗煤增速同比微降，约在-0.2%。2026年建材和钢铁耗煤依然受地产开工的拖累同比会继续下滑，但降幅会有所收窄。化工耗煤在新增煤化工项目投运、油煤价差阶段性扩大的预期下，或有6%的增速预期。各行业加权，我们预计2026年国内煤炭消费增速在+0.6%左右。

▍供给宽松压力减缓，煤价中枢有望小幅上移。

展望2026年，我们预计行业将延续供需双弱的格局，但供给宽松的幅度或有所收窄。再考虑“反内卷”政策的托底，我们预计煤价底部可有效抬升，低价持续时间也有望缩短。再考虑全球煤炭供需格局的改善对国际煤价形成支撑，国内煤价中枢有望上移，我们预计2026年国内煤炭均价涨幅约为5～7%。

▍风险因素：

宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；供给收缩执行力度不及预期，或安监力度有所放松，导致供给增加；能源结构加速调整、节能减碳力度加大；天气因素扰动或影响煤价预期；海外煤炭减产不及预期，导致国际煤价下跌。

▍投资策略。

预计2026年煤价底部抬升将带动行业均价中枢上移，上市公司业绩或跟随煤价有所改善，红利龙头若维持分红比例不变，股息率也有小幅提升。预计板块2026年会出现阶段性行情，行情驱动或来自于红利风格的轮动、或来自于阶段性煤价预期差带来的反弹行情。我们建议沿三条主线寻找投资机会，一是逢低配置、长期持有动力煤红利龙头；二是关注有产能扩张、政策受益的Alpha公司；三是把握煤价预期差驱动的反弹行情，建议届时阶段性关注弹性大的公司。

本文节选自中信证券研究部已于2026年1月9日发布的《煤炭行业2026年投资策略—走出价格低谷，景气修复可期》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。